爭搶城投債

在遭受了去年的集體性拋售后，今年，城投債卷土重來，正在迎來機構投資者的瘋搶。

“以前城投債發行要路演推介，甚至需要動用各種關系。但現在機構非常積極，消息一出來，就通過各種渠道主動聯系承銷商。”某職業投資人在微博中這樣說道。

目前城投債供不應求，券商資管、私募以及公募的債券基金在城投債市場的買盤力量都很強大。城投債也正在逐漸成為各個地方融資平臺越來越重要的融資渠道。

這背后，是今年以來各監管部門對于債市擴容政策的放松和推動，特別是對城投公司發債融資通道的放寬。

盡管此前，有關于“銀行間市場交易商協會決定暫停副省級以下城市地方融資平臺項目”的消息傳出，但是市場普遍反應影響較小。北京樂瑞資產管理公司某私募基金經理對本刊記者說：“銀行間協會收緊地級市城投債，因發行規模還小，影響不大。”

火爆情況依舊持續。業內人士預計，從全國各地出臺的經濟刺激措施看，今年四季度城投債將再度出現井噴行情，發行規模將超過2000億元。

供需兩旺

2012年以來，城投債成為基金公司、券商手里較好的配置品種。據東北證券研報，目前信用債品種利差水平在歷史均值以上，估值已具備吸引力，尤其是5年期左右相對優質城投債的收益率達到6.0%左右水平，而5-7年AA級中西部地級城投債收益率達到6.5%。

“城投債高收益債券的票息具有吸引力，適合于較強風險偏好且追求絕對收益率的投資者配置。”某券商債券分析師說。

據中央國債登記結算公司的統計數據，國內包括城投債在內的信用產品呈供需兩旺的態勢，供應力度加大，2012年以來，城投債發行量同比增長200%，前三季度城投債發行量累計高達5500多億元。

因市場觀念、風險偏好和資金量的不同，目前城投債的投資者多為基金和券商。招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮對本刊記者介紹，在城投債的投資配置上，券商基金較激進，“更多時候是因為資產管理業務的競爭，持有資產池這種資產管理產品，為了投資者，就盡可能去提高產品的收益率，這樣就傾向于拿一些風險較大的產品。”

另一個是市場觀念的不同。在銀行看來，信用風險是一個逐步上升的過程，明年或許會有中國的地方信用事件，但券商和基金認為信用風險暫時還不用擔心，這種市場觀點的分歧，也導致投資風格的不一樣。“城投債多信用品種，違約風險大，估值低，還款沒有保證，銀行多投高級別債券。” 招商證券金融市場部劉俊郁說。

收緊背后

然而日前，一些金融機構內部信息稱，銀行間市場交易商協會決定，對于融資平臺類（基礎設施類）企業，只接收省級、直轄市、省會城市、計劃單列市等副省級（含）以上發行人的項目，除此之外的暫停接收。

一些媒體認為，這是對現在愈演愈烈的城投債的收緊信號。

北京樂瑞資產管理公司某私募基金經理對本刊記者說，目前城投債主要通過發改委和銀行間市場交易商協會發行。發改委是審批制，但受制于審核速度。銀行間市場交易商協會是注冊制，風險更多由投資者自行承擔。

銀行間市場交易商協會相關人士在接受《財經國家周刊》記者采訪時并沒有正面肯定這一傳聞。而是以“協會內部沒有發布相關政策”作為回答。而實際上，該規定從10月底就開始執行了，只是正式的政策還有待明確。

一些市場人士卻并不認為這樣的收緊會帶來較大影響。

前述北京樂瑞資產管理公司某私募基金經理對本刊記者說，縣一級地方平臺債在交易商協會發行的口徑是非常寬的，發債的資質不斷下降，所以，這樣的收緊有一定的道理。“不過，交易商協會收緊地級市城投債，因發行規模還小，影響不大。真正有影響的是發改委停發。”

而實際上，銀行間市場交易商協會相關人士對本刊記者說，協會按“六真”原則，對非金融企業債按注冊制進行統計，并沒有單獨對城投企業有特別的統計，所以并不能很明確有多少規模。

“現在是個比較矛盾的心態，又想支持經濟增長，又擔心風險。放開的話，風險可能控制不住。”劉東亮對本刊記者表示，“這些發行主體的信用不是特別的可靠。很多地方政府確實是沒有足夠的財政收入去覆蓋它未來的這種成本的。”

鵬元資信評估有限公司副總裁、中國證券業協會證券資信評級專業委員會委員周沅帆在其《城投債—中國式市政債券》一書中指出，城投公司主體信用等級一般都不是很高，主要集中在AA-，AA和AA+三個級別。

這種信用評級基本都是評級公司進行，但是一直以來，中國的評級都存在嚴重的泡沫，因此每家銀行內部都會有一套自己的評級系統。一般來說，銀行只會去選擇三A以上的。三A以下評級的，銀行其實就很少去碰了。

劉東亮介紹說，就算主管部門不收緊，銀行自己也在收緊。銀行本身的風控還是比較嚴格的。很多時候是走在監管部門前面的。

“暫時看不出城投債的影響。關鍵影響是看明年地方信用風險是一個怎樣的水平。明年經濟還是像現在這個樣子，地方的信用風險上升還是比較大的。”

地方融資探路

浙江邵興縣中心城建設項目公司總經理包震東向本刊記者介紹，他們今年向發改委申報了18億元的債券發行，正在等待發改委的批復。準備等發改委批復有著落后，再考慮在銀行間發行短融或中長期票據。“公司的融資計劃要一步步來，一個個來落實。”他說。

地方融資平臺建設以來，其融資方式都是以銀行貸款、發行債券、信托等金融工具為主。財政部財政科學研究所副所長劉尚希指出，這些融資方式當中，未來最重要的還是要大力發展直接融資的方式。

“未來的發展思路，副省級以上的城投債，要往市政債的方向發展，因為風險比較小，可以做。”銀行間市場交易商協會研究員龐業軍向《財經國家周刊》記者表示，“副省級以下的，要控制風險的話，還是走私人債比較好，公開透明，由市場來決定接納不接納。”

業內對于發行市政債的渴望一直迫切。2010年，交易商協會課題組曾在《我國市政債券發展問題研究》報告中提到，由于缺乏為地方政府融資的法律制度和管理體系，無法進行統籌管理和規范約束，因此隨著投融資平臺融資規模的急劇膨脹，為地方財政積聚起了巨大的風險隱患。

而最值得期待的，還是市政債券的發行。這意味著開辟了一條規范、有效的地方政府融資渠道，地方政府不必再利用投融資平臺進行不規范的“曲線”融資。融資過程將會有法可依、有序進行，融資成本會進一步降低，資金用途更加公開、透明， 償債機制的約束力也更強，整體上看融資效率和資金使用效率將會更高，這也有助于政府籌集更多資金用于基礎設施建設。

去年開始我國開始了“市政債”試點。2012年5月，財政部印發《2012 年地方政府自行發債試點辦法》，截至 10月中旬，上海等四省市共發行8只289億元地方政府債券。如果加上財政部代發的地方政府債券，2011年以來共發行27只2908億元地方政府債券。

“應逐步建立地方自主發債配套制度。加大評級制度建設，提高評級機構公信力，引入政府信用評級制度。逐步推進地方財政信息公開制度建設，進一步擴大預算公開的范圍，提高預算公開的精度，提倡地方政府編制資產負債表，為政府評級和政府債券定價提供依據。”龐業軍說。