2012年是弱平衡市

“我個人認為國際板目前推出不是最好的時機，目前中國民營企業融資還很困難，又何談全世界呢。”易方達基金首席投資官陳志民接受《投資有道》雜志專訪時，如此詮釋目前股市的震蕩。

《投資有道》：所有的讀者最關心的問題應該是您對2012年股市行情的看法。

陳志民：總體上來說，2012年可能還是一個相對弱平衡市。

不管是從經濟還是從股票市場來看，目前的市場都需要一個休養生息的過程。首先，A股市場的歷史表現通常都是有一年的大牛市，一年的大熊市，然后會有幾年的弱平衡市。比如2001年之后，2002到2005年的四年都是一個相對弱平衡市，2007年是大牛市，2008年大熊市，2009年算是反彈，2010年、2011年也算是弱市，所以我認為2012年相對來講應該也是一個弱平衡市。當然，從更深層次來講，有經濟的因素，也有股票市場本身存在問題的因素。

《投資有道》：請您從資本市場本身及宏觀經濟的角度分析下2012年的資本市場情況。

陳志民：從資本市場本身的角度來講，2012年要成為一個大熊市或者是大牛市的可能性都不太大。現在市場的主流情緒是偏悲觀的。

從宏觀經濟的角度來看，中國經濟潛在增長率水平緩慢下移已成為不爭事實，盡管從理論上尚無法完全證明，但近年來一些經濟事實強化了市場的這種判斷。隨著人口紅利逐步結束，投資驅動的粗放經濟發展模式已到了盡頭，經濟轉型勢在必行，“擴大消費和產業升級”作為轉型的兩大方向逐步成為共識。受益于改革開放30年來積累的居民財富再分配以及居民生活理念的變化，國內消費的增長一直很快，在股市上也催生了一批消費類牛股。但沒有產業發展的支撐，居民財富就無法繼續積累，消費能力可能面臨減弱。我國的產業升級在過去的幾年里左沖右突，卻始終找不到出路。“喝酒，吃藥，玩動漫”或許能造就個股的牛市，卻挽救不了整體經濟，這也是股票市場缺乏信心的根源。

現階段的中國經濟，有點像體力漸衰的中年人，盡管依然精力旺盛，但是如果不切實際地繼續以年輕人的速度飛奔，身體透支的代價必將是慘重的；如果適當放慢增長速度，著眼實際，在前進中不斷地尋找轉型之路，盡管短期會因產業升級試錯而付出代價，但最終將隨轉型的成功而受益。我比較擔心的是政府是否真正的愿意承認或者是有愿意把這個增速給降下來，而不是硬挺。

綜上所說，從市場的角度就是要去消化次新股產生的泡沫：經濟上來說關鍵是看政府是否有意愿把經濟增速降下來。只要各方都能認識到并接受“經濟增速下移但也不會特別差”的現實，不管對經濟還是對市場都會是件好事。

《投資有道》：很多人對新股發行以及基金在新股定價問題上頗多詬病，你是如何看的?

陳志民：我個人認為，現在市場最悲觀的不是宏觀經濟的問題，而是2009年以來新上市的次新小盤股的泡沫。這些次新股泡沫直到目前仍沒有完全消失掉。隨著成長股慢慢成為基金的主流配置后，成長股成為影響市場人氣的重要組成部分，周期股盡管市場權重很大，但是它對市場人氣的影響并不大。今年以來由于估值過高、業績低于預期，次新小盤股今年出現了大幅下跌的行情，極大破壞了市場人氣。另外，還有再融資也存在泡沫。比如說某企業虧了幾十個億，每年還都能再融資。現在的再融資，市場上的各路資金都有參與，基金早已不是主力。這些資金的參與使得市場缺乏定價效率。

基金參與新股其實非常不容易，有些新股開盤價甚至是我認為正常價格的三分之一，因此新股發行帶來的市場扭曲只有通過股價的下跌來得以修正。

《投資有道》：面對明年困難的局勢，有沒有什么應對措施呢?

陳志民：目前的市場到底能多大程度上反映出經濟的真實情況或者是泡沫，這是爭論比較多的地方。不管怎樣，投資消費的方向是不會錯的，不過是對消費品的選擇需要更加慎重。對于消費板塊的投資，要注意三個方面：一是，隨著三四線城市居民生活的改善，2012年更多的機會將可能來自大眾消費品，也就是老百姓生活所必須的大眾消費品；二就是要關注消費品本身的的市場空間及滲透力是否已飽和，目前，很多消費品的滲透率提升空間已變小，例如運動服飾行業，隨著本土運動品牌的快速擴張，占國內一半江山的三四線市場也開始飽和：其三就是要特別重視新模式，新一代人的新消費模式，消費領域將不斷出現新的商業模式。比如網購的興起對傳統經銷模式造成的沖擊越來越大。

除了消費板塊以外，我覺得中國的高端裝備制造業也是不錯的行業。盡管今年它受到一些成本壓力，將來中國的經濟結構調整及產業升級還是要靠這些產業。應多關注那些有核心技術，特別是在核心技術上有突破的企業。

此外，在2012年這個弱平衡市里，會有些估值優勢的周期性行業值得關注。但必須要提出的是，消費升級到一定階段，對其中一些細分行業要開始提高警惕了。

《投資有道》：最近創業板帶來很大的市場震蕩，您是如何看待國際板的。

陳志民：我個人認為國際板目前推出不是最好的時機，一個大的前提是目前中國民營企業融資還很困難。