絕大多數券商預測2012年上證指數的核心波動區間的下限在2100點～2300點之間，而上限在2800點～3200點之間。

經歷了兩年的熊市之后，看好2012年A股表現的聲音開始多了起來。“空頭司令”謝國忠2011年破天荒地開始唱多A股，我們調研的多家第三方理財機構也普遍認為，2012年的A股是資產配置的首選方向之一。

作為“業內人士”，證券公司對于2012年的A股也是謹慎樂觀居多，但也有券商如中金公司看到了1680點附近。

小牛市?

根據本刊的統計，絕大多數券商預測2012年上證指數的核心波動區間的下限在2100點～2300點之間，而上限在2800點～3200點之間。(表1)

考慮到券商的預測大多是在2011年11月底、12月初做出的，此時上證指數點位在2300點附近，一個簡單的理解是：2012年A股向下的空間有限，約200點，不到10％，而向上的空間要大許多，即使以2800點計算，最高上漲幅度也超過20％。

國泰君安認為，2012年將是一個“小牛市”，理由是：“一個偉大的轉型已經開始了，對股市我們變得積極。”這些轉型包括：2011年下半年以來，我們看到了地產調控的大框架、看到了地方債破題信貸難題、看到了地方政府的轉型嘗試、看到了浙江地區小企業的倒逼重生。而這些構成了“2009年以來最重要反彈的基礎”。

高盛高華更是直接預測：2011年底滬深300指數為2650點，2012年中能達到2950點，到2012年底升至3200點(較當前水平存在27％的上行空間)。長江證券也預測2012年A股市場有10％～15％的漲幅。

當然，也有像華泰聯合這樣相對悲觀的券商，在華泰聯合看來，雖然A股市場經過兩年半調整，但仍需等待實體泡沫消化。經濟主線并不明確，長期成長與短期增長存在邏輯上的沖突，持續賺錢效應難以顯現，股市回落趨勢沒有改變。不過，他們也認為2012年會有一次級別較大的反彈。

“前低中高”是主流

至于2012年A股的具體走勢，大多數券商都預測會是“前”低“中”高，但對于“后”的看法有一些分歧。

國泰君安認為2012年的A股市場一季度是低點，但是從通脹、流動性、盈利三者之于股市的筑底關聯性來看，現在已經處于底部區域，2012年一季度的低點更多將只是一個盈利分化后的成長性再識別，此后有望形成“小牛市”格局。

銀河證券也認為，2012年A股走勢會是“前低中高后穩”的“肥尾分布”形態。

不過，預計2012年后半段走勢回落的券商更多。比如中金公司、申銀萬國對2012年的A股走勢預測就是“跌一漲一跌”。招商證券也認為，指數“中間高兩頭低”的概率較大。

盈利繼續下滑

基本面(企業盈利狀況)是各大券商預測2012年A股走勢的重大依據。對于企業盈利增速，各大券商統一的看法是2012年將繼續下滑，但多數券商的態度并不悲觀，許多人認為，這一指標將在2011年中見底。

高盛高華預測，滬深300指數2011年盈利增速為17％，而2012年將降至10％。“萬得2011年市場預測與我們自上而下的預測基本相符，但在當前宏觀背景下，市場一致預期反映的2012年盈利增速還過于樂觀。我們預計2012年市場預測存在進一步下行空間。中小盤股的盈利風險仍較大，因為它們受需求放緩和流動性緊張的沖擊將超過大盤股。”

在經濟實現軟著陸的假設下，國金證券對全部A股盈利增速的預測為10.8％(中性增長)～15.3％(較高的增長)，走勢為前低后高。(圖1)

持前低后高看法的還有國泰君安，他們也認為，2012年一、二季度應該是企業凈利潤同比增速的底部。主要理由在于，2012年初對應的是通脹的大幅回落以及GDP的底部。這跟2008年的情況較為類似，只是幅度較小，程度相對來說較緩和。

但見底并不意味著大幅反彈。瑞銀認為，由于地產供給不斷上升，需求卻受到政策抑制，庫存水平不斷上升。地產庫存對地產鏈條上的各類企業都會有巨大壓力。“我們預計，企業盈利將在未來兩個季度大幅下滑，之后可能只是低速回升。”

流動性改善 估值提升

除了基本面，券商對2012年A股謹慎看多的一大理由是流動性。幾乎所有券商都同意，隨著宏觀調控逐步放松，2012年的流動性將比2011年有所改善，股市估值相應上揚，但改善的幅度有限。

高盛高華認為，政策放松將使市場流動性“略好于”2011年。A股市場流動性近期已有企穩，預計在政策更大幅度調整之后會出現相對顯著的改善，時間可能在2012年一季度末或二季度初。

