葉東：投資環境

當TMT在創投界仍然大熱時，回國創業的葉東卻選擇了投資冷門的“清潔技術”，因為他相信投資環境就是投資未來。

2012年10月9日，國際金融公司（IFC）進入中國20周年典禮上，一幫創投界的大佬對一位鼻上架著一副眼鏡、總喜歡笑瞇瞇的中年男士大發感慨，“你當年做的時候那么冷門，現在卻比春天還春天了。”他們說的是清潔技術投資。

但其實當年，被羨慕的主角自己，也沒想到會有如此“春天”。

他是葉東。青云創投創始管理合伙人，專注清潔技術領域投資。2001年成立至今，執掌共六七個億美元的基金規模，在可再生能源、節能、環保等八個行業投資了四五十家公司，三成項目退出或上市，其中2007年上市的中電光伏等企業讓青云獲得了4～8倍的投資回報。不僅如此，青云創投還憑借“利成于益”的投資理念在投資圈中獨樹一幟，2010年，由于獨特的投資理念，被哈佛商學院收錄為全球可持續發展投資的教學案例。

抓住“碳”機會

前段時間，來自華爾街的“精品投行”概念讓不少投資人感覺到了“小清新”。美國精品投行的生存之道是“只消化一塊餡餅”，成為“精品店”。

如果以這個標準來衡量，只專注清潔技術領域的青云，也頗有“精品創投”的意味。對這個稱呼，葉東覺得“很好玩”。加上葉東在內，青云有9位合伙人，整個團隊大約40個人，保持著每年投資8-10家公司的節奏，頗符合精品路線。

不過，之所以選擇做清潔技術，葉東和青云創投有一段故事。

葉東是個地道的“海歸”，同時也是個另類的“海歸”。

2000年，在美國硅谷積累了4年多TMT（科技、媒體及通信產業）投資經驗的葉東注意到，在大洋彼岸的故鄉中國，越來越多企業漸成規模。1998年到2000年，更是中國網絡企業在美國上市的高潮期，亞信、新浪、網易等紛紛登陸納斯達克。

這一切，都讓葉東坐不住了。他打定主意，回國創辦一家由自己操盤的風險投資公司。

最先進入腦海的毫無疑問是TMT，畢竟這是他所熟知的領域，也是當時國內VC們主流的投資方向。但在仔細分析之后，葉東卻改變了想法：“投資總是投未來。”他想投資立足中國甚至影響世界的新型產業，但TMT已經是一個投行扎堆的領域，而且其起源地在硅谷，而非國內，并非最理想的選擇。

那么，在未來十年有重大影響力、有前瞻性的新型產業在哪里？葉東花了很長時間去摸索。彼時，國內最熱的一個概念是“世界工廠”。當大部分中國人還借著中國“世界工廠”的地位拼命淘金時，葉東卻看到了硬幣的另一面——環境污染。

歐美人享受著質優價廉的中國貨，重金屬、水污染、空氣污染等污染源卻留在了中國。無論是出于投資人敏銳的嗅覺，還是情感上的“憤憤不平”，他的投資切入點都豁然清晰：由環保產業開始起步。

2001年7月，青云創投成立。“最初是叫‘環境投資’，青云成立兩三年后，我把‘清潔技術’這個舶來品翻譯帶到了中國。”葉東說，那時環保產業無人問津，鮮有人理解其概念，更沒有人覺得它有商業價值，即便當時是在美國硅谷，清潔技術在一些地方甚至與清潔衛生相提并論，是很容易被誤解的名詞。

前衛的硅谷對清潔技術的理解尚且如此，剛成立的青云面臨冷門境遇，可想而知。

同時，清潔技術“冷門”的最直接反映是在尋找LP（有限合作人）的募資上。雖然目前青云旗下管理著4只美元基金、2只人民幣基金共計六七億美金的規模，LP類型包括世界銀行、亞洲開發銀行、荷蘭開發銀行、加拿大出口發展銀行，以及巴斯夫，家族基金、知名財務投資人等多元結構，但11年前，青云花了差不多一年時間，才從香港公司和亞洲開發銀行募集到了第一筆資金1300萬美元，即“中國環保基金2002”，這只基金后更名為“中國環境基金”。

