我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模影響因素實(shí)證分析

【摘 要】近年來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備急劇攀升，而對(duì)其快速增長(zhǎng)的原因各持己見(jiàn)。本文選取1990～2009年的數(shù)據(jù)，運(yùn)用協(xié)整理論，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，得出外債和進(jìn)出口的增長(zhǎng)是我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的主要原因。

【關(guān)鍵詞】外匯儲(chǔ)備；外債；進(jìn)出口；協(xié)整

近年來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備急劇攀升。2006年2月我國(guó)外匯儲(chǔ)備為8536.72億美元，趕超日本成為世界第一外匯儲(chǔ)備大國(guó)；截至2011年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備為31811.48億美元。對(duì)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的原因，學(xué)者各持己見(jiàn)，本文選取1990～2009年的數(shù)據(jù)，運(yùn)用協(xié)整理論，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。

一、指標(biāo)的選取與數(shù)據(jù)預(yù)處理

從國(guó)際收支平衡表上看，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備來(lái)源于國(guó)際收支順差。在具體影響我們國(guó)家的外匯儲(chǔ)備數(shù)量因素中，主要是國(guó)際收支的波動(dòng)，資本與金融項(xiàng)目中的外商直接投資，本文分別以經(jīng)常項(xiàng)目中的進(jìn)出口差額、外商實(shí)際投資額代表。另外，經(jīng)濟(jì)規(guī)模、廣義貨幣供應(yīng)量、外債以及匯率對(duì)外匯儲(chǔ)備也有著重要的影響。

因此，本文分別以GDP、TR、DEB、FDI、M2、A作為經(jīng)濟(jì)規(guī)模、進(jìn)出口差額、外債余額、外商直接投資、貨幣供應(yīng)量、年均匯率的代表。使用1990年～2009年的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行外匯儲(chǔ)備因素的實(shí)證分析。為了既不改變?cè)袛?shù)據(jù)的性質(zhì)，又容易得到平穩(wěn)序列。我們對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)變換。1990年～2009年間，除了1993年我國(guó)貿(mào)易均為順差，為了不影響統(tǒng)計(jì)結(jié)果，因此對(duì)1993年的LnTR賦值為0。

二、單位根檢驗(yàn)

首先對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，又稱(chēng)差分平穩(wěn)過(guò)程和單整過(guò)程。

第一步，用ADF法對(duì)指標(biāo)對(duì)數(shù)序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，單位根檢驗(yàn)方程包括常數(shù)和時(shí)間趨勢(shì)。經(jīng)檢驗(yàn)，在5%的顯著水平下，LnFRR、LnGDP、LnTR、LnM2、LnDEB、LnA都是原階非平穩(wěn)序列。

第二步，用ADF法繼續(xù)檢驗(yàn)指標(biāo)對(duì)數(shù)序列一階差分后的平穩(wěn)性，考查其是否一階單整。經(jīng)檢驗(yàn)，在10%的顯著性水平下，LnFRR、LnTR、LnFDI、LnM2、LnDEB、LnA的一階差分序列為平穩(wěn)序列。

故而FRR、M2、TR、FDI、DEB、A均為一階單整，五個(gè)變量均具備與FRR存在協(xié)整關(guān)系的條件。

三、協(xié)整檢驗(yàn)

本文采用Engle-Granger兩步法，來(lái)確定LnFRR和LnTR、LnFDI、LnM2、LnDEB、LnA之間是否存在協(xié)整關(guān)系。第一步用LnFRR對(duì)其余各變量作普通最小二乘法線性回歸并得到殘差序列；第二步對(duì)殘差序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，若殘差序列平穩(wěn)，則變量間存在協(xié)整關(guān)系，否則不存在協(xié)整關(guān)系。經(jīng)過(guò)以上兩步驟的檢驗(yàn)，LnTR、LnM2、LnDEB與LnFRR具有協(xié)整關(guān)系。

四、模型的建立

從上述檢驗(yàn)結(jié)果可知，LnTR、LnM2、LnDEB三個(gè)指標(biāo)對(duì)外匯儲(chǔ)備存在協(xié)整關(guān)系。采用逐步回歸分析法，得到回歸方程：

LnFRR=-10.02024+0.106430*LnTR+2.300716*LnDEB （1）

該模型剔除了貨幣供應(yīng)量這一指標(biāo)，說(shuō)明貨幣供應(yīng)量對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響并不顯著。

從該模型顯著性結(jié)果看，R-squared和Adjusted R-squared都接近1，回歸方程擬合效果非常好，Prob（F-statistic）為0，反映變量間呈高度線性，回歸方程高度顯著。估計(jì)殘差序列e為平穩(wěn)序列，協(xié)整關(guān)系存在。

