大地傳媒:600%換手率背后的隱憂

經過兩年的漫長等待，大地傳媒（000719.SZ）在2011年12月2日重組復牌后第一天 的換手率為55.3%，隨后的21個交易日換手率更是達到600%。這樣的換手率甚至在去年的36家ST重組股中也排名居前。

大地傳媒三季報顯示，公司共有流通股7425萬股，在復牌上市當日共有4108萬股成交，超過五成以上的股權進行了交換，成交金額為5.87億元。

這樣的異動容易被理解為股東的出逃。因為大地傳媒的前十大流動股東中除了第二大控股股東焦作通良資產持有8.49%以外，其余九大流通股東持股僅占總流通的15.3%。在換手率高企的情況下，股東想要賣出其實并不難，何況接下來的兩個交易日的換手率仍然保持在50%左右。

為什么有這樣的質疑？其實，大地傳媒的經營和業績也許并沒有想象中的那么美好，而借殼后股價之所以在復牌后能上漲一倍，更多的可能是搭了去年“文化體制改革”的政策便車。

2009年中原出版傳媒集團通過司法競拍獲得原*ST鑫安大股東河南花園集團持有的大部分公司股票，成為公司控股股東。公司上市后更名為中原大地傳媒，主要業務為出版和物資銷售。出版業務里的中小學教材教輔占營業收入的36.6%，占總利潤的65.7%。在河南省中小學教材市場公司擁有50%以上的占有率。

但是，據中國新華書店協會人士透露，實際上學校對于教材的需求正在減少，這種趨勢對出版、發行商的營業額都會有影響。

從業績表現來看，其業務經營成果并不像是一家經過優質資產配置的重組公司。據公司去年三季報，公司凈利潤為11436萬元，同比下降-0.49%。然而，如果減去與經營無關系的營業外收入，公司的凈利潤同比去年會出現更大的降幅。

2011年1~9月，公司營業外收入為2752萬元，同比增長了200%以上，如果減去營業外收入，公司去年前三季度的凈利潤實際上同比下跌18.64%。

另外，大地傳媒2011年三季度應收賬款3.93億元，貨幣資金4.18億元，同比增長了 32.6%、-40.9%。應收賬款的增加與貨幣資金的減少使得公司實際可用資金減少。

據2011年半年報顯示，公司應收賬款3.45億元，而關聯交易應收賬款1.77億元，占比達51.3%。對于母公司高額的欠款，讓銷售凈利率本就不高的公司更加陷入困境。

大地傳媒2011年三季報中的現金流入凈額為1467萬元，2010年同期為1014萬元，但是這兩年的數據包括了稅費返還的2052萬元、3496萬元。也就是說，如果不算國家給予文化事業單位的相關稅收優惠政策，公司的現金流入凈額其實為負數。

大地傳媒的這種靠政策補血的方式只能持續到2013年底，到那個時候國家將結束稅收優惠政策。

一位傳媒文化行業分析師告訴《投資者報》記者，公司現有出版業務還沒有形成產業鏈效應，在市場上沒有話語權，唯有等到2013年大股東中原傳媒將發行這塊資產進行再次注入，公司的經營狀況才會大有改善。

對于公司現有資產和盈利模式狀況只是母公司完成其全部重組的第一步，主要目的是趕上今年文化體制改革這班車，之后可能會由母公司再次重組。

上述分析師認為，市場今年給予公司的高估則是對未來資產注入的一種“美好想象”。2011年12月30日大地傳媒收盤價為13.47元/股，接近40倍動態市盈率，在公司經營和業績并不出色的情況下，股價實際上是透支了預期。