人保集團沖刺H股

歷經波折后，人保集團選擇了H股上市。

香港媒體披露的時間表顯示，人保集團已經在11月15日進行了上市前的推介，暫定22日正式路演，26日招股。

這家內地老資格的保險集團早在2011年就進入了“A+H”股上市進程，但因市況不佳被延后。

此次沖刺H股上市，人保集團上半年業績為其助力不少。根據預披露材料，人保集團今年上半年實現凈利潤49.23億元，同比增約21.9%，這在其他上市險企業績黯淡的背景下，人保集團的表現難能可貴。

有分析人士認為，人保集團已實現了財險、壽險、健康險等多元化經營。根據上半年業績，市場對于人保打贏這場利益攸關的上市之戰，不存疑慮。

但是，獨挑大梁的財險子公司，受行業競爭加劇的影響，好日子或將終結。同時，人保旗下的壽險和健康險公司償付能力再度吃緊，也是此次歲末急趕港股末班車的動因之一。

更令市場擔憂的是，人保子公司的經營狀況在上市融資后能有多大程度的改觀，以及此前暫時擱置的金控布局是否會再度揚帆。

對于這家有著63年歷史的保險集團，上市絕非其改革的終點。

H股末班車

“現在很忙，全力以赴準備正式路演。”一位外資投行高管在接聽《財經國家周刊》記者電話時，聲音里透露出疲憊。據他介紹，路演之前的幾天，投行幾乎都在通宵工作。

早在推介會前，人保集團數位高管已經齊聚香港，為正式路演做準備。“這次上市對人保來說是利益攸關之戰。”上述高管評論。

17家投行護航人保的承銷團，也是史無前例，顯示出人保集團追趕H股末班車的急切心理。

記者查閱人保承銷團名單發現，中金、瑞信、花旗、匯豐、高盛、德銀等世界知名投行全部躋身其中。目前，人保已經敲定中金、瑞信、匯豐及高盛為牽頭保薦人，全球牽頭人及賬簿管理人仍有待揭曉。

其實早在11月15日，人保集團就在聯交所發布了預覽資料。

預覽資料顯示，2012年上半年人保集團規模保費為人民幣1581.96億元，歸屬于股東的凈利潤為49.23億元，同比增長21.9%。而對比其他上市險企的同期業績，中國太保和中國人壽表現黯淡，凈利潤同比分別下降54.6%和25.7%；中國平安和新華保險稍好，同比分別增長9.4%和7.3%。

截至今年6月30日，人保集團總資產規模達6497.43億元。有分析人士在接受本刊記者采訪時表示，根據上半年的業績，市場對于人保集團打贏這場利益攸關的上市之戰，不存疑慮。12月份掛牌，應該不會再有意外。

隨著推介的深入，人保集團擬募資的數量和股價也不斷浮出水面。

預覽資料顯示，人保集團共有344.91億股股份。財政部和社保基金分別持股88.72%和11.28%。此前有外電報道稱，人保集團發行新股約占其公司總股本的16%至17%。目前人保集團上市市值估計達208億美元，集資額則達到40億美元左右，預期可能成為今年亞洲最大的IPO項目。

上述外資投行人士對本刊記者確定了上述數字。但是他也強調，一切皆可能由于市場情況而變動。

此前外電報道稱，人保期望當中有一半由基礎投資者認購，其正與美國國際集團（AIG）、JC FLOWERS、中國人壽、法國再保險集團Scor，以及中國國家電網等磋商。