五、統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)的結(jié)果分析

通過(guò)對(duì)1990年～2009年我國(guó)外匯儲(chǔ)備影響指標(biāo)的協(xié)整分析，可知：

1.從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，進(jìn)出口差額和外債規(guī)模兩因素是我國(guó)外匯儲(chǔ)備形成的重要影響因素，且二者與外匯儲(chǔ)備規(guī)模皆為正相關(guān)。模型（1）表示，進(jìn)出口差額和外債規(guī)模對(duì)外匯儲(chǔ)備需求彈性系數(shù)分別為0.106430、2.300716，這說(shuō)明外債規(guī)模的變動(dòng)所引起的外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)是富有彈性的。2009年底我國(guó)外債余額4286億美元，如果增加1%即43億美元時(shí)，將帶給我國(guó)外匯余額480億美元增加量，因此，控制我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)應(yīng)著重從外債方面入手，同時(shí)對(duì)進(jìn)出口方面也應(yīng)做積極地改善。

2.外商直接投資（FDI）、年均匯率（A）與外匯儲(chǔ)備之間在我國(guó)并不存在協(xié)整關(guān)系。從圖1看到，F(xiàn)DI與FRR相關(guān)性曲線被分為兩段，中間為空，這說(shuō)明FDI對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的影響并無(wú)長(zhǎng)期的線性關(guān)系。從我國(guó)實(shí)際情況來(lái)看，F(xiàn)DI增加外匯儲(chǔ)備的方式分直接和間接兩種。首先FDI的流入直接增加了我國(guó)的外匯儲(chǔ)備，其次在我國(guó)FDI的流入主要在出口導(dǎo)向企業(yè)，因此帶來(lái)了進(jìn)出口的增加，從而間接影響外匯儲(chǔ)備。在直接和間接兩種作用合力下，F(xiàn)DI對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響呈現(xiàn)出非線性。

從圖2可知，在我國(guó)匯率和外匯儲(chǔ)備并無(wú)長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。1990年～1993年間，人民幣大幅貶值，而外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)緩慢；1994年～2009年間，人民幣緩慢升值而外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)。當(dāng)人民幣貶值時(shí)，具有擴(kuò)大本國(guó)出口，抑制本國(guó)進(jìn)口的作用，國(guó)際資本在人民幣貶值預(yù)期下會(huì)通過(guò)各種渠道外逃，使外債減少，抑制FDI。反之，人民幣升值時(shí)會(huì)抑制出口，擴(kuò)大進(jìn)口，吸引國(guó)際資本流入，使外債增加。可見(jiàn)匯率是通過(guò)多種傳導(dǎo)機(jī)制間接影響外匯儲(chǔ)備的，而在我國(guó)匯率和外匯儲(chǔ)備之間并沒(méi)有表現(xiàn)出長(zhǎng)期的線性關(guān)系，因此控制外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)不應(yīng)僅僅依靠人民幣的單邊升值或貶值。

3.貨幣供應(yīng)量（M2）與外匯儲(chǔ)備具有協(xié)整關(guān)系，但在我國(guó)它對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響并不顯著，這是因?yàn)樨泿殴?yīng)量是我國(guó)政府通過(guò)貨幣政策工具實(shí)行貨幣政策的中介指標(biāo)，其主要目的是調(diào)節(jié)我國(guó)社會(huì)的總供給和總需求。貨幣供應(yīng)量增加可以刺激消費(fèi)和投資，從而增加進(jìn)口，擴(kuò)大出口，同時(shí)貨幣夠供應(yīng)量的增加可能會(huì)引起通貨膨脹，價(jià)格上漲，對(duì)擴(kuò)大出口形成擠出效應(yīng)，而當(dāng)貨幣供應(yīng)量的增加引起本幣貶值又會(huì)引起出口增加，進(jìn)口減少。反之，貨幣供應(yīng)量減少同樣通過(guò)不同傳導(dǎo)機(jī)制影響我國(guó)的進(jìn)出口，但是顯然，從1990年～2009年實(shí)際數(shù)據(jù)的實(shí)證結(jié)果來(lái)看，貨幣供應(yīng)量通過(guò)不同傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)進(jìn)出口的影響有相互抵消的作用，從而使它對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響是不顯著的。

綜上所述，在我國(guó)進(jìn)出口差額與外債余額是外匯儲(chǔ)備規(guī)模兩個(gè)重要的影響因素，它們對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備具有最直接的影響力。