經濟弱平衡 難激大級別反彈

在股指跌破2000點，創2009年以來收盤新低之際，券商保證金現金管理業務愈發快速擴容起來。

《投資者報》注意到，東方紅資產管理旗下的保證金理財產品——東方紅現金管理集合資產管理計劃近期開始發售。自去年首只券商保證金現金管理產品問世后，多家券商相繼逐鹿這一創新市場。該類產品以“開市投資、收市理財”的24小時投資理財模式，提升閑置資金的利用率，其快速擴容有望盤活全市場逾4000億元保證金。

本周，走進《投資者報》“基金經理面對面”專欄的嘉賓分別是景順長城核心競爭力基金經理余廣、華泰柏瑞指數投資部總監張婭、招商理財7天債券基金經理孫海波、財通保本基金經理曹麗娟、信誠添金分級債基經理王國強、新華純債添利基金經理賁興振、工銀全球精選基金經理游凜峰。

經濟弱平衡難撐大級別反彈

《投資者報》：余廣管理的核心競爭力基金截至11月27日，凈值增長率仍然達到12.49%，在所有股票型基金中排名第二。你對當下市場表現有何判斷？

余廣：由于政策力度比較有限且持續低于市場預期，經濟基本面疲弱，A股市場出現了持續下行的走勢。我們認為，國內受制于結構性調整和通脹因素導致政策放松的力度有限，經濟的弱平衡難以激起比較有力且具備基本面支持的大級別反彈。短期來看，A股走勢仍將受國內外經濟走勢和政策放松力度的綜合影響，維持震蕩格局。

《投資者報》：近期財政部出臺的上市公司股息紅利稅新政，可能對資本市場帶來哪些深遠影響？

張婭：近段時間以來，無論是證監會還是財政部，都相繼從供應端，即鼓勵上市公司提升分紅回報以及從需求端，即鼓勵個人穩定持有較高分紅上市公司股票的角度，力求為疲弱的市場注入正能量。過去10 年中國經濟都處于兩位數以上的高增長，此背景下，“紅利因子”很少為這個市場稍顯“浮躁”的投資者所看重。隨著中國經濟未來轉型和經濟增速放緩，投資者會見到越來越多的原來高成長的行業步入成熟期，它們將會明顯提高現金分紅，從而從本質上抬升A 股的整體分紅回報。

量化寬松促歐美大幅反彈

《投資者報》：今年前三季度歐美主要市場全線飄紅，美國標普500累計漲幅超14%，德國DAX指數大漲22.34%，而香港恒生指數亦上漲7.2%。上證綜指則以累計超過8%的跌幅再次熊霸全球。

游凜峰：三季度海外股市反彈的原因主要是歐美量化寬松政策及其規模的超預期，其中基金指數MSCI All Country World反彈超過5%。擔憂則來源于日益逼近的美國“財政懸崖”，以及經濟低迷引發的上市公司經營業績下滑。在這種背景下，我們傾向于保持相對較高的倉位，結構上則是在保持相對均衡的前提下，超配能源服務和信息技術等受益于流動性和經濟復蘇的行業。

宏觀經濟筑底利好債市

《投資者報》：隨著滬指跌破2000點大關，記者調查顯示，92%的投資者今年虧損，逾35%的股民市值被腰斬，投資者對低風險產品的偏好開始上升。

賁興振：確實，股指持續震蕩，投資風險加大，市場資金不斷向更安全的債券市場聚集的趨勢仍未改變，投資者“以穩為主”的情緒升溫，使得固定收益類品種成為年內基金發行市場的“寵兒”。今年以來截至11月26日，上證綜指累計下跌8.27%，同期股票型基金的平均跌幅為5.91%，而債券型基金平均收益則達5.13%。

《投資者報》：年底資金緊張，對固定收益類投資會帶來怎樣的影響？

孫海波：從宏觀環境來看，經濟數據出現了預期中的弱勢改善，在通脹壓力減緩、經濟增長放緩背景下，政策回歸中性，貨幣政策前緊后松，存款準備金率、資金價格水平均有一定下降空間，整體宏觀環境仍將有利于債市。

債券市場經歷三季度調整后迎來較好的配置時機，特別是中短期品種及信用品種。未來隨著通脹企穩、流動性轉暖，債券市場將迎來反彈機會。如果貨幣政策保持不變，債市將繼續走牛，如趨向寬松，則對債市構成實質利好。

央行在三季度以來持續使用逆回購，使得降準預期一次次落空，市場資金持續處于緊平衡狀態；雖然四季度流動性預期將較三季度出現一定改善，但回購利率難以大幅回落，加上降息概率小，預計各類貨幣市場利率可能會略有上升，對短期理財債券產品的收益率構成一定的支撐。

年末臨近，市場流動性趨緊的狀況越發明顯，這使貨幣市場利率呈現上行態勢，尤其是3個月SHIBOR（上海銀行間同業拆放利率）上行趨勢非常穩固，中長期SHIBOR止跌持穩并小幅走高，都說明在年末以及農歷新年到來之前，市場資金面將繼續趨緊，因此該類產品的平均預期收益率可能進一步走高。所以，短期理財基金不失為當前市場環境下好的投資品。

曹麗娟：支撐債市長期走穩的經濟基本面仍在，資金面的寬松格局以及債券的旺盛配置需求都將給債市提供持續動力。隨著A股超跌反彈及政策逐步明朗，明年“兩會”期間的股市或有一波顯著反彈。與此同時，在經歷三季度的短暫“變臉”后，債市收益率水平重回歷史均值上方，四季度債券配置價值逐步顯現。

王國強：一年期封閉的新型杠桿債基，在債市未來一年被看好的情況下，具有明顯的優勢。我們認為，由于經濟緩慢回升，通脹壓力較小，加之降息的可能性較大，信貸較為寬松，企業現金流或將改善等因素，將推動債市繼續維持慢牛行情，年底布局債市是個好時機。