淺談融資融券對證券市場的效應

[摘要]2010年3月31日融資融券正式開始試點工作，這是完善我國資本市場的又一重大舉措。融資融券具有賣空機制和杠桿效應，這兩個特點彌補了證券市場的部分缺陷，同時也會給證券市場帶來明顯的效應：對證券市場短期而言，融資融券會像催化劑一樣加劇市場波動；長期而言，會像潤滑劑一樣穩定市場交易；同時還會給參與主體帶來一些風險。鑒于融資融券的意義重大，監管部門必須予以高度重視，確保信用交易的健康有序發展。

[關鍵詞]融資融券；效應；監管

一、融資融券的背景介紹和特點

我國從1991年正式建立證券市場以來，就存在著先天不足——單邊交易。2010年3月31日，融資融券業務正式啟動，不僅標志著單邊交易的結束，還標志著杠桿時代的開啟。融資融券說簡單一點就是借錢買券和借券賣錢，有兩個部分組成。證券公司開展融資融券業務是我國資本市場的一項重大制度創新，是促進我國資本市場合理發展的有效舉措。融資融券交易主要有四個特點：暗含做空機制、比例保證金制度、財務杠桿性、證券公司與投資者共擔風險。

二、融資融券對證券市場的效應

（1）短期波動效應。第一，助漲助跌。行為金融學中存在著羊群效應，當市場下跌的時候，投資者信心降低，可能會出現集體做空的情況，這會使市場進一步下跌；同理，當市場上漲時，融資融券會使市場進一步上漲。并且，杠桿機制的存在會加大這種波動的幅度。第二，提供流動性。融資的最大作用是為市場提供流動性。融資融券可通過比例保證金制度為市場提供充足的流動性，放大資金的使用效率。并且，融資融券制度能夠真正實現雙邊贏利模式，下跌過程也可實現盈利，從而消除限售股解禁等引起的資金分流所形成的強大壓力。當然，融資在長期來看為市場提供流動性也是具有明顯作用的，但從短期來看，意義更為重大。第三，活躍市場交易。融資融券在短期內對提振人氣有一定作用：一方面，融資融券為證券市場注入了流動性，并且可以做杠桿交易，這可以在一定程度上吸引投資者積極入市；另一方面，其賣空制度的存在，將為投資者提供了下跌中獲利的可能，雙邊交易機制極大地刺激更多投資者參與市場，提高市場信心和活躍度；再者，由于受時間制約，融資融券交易多為短線、中線操作，必然會調高操作頻率，致使證券品種流動性的提高，從而活躍市場。（2）長期穩定效應。第一，完善資本市場運行機制，提升信息反映速度。融資融券和股指期貨推出之前，我國證券市場屬于典型的單邊市，只能做多，不能做空。投資者要想博取價差收益，只有先買進股票然后再高價賣出。一旦市場出現危機時，往往又出現連續的“跳水”，股價下跌失去控制。完善的融資融券制度，則能填補做空機制的空白。引入賣空機制將使多、空雙方對股票的期望發生變化，從而使價格更能真實反映基本面和宏觀經濟層面的信息。因此，融資融券對于發掘市場信息、完善資本市場運行將產生重大影響。第二，穩定市場價格，完善價格發現功能。短期內融資融券會助漲助跌，長期則不然。融資融券這種雙向交易制度，使股市同時存在的多方與空方兩種力量產生博弈，在一定程度上能抑制股市暴漲暴跌，能發揮價格穩定器的作用。當市場過度投機致某一股票價格暴漲時，投資者可通過融券賣出股票，從而促使股價下跌；反之，當某一股票價值低估時，投資者可通過融資買進股票，從而促使股價上漲。另外，歐美發達國家成熟的資本市場發展經驗表明，融資融券者往往也是市場中最為活躍的交易者，其對市場機會的把握、對信息的快速反應和對股價的合理定位都對股票市場的完善起著非常好的促進作用。因此，從長期來看，融資融券成為實現價格發現功能的主要推動力量，能夠發揮穩定市場價格的積極效應，能夠將過于樂觀與悲觀心理作用下扭曲的價格恢復到常態。第三，推進信息征集，完善信用制度。融資融券制度能夠暗助金融綜合經營，有序引入銀行資金，促使信用制度建設提速。銀行存管的個人和企業信用記錄與交易所存管的證券交易記錄都是信用交易標的證券遴選的基礎，因此，融資融券制度對市場信用制度的建設和完善會產生明顯的正效應。

三、建議

有人稱融資融券是“集天使與魔鬼于一身”，它是一把“雙刃劍”，在帶來收益的同時也可能擴大風險，信用交易本身具有投機的特征。因此，信用交易機制必須要有完善的監管機制和法律制度作后盾，嚴厲打擊內幕交易和操縱股價。同時，筆者也相信，隨著各項制度與機制的完善，在不久的將來中國的資本市場也會達到先進國家之列。

參考文獻

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