富安達(dá)孔學(xué)兵：公募基金中的超級(jí)散戶

孔學(xué)兵

富安達(dá)優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)基金經(jīng)理

16年證券從業(yè)經(jīng)歷，工商管理碩士。1996年加入南京證券有限責(zé)任公司，歷任投資管理總部高級(jí)投資經(jīng)理，資產(chǎn)管理總部高級(jí)投資經(jīng)理。2010年1月加入富安達(dá)基金籌備組，2011年4月任富安達(dá)基金管理有限公司投資管理部副總監(jiān)，投資決策委員會(huì)成員。

勤奮的基金經(jīng)理有許多種，比如說(shuō)天天看大盤(pán)炒股票，頻繁更換股票，也算得上一種“勤奮”，但這樣片面地“勤奮”或許方法不當(dāng)，對(duì)投資的收益沒(méi)有太多好處。

上兩期《投資者報(bào)》介紹了管理益民紅利成長(zhǎng)基金的蔣俊國(guó)和管理國(guó)泰金龍行業(yè)精選基金的周廣山、劉夫，就是由于追漲殺跌、過(guò)度投機(jī)致使基金凈值大幅受損，本期將繼續(xù)介紹另一位基金經(jīng)理——管理富安達(dá)優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)的孔學(xué)兵。

成功投資的原因各不相同，但失敗的原因卻都相似，他們都屬于混跡在公募基金中的超級(jí)散戶。

本報(bào)希望通過(guò)基金經(jīng)理檔案專欄告訴基金經(jīng)理和基金公司，沒(méi)有信念的、急功近利和散戶行為不是機(jī)構(gòu)投資者聰明的做法，這樣的做法均是以損害持有人利益為代價(jià)，不利于基金公司的穩(wěn)定發(fā)展和基金經(jīng)理自身價(jià)值的提升。

“優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)”不具優(yōu)勢(shì)

截至11月27日，2011年9月成立的富安達(dá)優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)今年以來(lái)虧損了19%，排在同類290只基金產(chǎn)品倒數(shù)第一名，而上證綜指同期跌幅不到10%。

從富安達(dá)優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)基金的名字來(lái)說(shuō)，應(yīng)該是想突出該基金“優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)”的特點(diǎn)，但是并非如此，而是“優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)”不具優(yōu)勢(shì)。

該基金招募說(shuō)明書(shū)界定了，基金投資于優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)類上市公司的比例不低于股票投資比例的80%。說(shuō)明書(shū)里進(jìn)一步闡釋，優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)類上市公司的定義是指由于具有某種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而能夠獲得持續(xù)成長(zhǎng)性的上市公司，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)包括技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)、營(yíng)銷渠道優(yōu)勢(shì)、資源稟賦優(yōu)勢(shì)等各方面，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為公司的持續(xù)成長(zhǎng)提供了壁壘。

一個(gè)常識(shí)性的問(wèn)題出現(xiàn)了，技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)、營(yíng)銷渠道優(yōu)勢(shì)、資源稟賦優(yōu)勢(shì)是不是過(guò)兩天就沒(méi)有了，但至少?gòu)脑摶鸪闪⒁詠?lái)的操作中，答案是肯定的。

據(jù)《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)顯示，該基金上半年的換手率為513%，這意味著，6個(gè)月中差不多每個(gè)月調(diào)換股票一次。而且，富安達(dá)優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)基金成立于2011年9月21日，也就是說(shuō)到今年3月21日，一直處于建倉(cāng)期，再算上近3個(gè)月的建倉(cāng)期還有500%的換手率，可見(jiàn)該基金換股頻繁到什么程度。

一個(gè)簡(jiǎn)單的邏輯是，如果該基金按照基金契約規(guī)定的把80%的比重投資于或有技術(shù)優(yōu)勢(shì)、或有品牌優(yōu)勢(shì)、或有渠道優(yōu)勢(shì)、或有資源稟賦優(yōu)勢(shì)的成長(zhǎng)性上市公司上，有如此高的換手率，只有兩種解釋，其一是基金經(jīng)理在選股之初，就全部看走眼了；另外一種是這些具備“優(yōu)勢(shì)”的成長(zhǎng)股生命周期不到一個(gè)月。

盲目頻繁換股

當(dāng)然，對(duì)于基金大幅跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，孔學(xué)兵也有些解釋，在一季報(bào)中講道：成長(zhǎng)股作為“帶刺的玫瑰”，一般不具備靜態(tài)估值優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)調(diào)整中往往缺乏防御性，但這并不是高換手率的充分條件，更不是推脫業(yè)績(jī)差的理由。

我們無(wú)法完全還原該基金的操作思路，但從該基金的2012年一季報(bào)、半年報(bào)、三季度報(bào)中不難分析出高換手率背后的盲目。說(shuō)這個(gè)詞的時(shí)候，有一個(gè)前提假設(shè)，能擔(dān)任基金經(jīng)理的人，均在資本市場(chǎng)上錘煉過(guò)，有一套逐漸成熟的應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不確定性的邏輯或者方法。

該基金一季度重倉(cāng)機(jī)械設(shè)備和信息技術(shù)，二季度重倉(cāng)房地產(chǎn)和食品飲料，三季度重倉(cāng)電子和生物醫(yī)藥，每個(gè)季度各不相同。一批業(yè)績(jī)不好的基金為了把年末排名往前趕一趕，三季度追漲前期漲幅兇猛的白酒和電子板塊，該基金躲過(guò)了白酒之災(zāi)卻套在電子板塊上。

如果這不算什么的話，再看看重倉(cāng)股。被基金重倉(cāng)持有的股票，一般是公司層層篩選才能進(jìn)入核心股票池，按理說(shuō)，能經(jīng)受住部分市場(chǎng)波動(dòng)的考驗(yàn)。然而，富安達(dá)優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)基金除了可數(shù)的兩三只股票外，其余的從2011年四季度至2012年三季度末，前十大重倉(cāng)股均不相同，更重要的是這樣頻繁地?fù)Q股，不但沒(méi)有為基金凈值做貢獻(xiàn)，反而錯(cuò)失了不少機(jī)會(huì)。

2011年末，該基金重倉(cāng)天士力，今年一季度，天士力從重倉(cāng)股中消逝，至今該股最高漲幅超過(guò)30%；今年一季度，該基金重倉(cāng)持有蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈上市公司歐菲光，半年報(bào)中，該股被全部清倉(cāng)，今年以來(lái)，該股最高漲幅130%以上。

對(duì)于這種基金，我們持一貫的態(tài)度，即果斷賣出。