帶著不多的錢，葉東和他的青云創投開始了清潔技術的投資之旅。

5年把冷板凳坐熱

葉東給自己定的計劃是5年。

“如果5年還不起來的話……不能永遠沒有回報吧。”他說，做創投必須有逐利色彩，不能太過理想化，不然就變成公益組織了，理想和現實回報需要結合，“5年是個時間點。”

青云把投資領域鎖定在清潔技術，但對并非環保科班出身的葉東來說，早期對投資領域的概念在形成之中，國內對清潔技術也無完整理解，他見到的企業幾乎都是以污水處理、固體廢物處理、空氣凈化等為主打的公司。因此，青云最初幾年的投資項目，基本是投環保的三大樣：水、氣、廢棄物。

東江環保是葉東的第一投資項目。這家公司的主要業務便是收集、消毒和資源回收。青云戰略投資沒多久，東江環保在2003年1月于香港聯交所創業板上市，成為國內第一家在境外上市的民營環保企業。

2002年，四處找項目的葉東在桂林一次節能會議上，遇到了做合同能源管理（EMC）的佩爾優公司。次年，這家桂林本地小公司獲得了青云200萬美元的投資。有了青云的助力，佩爾優獲得快速成長，并將總部從桂林搬遷到北京。現在，佩爾優已經占據國內大型水蓄冷市場80%以上的份額。

雖然投資了一些今天看來都不錯的公司，但在葉東眼里，2001年到2005年其實是個黑暗時期：不斷摸索，組建團隊、了解行業、做項目，積累行業投資經驗，是最難的階段。沮喪之時，他也曾想過并行做一個TMT基金，但這種念頭總是一閃而過就被放棄了。“我從不懷疑這個市場會起來，不然我不會破釜沉舟，但關鍵的是，市場轉折點在哪里是無法精準把握的。”

他的疑慮在2005年底終于找到了答案。2005年底，無錫尚德在紐交所上市，中國政府將節能減排作為強制性的目標，雙重信號讓葉東的“5年計劃”看到了春天，“皇天不負有心人，真的在五年之內轉過來了。”

依照國家政策，葉東清晰看到了青云的第二個“5年計劃”的投資方向——新能源。“國家政策引導是投資的重要風向標。以太陽能、風能為代表掀開了新能源的大幕，或許現在市場不夠好，但只是一個行業，不可否認新能源仍是未來的投資熱點。”葉東說。

從2006年開始，青云先后投資了同屬太陽能、歸屬產業鏈不同環節的江西賽維和南京中電光伏，前者是多晶硅太陽能硅片制造商，后者是太陽能電池研發和制造企業。后來這兩家企業分別在紐交所、納斯達克上市，為青云帶來數倍回報，也吸引了眾多同行加入。坐了幾年“冷板凳”的青云，逐漸感受到了清潔技術的熱度。

青云所從事的“冷門”領域還在繼續升溫。

2009年，哥本哈根全球氣候大會召開，更是讓低碳經濟的概念傳遍全世界。親身參與了哥本哈根會議的葉東認為，哥本哈根會議便是一個分水嶺，投資熱點將從以硅為核心的IT產業，轉到以碳為核心的低碳環保產業上來。2010年，中國也把“發展低碳經濟，促進中國經濟轉型”作為了重要國策。

政策的指向使得青云進入了第三個投資階段——主打低碳、綠色企業。這一時期，青云投資了從事餐廚垃圾無害化處理的嘉博文，國內最大的家用、商用凈水設備制造商寧波沁園等，它們的標簽無疑都是“環保”。“基本上5年一個階段。”葉東不無得意地說，由于進入早，對別人來說可能還處于第一個開始階段，但青云已經經歷了孕育、發生、爆炸的過程。

一塊“餡餅”怎么投

“比‘往哪里投’更重要的是‘怎么投’。”這是葉東經常掛在嘴邊的一句話。十年以前，是往哪里投更重要，十年以后的現在，往哪里投的問題已經解決了，現在是如何投的問題。

葉東認為，青云創投要做精品創投，事實上清潔技術這塊大“餡餅”被延展出了很多新意。“圍繞吃、穿、住、行等多個細分領域，都是青云的‘餡餅’。”他說，同行們樂于以消費視角來看吃穿住行，青云的手法仍是清潔技術。以穿為例，青云新近投資了福建一家百川資源再生公司，這個公司的特別之處便是生產原料均來源于可回收的聚酯塑料瓶片，生產出低碳環保的紡織原料產品。

