強(qiáng)硬的德國(guó)央行

目前，市場(chǎng)的目光都停留在了歐元系統(tǒng)——由歐洲央行(ECB)和17個(gè)經(jīng)貨聯(lián)盟(EMU)成員國(guó)的央行(NCBS)組成的——資產(chǎn)負(fù)債表上。

在日前德國(guó)《商報(bào)》對(duì)德國(guó)央行行長(zhǎng)魏德曼的采訪中，他明確地表達(dá)了自己的關(guān)注。考慮到已經(jīng)通脹化的資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)，魏德曼給德國(guó)央行和其他央行的想法潑了冷水。

魏德曼一系列高度精準(zhǔn)的評(píng)論，強(qiáng)調(diào)了德國(guó)央行的強(qiáng)硬路線：不可能圍繞希臘采取任何進(jìn)一步對(duì)抗危機(jī)的措施。魏德曼是像1991-1993年擔(dān)任德國(guó)央行行長(zhǎng)的施萊辛格那樣積極進(jìn)取的人。這種與德國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)朔伊布勒對(duì)央行政策的同時(shí)確認(rèn)不是巧合，并且他們都因提及歐洲輸送給希臘的錢(qián)是“無(wú)底洞”而引發(fā)了希臘人的憤怒。

那些懷疑德國(guó)央行是否會(huì)保持在歐洲央行治理理事會(huì)中影響力的人，應(yīng)當(dāng)考慮到，在自己的資產(chǎn)負(fù)債表方面，德國(guó)央行委員會(huì)的成員負(fù)有法律上的責(zé)任。德國(guó)央行可能以更加激烈的態(tài)度，反對(duì)進(jìn)一步增加風(fēng)險(xiǎn)的措施。

去年底，德國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表中最大的單一組成部分被簡(jiǎn)單地列為“其他資產(chǎn)”——通過(guò)ECB所謂的實(shí)時(shí)結(jié)算系統(tǒng)(Target-2 system)解決。和其他成員相比，德國(guó)央行突出的貸方余額在2011年底達(dá)到4940億歐元——大大超過(guò)它作為歐洲央行證券市場(chǎng)項(xiàng)目(sMP)的一部分所購(gòu)買(mǎi)的邊緣國(guó)家債券數(shù)額——但這并沒(méi)有引起多少注意。

在EMU衰弱或分裂的情況下，包括部分重新引進(jìn)國(guó)家貨幣，商業(yè)銀行對(duì)各國(guó)央行違約，享有收支盈余的央行有權(quán)(通過(guò)ECB)來(lái)反對(duì)赤字國(guó)家，這些行為無(wú)疑都會(huì)釀成更大的損失。在ECB的規(guī)定中這些損失要由EMU的成員共同承擔(dān)。但自從貸方余額集中于德國(guó)央行之后，任何損失增加的最初都會(huì)使德國(guó)央行感到窘迫。

根據(jù)德國(guó)央行的數(shù)據(jù)，實(shí)時(shí)結(jié)算系統(tǒng)在2011年末盈余4940億歐元(占到資產(chǎn)負(fù)債表的59％)，而兩年前這一數(shù)字是2100億歐元(占比36％)。這種上升反映了從邊緣國(guó)家的商業(yè)銀行取出存款存入EMU北方部分“堅(jiān)挺貨幣”區(qū)的現(xiàn)實(shí)，同時(shí)也和北部國(guó)家銀行不愿意將資金轉(zhuǎn)移回邊緣國(guó)家相關(guān)。

這同德國(guó)央行歷史上某段時(shí)期非常相似。當(dāng)時(shí)，它大舉干預(yù)并在外匯市場(chǎng)上壓低馬克，導(dǎo)致了大規(guī)模資本流入，以及潛在的通貨膨脹積累和德國(guó)央行貨幣增加。同樣相似的發(fā)展是，德國(guó)央行的凈外國(guó)資產(chǎn)持倉(cāng)量在2009年到2011年底翻了一番(從3140億歐元到6680億歐元)，但這并不是因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備的增加，而是德國(guó)中央銀行相對(duì)于其他EMU國(guó)家債權(quán)上升(超過(guò)5000億歐元)的結(jié)果。

德國(guó)央行整個(gè)資產(chǎn)債務(wù)表在2011年上升了25％(從673億歐元到837億歐元)，這大致反映了這些債權(quán)。而德國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表在2006年末到2011年末增長(zhǎng)了124％，這大致反映了德國(guó)對(duì)整個(gè)歐元體系資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)展的貢獻(xiàn)。除了兩次世界大戰(zhàn)和上世紀(jì)20年代魏瑪共和國(guó)時(shí)的惡性通貨膨脹，這是自1876年德國(guó)國(guó)家銀行(Reiehsbank)建立以來(lái)德國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表5年期中最大幅的增長(zhǎng)。

德國(guó)《商報(bào)》2月15日對(duì)魏德曼的采訪，是近些年來(lái)歐洲國(guó)家央行行長(zhǎng)最重要的講話之一。他對(duì)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)接下來(lái)將會(huì)發(fā)生什么做了微妙的但是相對(duì)明確的評(píng)論。魏德曼強(qiáng)調(diào)，主權(quán)債務(wù)危機(jī)需要被克服，但關(guān)鍵因素取決于政府的財(cái)政和經(jīng)濟(jì)政策，央行應(yīng)該警惕混淆這些界限。

貨幣聯(lián)盟應(yīng)該確保每個(gè)國(guó)家穩(wěn)定的預(yù)算，并允許貨幣政策來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定任務(wù)，這有兩條可行的路徑：第一，要求遵守《馬約》中的財(cái)政條款；第二，將導(dǎo)致實(shí)質(zhì)性和更進(jìn)一步的政治一體化，即財(cái)政聯(lián)盟。