股市:股東、高管的提款機

高市盈率、高溢價，巨大的利潤空間是造成上市公司高管瘋狂減持的主要動力。

股市：股東、高管的提款機

高管套現早已存在，而最近尤為兇猛。

年關將至，隨著市場的持續低迷，上市公司大股東減持的速度有增無減，11月份深滬兩市的大股東減持井噴在12月份繼續蔓延。據WIND數據統計，截至11月28日，208家上市公司共遭凈減持11.03億股，套現131.37億元。其中，中小板和創業板上市公司充當了減持主力軍，共有163家中小板和創業板上市公司出現凈減持，占比達到78%。

不違法的套現是被允許的，但其這般兇猛，背后的問題值得重視。

忙套現的高管們

12月10日，獨一味公司公告，控股股東闕文彬通過大宗交易系統減持公司股份1140萬股，占公司總股本的3.05%。以當日大宗交易11.39元/股的價格計算，闕文彬再次從市場“提款”1.298億元，值得關注的是，近一個月來，闕文彬已從A股市場套現超3.5億。

有媒體統計，加上此前其連續減持1860萬股套現2.37億元，僅闕文彬一人在一個月內就減持公司股份3000萬股，占總股本的8.03%，累計套現近3.67億元。早在11月4日，獨一味曾發布公告稱，公司控股股東闕文彬計劃在未來6個月內減持公司10%的股份。

在2011年胡潤百富榜中，闕文彬以80億元的財富位居167名，為甘肅首富。目前闕文彬仍持有公司股份2.16億股，占公司總股本的57.92%，仍為公司的控股股東，賬面財富約27億元。

3.67億元，闕文彬累計套現總值已超越了11月份“套現王”李兆會的2.25億元。

山西海鑫實業股份有限公司(李兆會為該公司實際控制人)通過大宗交易系統減持股份2500萬股，按照減持均價計算，減持市值合計為2.25億元，占該月高管減持總額的7.53%。實際上，11月11日山西證券剛剛發布首發原股東解除限售的公告，僅隔了一個交易日就遭遇了大筆減持。洋河股份董事長楊廷棟排名減持榜次席，在短短一個月內，楊廷棟分5次出售股份137.27萬股，套現1.95億元。

有媒體統計，中小板、創業板公司套現金額超過億元的高管共計7位（截至12月2日），除前面提到的李兆會、楊廷棟外，還包括洋河股份副董事長張雨柏減持1.85億元，魚躍醫療董事長吳光明減持1.37億元，遠光軟件董事長陳利浩減持1.34億元。值得注意的是，遠光軟件陳利浩可謂是減持“專業戶”，自2008年12月以來，他以個人或旗下公司名義先后減持57次。

鉆空子套現

而為了套現，有些高管甚至被質疑為以“職”換“錢”。

今年以來，高管“離職風”不斷升溫，剔除因換屆、身體原因和工作調動的原因，以辭職和個人原因離職的高管已經多達1719位，其中，中小板、創業板公司的高管714位。僅11月份就有45位高管離職，其中，董事會秘書就有14人“掛印而去”。2010年年報顯示，中小板、創業板公司的高管(不含獨立董事)共計9932位，而今年以來離職的高管占比為7.2%。

雖然公司公告中，這些高管們辭職的原因五花八門，工作調動、個人原因以及身體原因等等，但分析人士指出，高管辭職除了部分是因公司借殼或業務轉型辭職，更多的上市公司尤其是創業板、中小板公司高管密集地震，則可能是在為套現埋下伏筆。為了規避相關法律法規的限制，一些上市公司的高管很有可能采取“以退為進”的方法，以辭職的方式為未來減持套現做準備。

業內人士說，高管們的“曲徑通幽”，是在鉆法律的空子，根據相關規定，創業板公司高管自股票上市之日起十二個月內，不得轉讓所持本公司股份；且在任職期間每年轉讓的股份不超過其所持有本公司股份總數的25%。而高管辭職后，其持有的股份限售期僅為半年。這意味著，高管“辭職”后，可以憑借非上市公司高管身份免除每年減持上市公司股份不超過所持有股份25%的條款限制。

為何要辭職套現？長期持有公司股票不是更好？有評論人士說，因為這些高管們清楚，自身公司的股價嚴重高于其自身價值，未來公司的業績和成長性也難以追上虛高的股價。

對此，某投行人士幽默道：現在高管套現已經有了一套利益鏈條——從公司包裝上市到高溢價發行，上市初期爆炒，然后高管辭職陸續套現。即使股價下跌，由于當初原始股成本極低，仍能獲得巨大收益。“此后不管是自己再創業也好，入股其它擬上市公司也罷，幾年后又是一個循環。”

遏制瘋狂套現

盡管堅持套現的行為在允許的范圍之內，但是媒體仍然擔心，這會影響到股市投資者的信心，是另一種股市的失血。

不幸的是，事實也驗證了媒體的“杞人憂天”。有分析說，隨著全流通時代的臨近，只要沒有違規，股權套現是大小非與上市公司高管的權利。然而在A股今年的頹勢之下，減持對股價的壓力更為明顯。

如青海華鼎，隨著大小非瘋狂減持序幕的拉開，其股價下跌的大幕也同時開啟。其股價從3月15日的14.04元高價跌至11月18日的7.36元，跌幅接近50%，其投資者損失嚴重。

財經專欄作家葉檀分析道：“之所以會給市場帶來沖擊力，因為在目前的情況下市場比較低迷，高管繼續減持套現，沒有人比高管本身更了解上市公司內部運營實際，所以套現會給市場帶來一個暗示，市場很低迷，股價被高估。”

而這些兇猛的套現所帶來的影響不止于此。獨立財經撰稿人皮海洲認為，瘋狂的背后說明某些上市公司的高管缺少基本的職業道德，面對利益，他們可以放棄自己應該承擔的責任。另一方面，表明股市仍然是一個“公共的牧場”，上市公司可以隨意圈錢，而這最終犧牲的是公眾投資者，尤其是中小投資者的利益。

那么應該從哪些方面遏制高管瘋狂套現的發生？

業內人士分析，只有對癥下藥，除缺少法律制度約束外，國內市場估值太高也是減持成風的原因。如今在創業板和中小板上市的公司，發行市盈率已經達到30到40倍，上市之后還要獲得更高的溢價，巨大的利潤空間是造成上市公司高管瘋狂減持的主要動力。

“要立竿見影的消除高管套現的現象是比較難的，因為現在資金比較緊張，很難通過阻攔個別上市公司高管套現來解決這個問題。”葉檀建議，“高管在套現的過程當中不能讓他太輕松，應把高管的承諾跟套現的結果結合起來，如果他們沒有達成業績或者是違背了《公司法》，必須以《公司法》來嚴厲的約束。”

防范于未然，葉檀認為可以采用以下兩種方法：“一是把高市盈率的發行給降下來，這樣高管就不可能獲得過高的溢價；二是對《公司法》里高管套現(包括董事、監事的套現)的一些條款進行修改，使得套現成本增加，并且套現用途變得透明。”

中插：兩種方法遏制套現：一是降低發行市盈率，二是對《公司法》相關條款進行修改，增加高管的套現成本。