市場環境不利情況下財務杠桿的應用

【摘 要】文章通過財務杠桿的概念、作用以及財務杠桿的計算揭示在市場環境不利情況下的鋼鐵行業如何利用財務杠桿與財務風險的關系，來規避財務風險，實現使企業效益最大化。

【關鍵詞】市場環境；財務杠桿；財務風險

一、財務杠桿的概念

財務杠桿是指由于債務的存在而導致普通股每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應。財務杠桿是指企業利用負債來調節權益資本收益的手段。合理運用財務杠桿給企業權益資本帶來的額外收益，即財務杠桿利益。財務杠桿是指在籌資中適當舉債，調整資本結構給企業帶來額外收益。顯而易見，在這種定義中，財務杠桿強調的是通過負債經營而引起的結果。

二、財務杠桿的作用

1.作用。（1）投資利潤率大于負債利息率。此時企業盈利，企業所使用的債務資金所創造的收益（即息稅前利潤）除債務利息之外還有一部分剩余，這部分剩余收益歸企業所有者所有。（2）投資利潤率小于負債利息率。企業所適應的債務資金所創造的利益不足支付債務利息，對不足以支付的部分企業便需動用權益性資金所創造的利潤的一部分來加以彌補。這樣便會降低企業使用權益性資金的收益率。由此可見，當負債在全部資金所占比重很大，從而所支付的利息也很大時，其所有者會得到更大的額外收益，若出現投資利潤率小于負債利息率時，其所有者會承擔更大的額外損失。通常把利息成本對額外收益和額外損失的效應稱為財務杠桿的作用。

2.財務杠桿作用的后果。（1）投資利潤率大于負債利潤率時，財務杠桿將發生積極的作用，后果是企業所有者獲得更大的額外收益。這種由財務杠桿作用帶來的額外利潤就是財務杠桿利益。（2）投資利潤率小于負債利潤率時，財務杠桿將發生負面的作用，其作用后果是企業所有者承擔更大的額外損失。這些額外損失便構成了企業的財務風險，甚至導致破產。這種不確定性就是企業運用負債所承擔的財務風險。

三、財務杠桿與公司的經營管理

鋼鐵行業目前所面臨的市場困境，2011年行業平均總資產報酬率4.26%，而金融機構公布的一年期打款利率為6%。財務杠桿是否給公司經營帶來正面或者負面影響，關鍵在于該公司的總資產利潤率是否大于銀行利率水平，當銀行利率水平固定時，公司的贏利水平低，股東沒有得到應有的報酬，財務杠桿在此對企業的經營業績發揮了負面作用，抑制了公司的成長。造成這種結果的原因主要在于公司的贏利能力低，借債資金利用率沒有得到高效運作；公司沒有重視內部經營管理，沒有將有限的財務資源投資到企業最具有競爭力的業務上。

財務杠桿系數=[[息稅前利潤]]/[息稅前利潤—利息—融資租賃租金—（優先股股利/1—所得稅稅率）]

四、財務杠桿與財務風險的關系

財務風險是指企業為取得財務杠桿利益而利用負債資金時，增加了破產機會或普通股每股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險。財務杠桿會加大財務風險，企業舉債比重越大，財務杠桿效應越強，財務風險越大。財務杠桿與財務風險的關系可通過計算分析不同資金結構下普通股每股利潤及其標準離差和標準離差率來進行測試。

五、資本結構和財務杠桿的關系

企業的資本結構是指公司長期資本的構成及其比例關系，是公司采取不同的籌資方式形成的，其杠桿比率即表示資本結構中債務資本和權益資本的比例關系。財務杠桿主要反映息稅前利潤與普通股每股收益之間的關系，用于衡量息稅前利潤變動對普通股每股收益變動的影響程度。財務杠桿作用度大小主要取決于資本結構，當公司在資本結構中增加負債或優先股籌資比例時，固定的現金流出量就會增加，從而加大了財務杠桿作用度和財務風險。一般來說，財務杠桿系數越大，每股收益因息稅前利潤變動而變動的幅度就越大，反之就越小。較大的財務杠桿可以為公司帶來較強的每股收益擴張能力，但固定籌資費用越多，由此引發的財務風險就越大。如果公司全部資產收益率低于固定籌資費率，那么普通股收益率就會低于公司投資收益率或出現資本虧損的情況。基于上述理論，說明企業進行融資決策時，既要避免財務風險，又要合理利用財務杠桿，將債務資本和權益資本的比例保持在一個恰當的比例，使得股東財富最大化。

