ETFs在中國的創新及國際經驗借鑒

摘要：通過對本選題的研究，有助于我們了解在不同經濟環境下不同國家如何對ETFs進行發展與創新，以此深化ETFs理論的理解。研究發達國家的經驗對我國創新ETFs有指導性意義，使我國在創新ETFs的過程中，能夠充分借鑒世界各國先進經驗，結合本國法律法規和市場結構，進行ETFs產品的開發，減少在探索ETFs創新中的時間。

關鍵詞：交易所交易基金 創新 經驗借鑒

一、海外ETFs成功經驗借鑒

（一）美國ETFs成功經驗

美國ETFs是全球所有ETFs借鑒的典范。從美國ETF市場的發展來看，在規模、產品數及速度等方面，都取得了很大的成就。其成功經驗在于解決了3個方面的問題：

1、對現有法律進行完善

由于之前沒有類似SPDR這之類的ETFs推出，所以發行SPDR必須得到特定法律條款的豁免。所以美國證監會于1940年對SPDR做出了關于申購/贖回以時價交易及對相關交易、發送說明書、證券交易規則等方面進行了豁免和修正。

2、交易方式和交割結算模式

在SPDR產生之前，美國其他的共同基金都是以現金方式申購和贖回基金份額，而SPDR的交易方式為一籃子股票與基金單位的實物交易，而當時的證券交易法要求基金單位付費應在發行基金前收到，因此與傳統的發行交割方式很不相同。

3、建立新的申購贖回機制

在SPDR推出之前，市場還沒有一套完善的申購及贖回的機制，所以SPDR的推出創建了新的處理程序，建立了能準確地從做市商接受、處理申購及贖回單位的機制。

（二）歐洲ETFs成功經驗

開發ETFs過程中需要解決的一個重要問題就是泛歐產品。歐洲ETFs的成功經驗在于逐步改善了各國法規不兼容的問題，并且在營銷策略上也有所完善，制定了符合各國國情的分銷政策。

（三）香港ETFs成功經驗

盈富基金讓投資者通過一次簡單交易，買入追蹤恒生指數的組合。同普通股一樣可以在香港交易所交易，并且可以分配股息。其為普通投資者和機構投資者提供機會參與香港股票市場的多元化投資。

其成功經驗在于不局限于機構投資者參與，使普通投資者也有機會參與，所以投資者眾多，市場活躍，并且其管理費用可以從ETFs收到的股利中扣除，對于投資者來說有很大的吸引力。另外，其跟蹤香港恒生指數，跟蹤誤差非常小，成功的達成投資目標。

二、從成功經驗中如何具體完善我國現有ETFs產品

（一）關于投資者的類別

在國內，投資ETFs的大部分為機構投資者，而中小投資者卻很少參與ETFs的交易中，很多投資者不了解ETFs的種類和產品，以及相關交易規則。ETF投資者結構的分散程度是影響整個市場流動性的關鍵因素，理論上來說，中小投資者比重越大，越有利于增強ETF基金的流動性。

解決此類問題最好的方法是：充分借鑒香港盈富基金的成功模式并結合我國國情。1、降低個人投資者投資ETFs基金的門檻。2、從政府層面來說，需要逐步加強對公民基礎金融知識的教育。從證券公司、基金公司等公司層面來說，基金公司應該擴展ETFs基金的營銷渠道，多元化ETFs產品的種類，根據多數投資者的偏好來設計ETFs產品，避免ETFs產品品種的雷同。同時，在營銷推廣的過程中，多開放各類形式的課堂和講座，使更多的中小投資者能參與進來。3、降低投資者成本。運用定期分配股利這一方法吸引更多投資者，使投資者參與ETFs的成本及費用降到最低。

（二）關于做空機制

我國證券市場現階段還只屬于單邊市，不允許投資者進行賣空交易。另外市場機制也屬于單邊交易機制，不允許機構投資者用其他衍生金融工具對沖ETFs風險。想要解決這一矛盾，應該充分借鑒美國ETFs的成功經驗。即交易所可以同時推出兩個指數產品，例如：同時上市ETFs及期貨或者是其他類型的衍生金融工具，并且完善單邊交易機制，使ETFs市場能發揮其最大作用。

（三）ETF的非交易過戶問題

國內明文規定的清算條款中，非交易過戶形式沒有涉及到ETFs如何過戶。另外，根據現行股票過戶規定，投資者進行非交易過戶也需要繳納一定比率的印花稅，但在實際交易ETF的過程中，買賣ETFs對應的成份股已經進行過繳稅，如果用一籃子股票和ETFs交易再交稅那就是重復征稅。解決此類問題最好的方法是借鑒美國的SPDR產品的開發過程。正是因為美國在發展過程中不斷探索，不斷完善之前沒有的條款，才使美國的ETFs市場發展的如此迅速。所以，值得我國借鑒的經驗便是發現ETFs與法律法規有沖突的地方，就這些有沖突的地方進行深入的研究以及討論，最后對相關阻礙我國ETFs市場發展的地方進行修改，使之能真正為ETFs市場服務。

（四）關于各地區金融市場發展不平衡的問題

我國金融市場中，沿海發達城市的金融市場比較發達，但是，相較這些地區來說，中部以及西部的金融市場發展速度卻很慢。這一點可以借鑒歐洲ETFs的經驗。歐洲ETFs的成功經驗在于逐步改善了各國法規不兼容的問題，制定了符合各國國情的分銷政策。在借鑒歐洲成功經驗的同時，我們應該有創造性的借鑒某些經驗。例如：采取因地制宜的政策，對中西部地區投資者參與ETFs交易適當的放寬條件。通過降低普通投資者的投資門檻，運用分配股利的方式降低普通投資者的投資成本來吸引更多中小投資者參與進來。另外，采取適合的分銷策略也是促進中西部地區ETF市場發展的重要方式。針對不同的經濟狀況設計不同的ETFs產品，可以滿足不同類型投資者的投資偏好。

我國ETF市場還處在初級階段，未來的路還很漫長，但是通過借鑒世界各國先進經驗，結合本國法律法規和市場結構，可以減少探索時間，逐漸增強市場活力，使我國ETFs能夠健康發展。