春天來得有點晚

2012年沒有“倒春寒”，因為這個本應(yīng)屬于春天的季節(jié)比冬天還要冷。就如中國股市，在經(jīng)歷了2008年的嚴冬后，雖經(jīng)過短暫的回暖，但很快就進入漫長的陰冷期，直到現(xiàn)在才稍稍能聽到春天的腳步聲。

春天的故事是由那些“名嘴”們開始講述的，“空軍司令”侯寧居然喊出“未來3年內(nèi)股指可能沖擊5000點”，而經(jīng)濟學(xué)家華生則稱股市肯定會站上6000點，“名嘴”們的樂觀情緒令人振奮。

“真蠢，是經(jīng)濟”

這是克林頓的幕僚吉姆斯·卡威爾提出的一個簡潔明了的口號，在今年這個大選年份里，相信這句口號的價值會再次凸顯出來。在這里，我們把它套用到A股市場上——宏觀經(jīng)濟將決定股市能否徹底反轉(zhuǎn)。

股市是宏觀經(jīng)濟的晴雨表，這句話對于中國股民來說像個笑話。不過在目前的情況下，它變得不那么可笑了。中國股市一直以來被認定為“資金市”和“政策市”，而現(xiàn)在資金最緊張的時期已經(jīng)過去了，政策上對股市的呵護之情溢于言表，股市的春天只待宏觀趨勢的明朗。

二月份的CPI只同比上漲了3.2%，通貨膨脹的陰云逐漸消散，于是發(fā)改委勇敢的將汽、柴油價格每噸上調(diào)600元，創(chuàng)歷史新高。二月份新增信貸7107億元，同比多增1730億元，政策由貨幣寬松到信貸寬松的過程正逐步展開。當(dāng)然，據(jù)此認為實體經(jīng)濟已經(jīng)“不差錢”還為時過早，但至少去年那種資金緊張的局面不會再出現(xiàn)了。

中國經(jīng)濟的前景到底如何？即便是國際投行的觀點也莫衷一是。3月5日，瑞士信貸“經(jīng)濟學(xué)研究”團隊大膽預(yù)測，中國的大宗商品需求超級周期已經(jīng)落幕。緊接著，該公司的“證券研究和分析”團隊的報告明確表示并不清楚這一周期是否結(jié)束。這種烏龍事件明顯體現(xiàn)了對于看空中國經(jīng)濟缺乏底氣。

在溫總理的政府工作報告中，提出2012年經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)為GDP增長7.5%，按慣例，最終結(jié)果都會高于這個數(shù)字。這個數(shù)字略顯保守，是為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和房地產(chǎn)調(diào)控留下足夠的空間，告別“GDP崇拜”是要落到實處了。

其實，通過理性的數(shù)據(jù)分析來看，中國經(jīng)濟的前景也并不悲觀。美國、日本及歐元區(qū)的PMI指標(biāo)近幾個月來都有好轉(zhuǎn)，三者的加權(quán)平均值在2012年的前兩個月中達到了51.2，高于去年4季度平均的49.6。外部環(huán)境的好轉(zhuǎn)，讓中國PMI指標(biāo)中的出口訂單指數(shù)有所上升，而占工業(yè)就業(yè)70%的小企業(yè)的經(jīng)營狀況亦有所改善，小企業(yè)PMI指數(shù)在2月份達到了55.2的高值。

很多人還擔(dān)心房地產(chǎn)銷售和投資的下降會不會對整體經(jīng)濟帶來嚴重的沖擊，這有點杞人憂天了。在這一輪房地產(chǎn)下行周期中，整個制造業(yè)與房地產(chǎn)表現(xiàn)相關(guān)不大，工業(yè)庫存基本穩(wěn)定，出口也不會再明顯減速。當(dāng)房價趨于合理，房地產(chǎn)投資會企穩(wěn)，將對經(jīng)濟繼續(xù)產(chǎn)生正向的拉動。當(dāng)然，房地產(chǎn)價格的回升在近兩年內(nèi)是別指望了，這是政府絕對不允許的，也無真實的購買力支撐。

