沒有“財政懸崖”只有QE4

2012年只剩最后一個月了，美國政府的“財政懸崖”問題對外匯市場的影響也逐步顯現出來。上周四（11月29日）紐約午盤，美國眾議院議長伯納稱與美國財長蓋特納就“財政懸崖”會晤無實質性成果，投資者信心受到打擊，美國股市快速跳水，美元兌除日元外的非美貨幣全線走高，市場避險情緒上升，美元指數由80.17快速上漲至80.32。

但筆者以為，“財政懸崖”對美元造成的危機其實是個偽命題，從克林頓政府一直到奧巴馬政府，每當這個命題出現的時候，政治人士總是比經濟人士更為興奮。如果純粹從經濟角度來分析，美國兩黨關于2013年初“財政懸崖”的協議將抑制美國經濟的復蘇，而減少福利開支有可能引發美國社會的不穩定，激化社會矛盾，因此兩黨誰也不愿意在此問題上承擔責任，那么最好的方式就是能拖多久，就拖多久。

其實，投資者更需要關注的是，美元的扭轉操作（OT）將于年底到期，美聯儲或在12月11～12日的會議后擴大寬松政策，并在明年繼續國債購買操作。

今年大部分時間，美國經濟以2%左右的增速增長，雖然房產市場和銀行業的復蘇令一些官員鼓舞，但企業不確定性和就業受限仍然抑制了經濟活力。

上周三（11月28日），美聯儲公布了最新的褐皮書經濟報告，美聯儲稱近幾周美國經濟以“謹慎的”步伐擴張，招聘增長步伐仍然溫和。雖然該份報告透露的信息偏積極，但依然無法緩和市場對經濟成長緩慢及失業率高企的憂慮。

筆者以為，特別是隨著美聯儲QE3的出臺，美聯儲的工具包幾近“彈盡糧絕”。隨著時間的推移，美聯儲非傳統型貨幣政策的傳導機制已經明顯減弱。目前美聯儲的貨幣政策方針是將現有的扭轉操作（OT）執行至2012年底，同時并行以購買抵押貸款支持證券（MBS）為媒介的第三輪量化寬松政策（QE3）。市場的普遍預期是，美聯儲將在扭轉操作結束后推行第四輪量化寬松政策（QE4）——一個更為激進的國債購買計劃。

一直以來，美聯儲在貨幣政策方面的態度十分明確。如果美國經濟沒有按預期那般改善，美聯儲將推出更多資產購買計劃，或者說就是QE4。美聯儲主席伯南克也在不斷向市場傳遞“我們將不斷印鈔，直到美元匯率下跌”的意思。所以，2012年的最后一個月，也許并沒有什么“財政懸崖”的危機，真正需要我們關注的是市場對美聯儲QE4的預期如何。

進入12月，市場又將迎來繁忙的一周。大量PMI數據即將公布，澳洲和歐元區GDP數據也隨之出爐。同時，市場還將迎來全球各國央行利率決議以及美國非農數據的洗禮。對于這個關鍵數據，我們知道，美國10月非農就業人口增長17.1萬，而此次預計為增長10.5萬人，這個預期在一定程度上顯示市場對美國勞工市場復蘇表現的擔憂。因此，若實際表現結果較好，風險情緒料將受到大幅刺激，提振風險貨幣走強。相反，若數據表現較為悲觀，避險情緒升溫將利好美元。