2010年，青云把1000萬美金投給了一個種菜人張同貴，這個上過中歐國際工商學院的“菜農”是多利農莊的創始人。他為多利農莊的定位是，不與菜農競爭、不走規模化生產，迎合高端消費者的需求，提倡安全、自然的吃菜觀。

明明是生態農業領域，以清潔技術立身的青云為何也要涉足？聽到這個問題，葉東以迫不及待的語氣回答：“農業和清潔技術太沾邊了。”

他解釋說，農業一切的“新”都跟環保有關，不然就不能稱之為新。農業污染是所有污染里最大的，比如排到江河湖海的化肥污染，化肥對土壤的污染，以及養殖魚蝦對水的污染，“這怎么不是環保問題呢？”于是，做有錢人的“菜籃子”，多利農莊的模式很快贏得了青云的青睞。

看上去不太“清潔技術”的還有帥車網。2008年，青云投資了二手車一站式服務提供商帥車網。一家二手車零售公司，難道還不是清潔技術行業里的例外？葉東答，“如果買了二手車就不會買新車，降低新車的生產不就是保護環境，減少自然資源的浪費嗎？”他介紹說，西方國家新舊車是1：4的比例，現在中國包括北京、上海、廣州等地的新舊車比例近1：1，未來舊車的比例還會加大，這種結構注定了未來二手車交易的井噴增長。在美國，一輛車從出廠到報廢，基本上會經過7次交易，即7個車主不斷使用著它的價值，而在中國可能連兩次交易都沒有，顯然社會資源已經被閑置。

“如果說清潔技術以前更多是從環境投資定位，那么今天則是到了對社會資源投資的階段。”葉東說。

利成于益的“三好學生”

很多人問葉東，這些年的投資生活里，最讓他印象深刻的案例是哪個？他卻總是避而不談。他覺得，比自己會講故事的人太多了，故事多并不能反映出青云的特色。相反，一提到“三重底線”，他的話就滔滔不絕——“這是青云的特色”。

1997年，英國學者約翰·埃爾金頓最早提出了“三重底線”的概念，他認為企業社會責任可以分為經濟責任、環境責任和社會責任。葉東第一個將它運用到了中國的投資領域，并將“Doing Well By DoingGood”（利成于益）作為了投資理念，看財務效益、社會效益和環境效益，簡稱“做三好學生”。

不過，財務效益可以通過報表呈現，但抽象的社會效益、環境效益似乎難以評估。

“社會效益更多是從環境效益表現出來，你能看到指標性的東西。”葉東說，比如食品企業是否使用了違規的染色劑、添加劑，上游排放是否達標，是否要從高污染行業獲取原料等，都是考量企業可取與否的標準。

2005年，青云創投首次引入SRI（社會責任投資）的理念，用“有社會責任感的投資人”身份甄選項目。葉東說，青云建立的SRI其實每年都要投入大筆成本，因為每個項目每年要審核檢查，花費不少。“有的企業財務好看，社會效益環境效益不達標，我們一樣投否定票。”

社會責任投資（SRI）

社會責任投資是近年在全球發展較快的一種新型投資產品，它是將投資決策與經濟、社會、環境相統一的一種投資模式，是一種具有三重考量的投資。投資者不單應該對傳統的金錢回報感興趣，還應考慮到社會公義、經濟發展、世界和平與環境保護等，這樣才能實現可持續發展，使經濟和社會都能得益。

SRI緣起甚早，在圣經時代，猶太人就有設定以道德價值來投資的投資標準。在16世紀，喬治·福克斯在美國創建了貴格會教派，該教派教徒信仰人權平等及反對暴力戰爭，同時也把這些社會標準用來規范投資行為，這些被認為是第一批道德投資者。

近代的SRI起源于20世紀60年代，當時環保、反戰及追求和平等議題充斥歐美。在美國，開始有人試圖以投資的方式反對越戰。最早一只倫理基金是瑞典在1965年發行的，1971年，美國出現了本土第一只倫理基金（Ethical Fund）。目前，最大的社會責任投資市場是在美國，其次是英國、荷蘭及瑞典。其中美國及英國的社會責任投資總資產規模已超過3兆美元，每年以超過30%的速度成長，成為全世界基金管理界不可忽視的一支投資力量。現今全世界已有21個國家有與社會責任投資相關的金融產品。以亞洲市場來看，日本是第一大市場，中國大陸及臺灣地區皆還沒有此種商品。