歐元區需要財政一體化

自歐央行今年下半年宣布即將執行OMT（直接貨幣購買）計劃以來，歐元區重債國國債收益率迅速下降到可承受范圍，金融市場趨于穩定，歐元區一體化進程獲得寶貴時間。

在歐元區推出的一系列改革政策中，歐元區債權國一直強調重債國需要同時執行財政緊縮和結構性改革政策，并以此作為紓困條件。從理論上說，執行嚴格的財政紀律可以打消企業和消費者對政府財政健康狀況的擔憂，促進長期內經濟健康增長；實行結構性改革則可以降低勞動力成本，促進歐元區重債國重獲競爭力，實現可持續增長。分析顯示，重債國的外部失衡已顯著緩解。

然而，由于歐元區內缺乏政策協調，過于嚴厲的緊縮政策可能將外部失衡轉移至內部失衡，造成國內失業率迅速攀升，最后因激化國內矛盾而難以為繼。

預計未來為了解決歐債五國的宏觀經濟失衡，歐元區可能會從三方面入手：

首先，繼續推進勞動力市場改革。比較激進的改革策略是放松勞工保護并減少失業救濟。放松勞工保護有利于在經濟衰退時降低薪酬。減少失業救濟則有助于刺激失業人員接受工資較低的工作，從而增加就業。

其次，德國等債權國需負擔一部分改革成本。目前歐債五國的緊縮改革已經達到極限，迫切需要相應的配套政策。

德國可以增加國內投資，提高國內需求及通脹率，增加對歐債五國進口，降低其改革壓力；或者放松財政緊縮目標，推出相應的增長政策。德國最終如何選擇取決于歐元區政治博弈的結果。

最后，未來可以通過歐元一定程度的貶值，來增加歐元區的外部需求，緩解重債五國的調整壓力。

盡管歐債五國的內部失衡調整還處于艱難的去杠桿化階段，整個過程可能會持續數年之久，但是從歐元區整體來看，尚有充足的彈性推進漸進的一體化進程。主要有如下兩個原因：

從政經博弈的角度看，作為主要債權國的德國已被牢牢綁定在歐元區上，德國財政部的研究表明，在歐元崩潰后的第一年，德國的衰退將高達約10%，這意味著，歐元崩潰無法接受，德國會采取任何可行措施避免這種情況的發生。

此外，主角歐央行擁有巨大的潛在救援能力。歐元體系目前擁有的資產總計只占GDP的3%， 遠低于英格蘭銀行的21%和美聯儲的17%。如果歐央行進一步購進1萬億歐元的西班牙和意大利主權債券，也只會將歐元體系持有的總債券推高到歐元區GDP的14%。

在歐債危機中，歐央行只是有限地購買資產，這并非由于其沒有能力或者不愿意采取干預措施，相反卻反映了歐央行在各國中央銀行中無可匹敵的政治權力。在歐央行的OMT（直接貨幣購買計劃）政策框架下，歐央行已經成為事實上的歐元區經濟政府，可以監督歐元區領導人采取可信的財政緊縮措施、實施結構性改革。

（作者就職于中國社科院世界經濟與政治研究所）

研究表明，在歐元崩潰后的第一年，德國的衰退將高達約10%，因此，德國會盡力避免這種情況的發生