全球的經(jīng)濟都在加速復(fù)蘇之中，對中國經(jīng)濟前景過分悲觀就不合時宜。美國經(jīng)濟增長加速的證據(jù)越來越多，這導(dǎo)致美國國債價格大跌，甚至有人預(yù)言美國國債長期熊市開始了。當(dāng)然最高興的是奧巴馬，成功連任總統(tǒng)幾乎無懸念。歐洲、日本重啟了量化寬松政策，歐債危機出現(xiàn)緩解，日元套利交易再現(xiàn)江湖，而美國的QE3要延遲出手了。相較于全球政治動蕩，經(jīng)濟環(huán)境反倒顯露出短暫的平穩(wěn)，油價上漲、金價疲軟的趨勢仍將延續(xù)。

當(dāng)資金面不會再緊張，政策環(huán)境也愈發(fā)寬松，而經(jīng)濟增長趨勢亦很明朗，資本市場的春天也許真的來了。

“好的制度能讓壞人變好”

這是鄧小平闡釋制度建設(shè)對發(fā)展市場經(jīng)濟的重要作用時常用的一句話，最近，溫家寶總理發(fā)出的感慨——“沒有政治體制改革的成功，經(jīng)濟體制改革不可能進行到底”，讓人重溫制度的力量。政治體制的話題太過宏觀，回到投資領(lǐng)域，同樣繞不過制度的變革。

“人生最郁悶的兩件事是白天看中國股市、晚上看中國足球”，北京奧運會期間流傳的這個段子堪稱經(jīng)典。細想一下，中國足球和A股市場真有很多相似之處，同樣是偏離事物自身的發(fā)展規(guī)律，同樣是一個制度規(guī)則不平等的賭場，當(dāng)然會催生出球迷和股民這兩類總是很受傷的人群。

足球掃黑已經(jīng)初見成效，A股的制度建設(shè)還任重道遠，但步伐已明顯加快。新任證監(jiān)會主席郭樹清最近拋出一系列證券市場改革的信號，包括發(fā)行制度改革，完善定價機制，抑制“三高”、惡炒新股等現(xiàn)象。另外還將推出主板退市制度，鼓勵上市公司分紅，保護投資者利益等等，最終目的還是要實現(xiàn)資本市場的公開、公平、公正。

當(dāng)然，對市場影響最大的是關(guān)于養(yǎng)老金入市的傳聞。在一些西方國家如美國推行的401（K）養(yǎng)老計劃，讓養(yǎng)老基金成為最大的機構(gòu)投資者，德魯克甚至將美國稱為“社會主義國家”，就是因為工薪階層通過養(yǎng)老基金實際上間接的控制了企業(yè)組織的股權(quán)。不過，中國的社保體系還不健全，資本市場也不完善，未形成中長線資金操作的氛圍，養(yǎng)老金大規(guī)模入市為時尚早，但不排除那種零星的布局。

好的制度能夠規(guī)范市場參與者的行為，在一個公開透明的環(huán)境中平等博弈，發(fā)現(xiàn)價值并創(chuàng)造價值。所以，制度是基石，沒有黑哨假球的足球場上自然會錘煉出好的球員和球隊，實現(xiàn)“三公”的股市上人們更愿意理性的價值投資。筆者在投資港股時還從未有過虧錢的經(jīng)歷，主要原因還是因為股價始終處在不脫離基本面的合理區(qū)間內(nèi)，而分紅又較豐厚。好的制度會讓普通散戶也能分享到經(jīng)濟增長的成果。

還有一項重大的變革也迫在眉睫，那就是稅制改革。這將重新劃分中央、地方政府預(yù)算的權(quán)責(zé)，使地方政府擁有穩(wěn)定的財源，終結(jié)對土地財政的依賴。解決房地產(chǎn)和地方債務(wù)這兩個中國經(jīng)濟中最大的隱患。

在過去十多年來，相比于金融資本品的低回報，實物投資的高收益表現(xiàn)得很突出。這與利率沒有市場化，分稅制下對土地財政的依賴，居民收入差距過大都有直接的關(guān)系，可以說完全是由制度因素所主導(dǎo)。隨著制度改革的推進，經(jīng)濟增速與M2增速的回落，貨幣將更傾向于流向金融資本品而不是實物資本品。這樣的趨勢當(dāng)然不會只持續(xù)一個月，如今已經(jīng)處于一個起點。

這個春天為什么來得這么晚？是因為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與制度變革不會一蹴而就，甚至還要以犧牲經(jīng)濟增長速度為代價，所以投資者還需耐心的等待，但春天的腳步已然臨近。