六、市場環境不利情況下財務杠桿的應用

（1）調整產品結構，提高高附加值產品的比重。財務杠桿的高低取決于投資報酬率的高低，投資報酬率越高，財務杠桿收益越大，在其他因素不變的情況下，產品利潤的高低直接影響投資報酬率，在鋼鐵市場環境不利的情況下，多生產盈利產品的比例，是增加產品利潤的途徑之一。（2）努力擴大出口，增加出口產品的比重。在鋼鐵市場環境不利的情況下，出口雖沒有多少盈利，鋼材價格比以前年度降低很多，但國內鋼材市場和國外的鋼材市場的價格比較來看，鋼材的出口價格還是高于國內同品種同規格的產品價格，同時還可以緩解國內鋼材市場的供需矛盾。因此應增加出口產品的比例，以增加產品利潤。（3）調增投資結構，提高綜合投資報酬率。作為鋼鐵行業，尤其是大型國企，都是一個多元化經營的大型綜合性公司，所謂東方不亮西方亮，應積極尋找有利潤增長點的行業進行投資，或加大資金投入，以增加綜合投資報酬率。（4）重新審查企業負債的性質。在市場環境不利的情況下，企業應重新審查企業負債的性質，避免造成債務負擔過重增加財務風險。對負債進行分析，并非所有的負債都產生利息，如流動負債中的應付賬款、應付職工薪酬等，這些屬于自發性負債。如果銷售穩定，自發性負債各期基本一致，當期償還當期產生，凈償還金額并不大。又如：預付賬款也不會給企業帶來還款壓力，因此都不作為重點考察。從財務杠桿的計算公式來看，影響財務杠桿的是有息負債，如流動負債中的應付票據，若應付票據增長率低于存貨以及應付賬款的增長率，則反映了其債務管理質量的有效性。此外，流動負債中對企業當期財務狀況影響較大的是本年金額較大的短期借款以及本年到期的長期借款。當期若不及時償還，很可能會對企業的信譽造成不良影響，甚至帶來更大的麻煩。但是，本年利息中，還包括長期負債中當期應支付的利息以及本期計提以后隨本金一起償還的利息。（5）重新審查企業資產的質量。在市場環境不利的情況下，企業應重新審查企業資產的質量，避免造成不良資產增加財務風險。用資產來分析本年未到期的長期負債。如果長期負債形成了固定資產或投資，應注意分析這些資產的盈利能力；若形成了流動資產，則應注重其流動性的分析，是否有被滯壓或凍結的資產。其次，對可償債資產進行分析。在運用財務杠桿的同時，結合流動比率、速動比率以彌補財務杠桿的不足。此外，無形資產也值得特別關注，在企業經營狀況不穩定或面臨危機時，無形資產有可能迅速貶值，因此是風險較大的一項資產。因此在不利的市場環境下，我們更應關注負債的性質與資產的質量。（6）結合當前國家政策，分析未來的利率走向。利率變動直接影響負債的利息，從而影響財務杠桿和財務風險。因此，企業應認真研究未來的利率走勢，把握其發展趨勢，并制定出相應的負債管理政策。例如：在利率處于較高水平時，應盡量少籌集有息負債或只籌集急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時期，也應盡量少借入有息負債，不得不籌的資金，應采用浮動利率的計息方式，將部分風險轉移給債權人，使債權人與企業共擔財務風險。在利率處于由低向高過渡時期，應積極籌集長期資金，并盡量采用固定利率的計息方式。（7）加強內控，定期檢查財務杠桿系數。首先要有控制目標。因此，要科學地制定財務杠桿控制目標，提供一個控制的尺度，作為評價財務杠桿的指標。什么范圍的財務杠桿系數是合理的，合理范圍以外的財務杠桿系數是由什么原因造成的。在考慮財務杠桿系數時可以參照同行業企業，或行業內若干典型企業的平均值；其次要定期或不定期地計算財務杠桿系數，尤其在當前金融環境不穩定的情況下，財務杠桿系數更具有關注的價值。

參 考 文 獻

[1]《中級會計師考試—財務管理》教材

[2]《業績大中型企業財務年報匯編2011年》