2012,系緊安全帶

2012年全球經(jīng)濟(jì)的前景是清晰的，但并不美麗：歐洲衰退，美國(guó)最多只是無(wú)精打采地增長(zhǎng)，中國(guó)以及大多數(shù)新興市場(chǎng)大幅減速。亞洲經(jīng)濟(jì)受中國(guó)影響，拉丁美洲受制于商品價(jià)格下降(因中國(guó)及發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)減速)，中東歐則受制于歐元區(qū)。中東的動(dòng)蕩正在導(dǎo)致系列經(jīng)濟(jì)危機(jī)，同時(shí)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍然很高，其導(dǎo)致的高油價(jià)將阻礙全球增長(zhǎng)。

目前，歐元區(qū)的衰退已經(jīng)確定。但它的深度和延續(xù)的時(shí)間無(wú)法預(yù)測(cè)，持續(xù)的信用恐慌、主權(quán)債務(wù)問題、缺乏競(jìng)爭(zhēng)力、財(cái)政緊縮，都預(yù)示著一次嚴(yán)重的衰退。

受歐元區(qū)危機(jī)影響，2010年以來(lái)緩慢增長(zhǎng)的美國(guó)面臨著相當(dāng)?shù)南滦酗L(fēng)險(xiǎn)。它面臨的問題還包括：巨大的財(cái)政拖累，仍在進(jìn)行的家庭部門去杠桿化(因?yàn)榫蜆I(yè)增長(zhǎng)緩慢、收入停滯、持續(xù)的房地產(chǎn)及金融財(cái)富下行壓力)，貧富差距加劇，以及政治僵局。

同時(shí)，中國(guó)增長(zhǎng)模式的缺點(diǎn)正變得越來(lái)越明顯。下降的房地產(chǎn)價(jià)格正在導(dǎo)致連鎖反應(yīng)，對(duì)開發(fā)商，投資者以及政府收入帶來(lái)負(fù)面影響。基建的繁榮開始熄火，而美國(guó)尤其是歐元區(qū)需求的減弱使得出口成為增長(zhǎng)的拖累。中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人將在控制脫韁的房?jī)r(jià)、冷卻房地產(chǎn)市場(chǎng)和重啟增長(zhǎng)之間陷入糾結(jié)。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體私人和公共部門的去杠桿化只是剛剛開始，家庭、銀行、金融機(jī)構(gòu)、地方及中央政府的資產(chǎn)負(fù)債表仍然緊張。只有高級(jí)別公司部門有所改善。但是，由于有這么多持續(xù)的尾部風(fēng)險(xiǎn)，全球性不確定性對(duì)金融需求的壓制，過剩產(chǎn)能仍然很高，這些公司的資本支出和雇用情況仍然溫和。

貧富差距加劇——部分歸因于導(dǎo)致工作減少的公司重組——正在進(jìn)一步削弱需求，而且，貧富差距點(diǎn)燃了全球各地的抗議活動(dòng)，社會(huì)和政治不穩(wěn)定可能給經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)帶來(lái)額外的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，主要的經(jīng)常帳戶不平衡——美國(guó)與中國(guó)(以及其他新興市場(chǎng))之間，歐元區(qū)內(nèi)部核心國(guó)家與外圍國(guó)家之間——仍然巨大。有序的調(diào)整需要過度消費(fèi)、經(jīng)常項(xiàng)目赤字巨大的國(guó)家降低國(guó)內(nèi)需求，而過度儲(chǔ)蓄國(guó)家需要名義和實(shí)質(zhì)上的貨幣升值降低貿(mào)易盈余。

但是，這種貨幣相對(duì)價(jià)格的調(diào)整現(xiàn)在停滯了，因?yàn)橛鄧?guó)家反對(duì)升值。此起彼伏的貨幣戰(zhàn)斗正同時(shí)在幾條戰(zhàn)線上展開：匯率干涉，定量寬松，以及控制資本流入。而且，隨著2012年全球增長(zhǎng)進(jìn)一步減弱，這些戰(zhàn)斗可能演變成貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)。

最終，政策制定者手中的選擇正在用完。貨幣貶值是個(gè)零和游戲，因?yàn)椴豢赡芩械膰?guó)家同時(shí)通過貶值改善出口。隨著通貨膨脹不再是嚴(yán)重問題，貨幣政策將會(huì)放松。但是貨幣政策對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)正變得越來(lái)越無(wú)效，那里的問題更多是因?yàn)闊o(wú)力償債，而不是流動(dòng)性問題。

同時(shí)，財(cái)政政策則受制于赤字和債務(wù)的上升、 “債券警衛(wèi)”，以及歐洲新的財(cái)政規(guī)則。支持和為金融機(jī)構(gòu)紓困是政治不正確，而且那些接近破產(chǎn)的政府也沒有錢這樣做。

結(jié)果，用提供資金和流動(dòng)性緩解不平衡的辦法，將逐漸讓位于痛苦而且可能是無(wú)序的重建。

重建強(qiáng)勁增長(zhǎng)是困難的，而且還要面對(duì)不時(shí)出現(xiàn)的去杠桿化陰影以及嚴(yán)重的政策彈藥不足，但這就是脆弱而不平衡的全球經(jīng)濟(jì)2012年面臨的挑戰(zhàn)。套用貝蒂·戴維斯在《彗星美人》中的一句話：“系緊安全帶，前面將是顛簸的一年!”