股價是這些基礎投資者所關心的重點。另有中資投行人士對本刊記者透露，人保集團傾向的發行定價為每股8-9港元，然而這些潛在的基礎投資者給出的報價則傾向于每股5港元。

“現在并非上市的最佳窗口，人保最終選擇低價發行的可能性很大。”前述中資投行人士稱。

人保的矛盾

并非最佳的上市窗口，卻急趕今年的末班車，人保H股上市也有些許無奈。

早在今年6月份，人保H股IPO計劃就通過港交所的聆訊。但是隨后因為港股市場的羸弱，基礎投資者缺乏，導致人保第一次H股上市鎩羽而歸。

按照港交所上市的有關規定，首次IPO公司在通過聆訊后，上市時間最多延后不超過6個月，否則需重新遞交上市申請資料，再走聆訊流程。所以人保集團只能急趕年內的末班車。

同時，子公司亮眼的業績也成為人保集團選擇該時點上市的助推器。

人保集團的財險子公司----中國人民財產保險股份有限公司（2328.HK）此前已經在香港上市。

根據中國財險公布的數據顯示，今年上半年中國財險實現凈利潤65.34億元，同比增長23.56%，每股收益0.533元。擬派發中期股息每股0.21元，合計25.74億元。

首都經貿大學保險學教授庹國柱認為，雖然中國財險是目前國內最大的非壽險公司，占市場份額36%以上。但是，中國財險市場的集中度正在快速下降，競爭多極化格局顯現，尤其是大型財險公司未來可能面臨市場份額下降的窘境。“人保在年底選擇上市，是策略之舉”。

除此之外，由于人保集團旗下新興業務板塊的迅速擴張，人保集團已經到了求資若渴的地步，通過融資解決償付能力困局已成為必要之舉。

公開資料顯示，截至今年6月30日，人保集團償付能力充足率為156%，比去年的165%有所下滑，其中除了人保財險的償付能力為184%，人保壽險和人保健康的償付能力水平分別為136%和101%，均在監管Ⅱ類標準之下。

按照保監會規定，償付能力在150%以上的為充足II類公司；150%到100%之間的為充足I類公司。償付能力充足I類公司其利潤分配、開設分支機構等都會受到一定限制。

另外，人保集團也從未放棄A股的上市方案。

“集團現在把融資重點放在H股。如果H股發行情況良好，受到市場追捧，融資額度超過預期，就將大大降低在A股市場的融資壓力，縮減A股的有關融資額度。”一位人保人士此前接受本刊記者采訪時表示。

金控思路

事實上，早在2008年底，人保集團確定了整體上市的路線。按照人保內部文件所述“上市是為了建立起持續高效的資本自我補充機制，提高償付能力，實現國有資產保值增值”。

當年，人保組建了上市智囊團。為了掃清體制障礙，人保集團啟動了整體改制計劃。2009年人保集團改制成功，轉身為股份公司。

2011年6月，人保集團敲定了戰略投資者，全國社保基金出資100億元入股人保集團，持股比例為11.28%。人保集團已完全具備了在A股和H股上市的條件。

2011年底，市場一度傳聞人保集團欲與新華人壽一并在年底沖關上市，但最終并未成行。知情人士透露，華聞系資產的出讓受阻，是導致人保集團當時上市擱淺的主要原因。

2012年4月25日，北京信托與人保集團旗下人保投資控股有限公司簽署股權轉讓協議，受讓人保投控持有華聞投資控股公司55%股權、廣聯（南寧）投資公司54.21%股權，并迅速完成了股權交割。人保集團終于跨過了上市路上的“華聞系”障礙。

但在背后，人保對華聞系金融資產依舊掛念不忘。人保集團董事長吳焰曾表示，最看重華聞系的大成基金，“要把大成基金股權拉至人保集團，成為重要的利潤貢獻來源。”

一位接近人保的消息人士透露，人保集團與北京信托的轉讓條件中，明確表示回購大成基金是轉讓條件之一。“人保需要借助一個合適的‘平臺’把‘華聞系’拆分，需要的拿回去，剩下賣掉。現在大成基金是要拿回去了。”

另有市場人士分析稱，人保在H股上市后，即有可能完成大成基金的回購。

上述消息人士表示，人保回購大成基金，用意非常明顯，就是打造人保自己的綜合金融業務。他還對《財經國家周刊》記者透露，人保集團也考慮回購中泰信托的股權。