中小企業私募債徘徊在十字路口

近據投中集團統計，截至9月20日，共有40只中小企業私募債完成發行，平均期限2.25年，平均票面利率9.08%，發行總額37.83億元。截至10月17日，共有62家證券公司順利通過了中國證券業協會的專業性評價，取得中小企業私募債承銷資格。中小企業私募債作為資本市場的創新產品，6月份首批發行被機構投資者搶購一空。然而，因流動性不足、違約風險較大、可參與投資者不多、券商積極性不高等問題，令其發展前景堪憂。近半年來私募債經歷了一場大起大落，而今已站在一個新的十字路口。

違約風險讓投資者望而卻步

與傳統債券相比，私募債違約風險較大。中小企業法人普遍存在法律意識相對淡薄，對其所承擔的法律責任和社會責任認識不足等問題，加之中小企業缺乏戰略性和合理性的組織結構布局，持續經營能力較差，生命周期較短，加大了中小企業私募債的違約可能性。

目前，多數機構投資者一直對中小企業私募債持觀望態度。原因有三：其一，偏于保守的中國投資者，在對流動性不足且沒有地方政府信用背書的前提下，普遍對中小企業私募債接受程度不高；其二，中小企業私募債目前尚處于試點階段，相關“游戲規則”仍在不斷調整和優化，投資者持觀望態度顯得很正常；其三，基金投資受局限，一方面大多數公募基金等主流機構投資者的募集條款不包含這一投資品種，至使其大部分金融產品無法配置私募債；另一方面有中小企業私募債券投資范圍的基金，由于各基金公司的風險控制制度、未來基金排名壓力等因素，也是一直猶豫觀望，未能果斷大舉介入私募債市場。

投資規模制約私募債流動性

基于私募債特點和風險可控性的考慮，監管層對投資人的數量和質量都有相對嚴格的規定，如單只債券持有人數量不得超過200人；作為機構投資者的基金公司，目前僅有為數不多的公募或基金專戶參與私募債認購，且受到投資額度10%的限制；作為個人投資者，設立了500萬元的準入標準等。這些規定具有一定的合理性，但限制投資者范圍，嚴重制約了市場流動性。

針對中小企業債的流動性問題，多家券商通過研究提出了破解方案。業內人士和專家學者普遍認為可通過四種途徑解決私募債流動性問題。一是允許私募債券進入質押庫，通過質押式回購方式增加其流動性；二是開啟券商柜臺通道，增加私募債券的流動通道及途徑；三是降低個人投資者的準入門檻，并允許基金、保險、券商等主流金融機構參與其中；四是建立聯網報價系統，推進私募債券報價的規范化。

券商食之無味棄之可惜的尷尬

與傳統的城投債和產業債相比，私募債對券商并不具有吸引力。投資者對私募債的擔保和評級的隱性要求也自然加大了私募債的發行時間成本和費用成本。根據中國證券業協會的規定，中小企業私募債的發行和銷售情況將計入券商排名，若券商放棄該業務，則會影響到公司的總體排名和其他業務開展。

對于試點階段的中小企業私募債，大型券商既不會將其棄之門外，也不會動用更多的資源去推動。而中小券商則以其作為發展投行業務的切入點，通過幫助中小企業募債建立長期業務聯系并劍指將其IPO。目前，未獲得承銷業務試點資格的券商仍然熱情不減，全力備戰申請工作，但已獲承銷資格的券商也有至今未產一單的。這說明部分大型券商的戰略是先“搶”到蛋糕，而并不急于“品嘗”蛋糕。畢竟，吸取到蛋糕里面的“蜜”，還真不是一件容易的事情。

大型券商的戰略是先“搶”到蛋糕，而并不急于“品嘗”蛋糕。畢竟，吸取到蛋糕里面的“蜜”，還真不是一件容易的事情。