申銀萬國認為，目前貨幣和信貸政策的調控頂峰已經過去，2011年4季度政策微調開始。2012年隨著表外業務清理的基本結束，流動性局面有望改善。

瑞銀從另外一個角度詮釋流動性問題，他們認為，2012年流動性最大的趨勢性變動是“金融反脫媒”，居民存款增速將在未來12～18個月逐漸回升，全社會資金預期回報率將顯著下降：銀行融資占社會融資比例上升，資金價格下跌，債券收益率下降，股市估值上揚。

不過，對于流動性改善的程度，各大券商的預測均較為謹慎。高盛高華認為：“鑒于A股市場股票供應的結構性變化，我們認為流動性并不會反彈至足以支撐市場估值向上大幅重估的水平。”

招商證券更是預期2012年的流動性呈“倒U型”走勢，到下半年可能重新收緊。按照他們的分析，2012年上半年通脹快速回落，貨幣政策由緊向松轉變，下半年擔心通脹再起，貨幣政策由松向穩健回歸：名義GDP增速趨勢則相反，上半年回落下半年回升。二者結合起來判斷，股市等資產領域的流動性大體呈現倒U型走勢，上半年趨于寬松，下半年趨于回籠，二三季度是最佳階段。

基于流動性將有所改善的預期，多數券商同意，2012年A股的估值水平應該比2011年有所提高。(圖2)

該輪到股票了

除了宏觀面、基本面、資金面等方面的理由，很多券商也愿意從周期的角度來預測A股的走勢。比如，銀河證券就認為，2012年宏觀經濟小周期為衰退后期和復蘇期，從大類資產配置的角度看，股票資產逐步具備吸引力。

在他們看來，在投資上最重要的是大方向正確。真正讓投資者賺錢的是重大資產類別之間的變動，也就是大類資產配置很大程度上決定了投資收益水平。

銀河證券認為，雖然從大的經濟周期看，當前還沒有從2D08年的經濟衰退中完全恢復過來，還處于經濟衰退之后的復蘇期。但是從小周期角度看，中國經濟從2009年二季度到現在已經經歷了復蘇、過熱、滯漲階段，當前正處于衰退階段。預計2012年上半年，或者到二季度的前半段，可能是衰退階段的延續，大體上屬于衰退后期；2012年下半年，可能屬于復蘇階段。

根據投資時鐘，在成長期，股票具有較好的投資機會，其中周期類股票表現最好，成長股次之。因此，銀河證券預計，2012年后半段股票市場具有較好的投資機會。

十大券商配置建議

申銀萬國：2012年一季度，在投資上應保存實力，在行業配置上，應關注景氣仍能逆周期回升的行業，如電力設備(尤其是輸變電設備和核電)、醫藥、消費型投資設備；待政策出現較大松動后，應把握周期和成長共振的機會，屆時建議配置房地產、重卡、工程機械、化工和與轉型相關的成長股。

國泰君安：2012年的行業配置分為早周期和民生轉型下部分受益行業兩個維度，看好房地產、券商、化工、傳媒、醫藥和新興產業。招商證券：需求穩定而毛利率見底回升的行業公司，如大眾型消費品等值得全年持有。從配置節奏上看，建議明年一季度繼續配置大眾消費品、醫藥等，同時可以布局部分早周期行業；二季度提高制造業和周期性行業

配置；下半年配置回歸穩定增長行業。

銀河證券：2012年的行業配置以供求基本面為主要依據，重點關注金融、醫藥、電力設備、航天軍工、軟件與傳媒、農業、旅游等基本面較好的行業，對需求偏弱的行業應適度謹慎。

高盛高華：看好消費股(食品飲料、醫療保健和零售等)和內需周期股(煤炭、券商)。不看好電信、公用事業、鋼鐵、航運、信息科技及軟硬件等板塊。

長江證券：我國經濟的發展重心已經由重“GDP”向重“民生”方向轉變，而在民生相關的行業中，政策重視度較高的水利、通信、環保、文化旅游行業有望首先崛起。

華泰聯合：行業推薦：醫藥、科技、汽車、家電。主題投資：農業科技化、并購重組、新產業結構機會。

宏源證券：配置上以自下而上的選股策略為主，更看好一些盈利相對確定、業績有保證的成長股，并依然看好現代服務業(旅游、傳媒、醫療保健、軟件等)、節能減排(環保)以及農業相關等板塊。

平安證券：確定藍籌防御，新興產業進攻。回避中上游周期股，重點關注金融服務、食品飲料、電力設備等確定性藍籌；把握節能環保設備、核電建設復蘇、化工新材料、THT軟業務(軟件、軟服務、軟消費)四大新興產業投資主題。

民生證券：年初看主題投資；年中看藍籌修復；下半年看轉型。四大主題：電力電網、農業、軍工、環保。轉型重點：消費提升(食品飲料、文化傳媒)、民生保障(節能環保、電力水利)、制造升級(電氣設備、信息技術、高端精密儀器、航天軍工)方向。