我國壽險公司資本結構影響因素分析

摘要：為了分析影響壽險公司資本結構因素，使用2003-2009年10家壽險公司面板數據(pand data)，對影響保險公司資本結構的10種特征因素——公司規模、成長性、獲利能力(資產報酬率)、獲利能力(權益報酬率)、代理成本、信息不對稱、產品獨特性、財務困境成本、所得稅、資產構成進行了實證研究。通過建立變截距模型，并對模型進行轉換以及對解釋變量的修正這一過程，最終得到了10種因素對公司財務杠桿的影響因素。壽險公司管理層可以利用各個因素對財務杠桿的影響方向和程度控制公司財務風險，這對公司的風險管理是很有意義的。

關鍵詞：資本結構；財務杠桿；面板數據

中圖分類號：F83 文獻標志碼：A 文章編號：1000-8772(2012)02-0121-03

引言

資本結構是指公司債務資本與權益資本的比率，即公司的股東權益與債權人權益在公司總權益中如何分配的問題，通常用財務杠桿(負債，股東權益)來衡量。而保險公司的資金有很大部分都來自保單保費收入，相對其他行業負債率相當高，這種高度負債經營決定了它天然具有高杠桿的與其他行業不同的特點。若沒有其他外力的介入，這必將導致保險行業具有難以想象的財務風險，甚至長期處于財務危機狀態。因此，單獨地考察保險公司的資本結構狀況進而分析其財務風險具有相當重要的意義。

一、文獻綜述及創新

國際上對于資本結構理論的研究始于20世紀50年代，而我國的資本市場發展時間短，相應的對資本結構的研究比較滯后，但資本結構研究的重要性已日益被我國學者所重視。我國目前的資本結構研究主要集中在兩個方面：一是研究西方資本結構理論的演變及對我國市場的啟示；另一個是資本結構的實證研究，包括對各種模型的檢驗，利用我國上市公司的數據，建立模型，驗證西方各種理論的合理性，也包括研究影響資本結構的相關因素方面。

我國學術界對資本結構的研究本還不夠深入，沒有形成體系，而我國保險行業起步又晚，對保險公司資本結構的研究更是少之又少。

1 開創研究國內保險公司資本結構的早期文獻是馬敏和黎均湛的《利用MM理論分析保險公司的資本結構》(2001)。該文利用公司財務理論中的資本結構理論，模擬MM定理中的假設條件，建立了一個兩階段分析模型，在理想條件下，保險公司會在減輕自己的稅收負擔、降低破產風險和縮小代理成本的基礎上，主動限制自己的承保規模，保持一定的自有資本數量。

2 徐華和周游在文章《壽險公司資本結構的影響因素之實證研究》(2005)中用實證分析考察了我國壽險公司資本結構的影響因素。文章通過研究七家壽險公司的數據，得到了以下結論：壽險公司資本結構與收益波動的方向相反；壽險公司資本結構受著壽險公司規模的影響，因為壽險公司規模越大，權益資本需求越少，債務資本需求更多；保單時間的長度對壽險公司的資本結構沒有影響，說明代理問題、信息不對稱問題并非決定我國壽險公司資本結構的重要因素；成長性對壽險公司的資本結構沒有影響；獲利性對壽險公司資本結構沒有影響。

3 李莎、王韋、張建剛(2009)建立了保險公司股東收益率模型來闡述財務杠桿在保險公司中的特殊實際意義，以及具體度量方法，進而以平安公司近十年的數據為例分析它的財務杠桿變化情況。

在壽險公司資本結構影響因素的實證研究領域，本文首次采用各壽險公司各年度的面板數據(pand data)計量分析方法。相對于只利用截面數據模型和只利用時間序列數據模型進行經濟分析而言，面板數據模型具有許多優點：它包含更多的信息量，減少了解釋變量之間的共線性，改進了估計的有效性；并且從多層面分析經濟問題，能夠更好地識別和測量單純的時間序列數據或橫截面數據所不能簡單覺察的效應等。

二、模型建立

1 模型自變量的選取

最優的資本結構擁有量應是風險與收益之間的權衡，那么影響壽險公司風險與收益的因素也就可能影響著公司的資本結構決策量。結合作者能力以及數據取得的難易程度，本文將分析下文提到的10種解釋變量對財務杠桿的影響。

(1)被解釋變量——財務杠桿(finance level)(負債／股東權益)，記作Y。

(2)解釋變量