A股“1”時代的投資辯論

上周《投資者報》“基金經理面對面”專欄曾關注過券商資管產品創新正快步前行，行業龍頭正憑借產品創新能力、渠道和品牌優勢占得先機。本周我們從渠道人士即獲悉，國內首家券商系資產管理公司東方紅資金管理推出的首只分級債券型產品——東方紅-新睿4號逆市獲熱捧，其8億優先份額僅兩日就搶購一空，成為低迷市場中一道亮麗風景。

本周，走進《投資者報》“基金經理面對面”專欄的嘉賓分別是安信基金副總經理、安信平穩增長基金經理汪建、興全商業模式優選基金經理吳圣濤、鵬華固定收益部總經理、鵬華豐盛基金經理初冬、中歐貨幣基金經理姚文輝、易方達標普全球高端消費品基金經理費鵬、景順長城大中華基金經理謝天翎。

1時代的投資辯論

《投資者報》：多重利好因素的持續發酵，似乎正在推動市場走出低谷。

吳圣濤：市場情緒極度惡化和資金面緊張是近期調整的主要原因，而這也是底部區域的信號之一，近期市場情緒繼續低落，政策面雖然連續出臺利好，但市場完全沒有反應，說明場內悲觀情緒盛行。時值年底，整個資本市場的資金面趨緊，增量資金入場也不積極，股票估值承壓，導致前期強勢股、估值較高的中小板塊大幅調整。從市場運作周期看，兩個原因都是股市進入底部區域的重要信號。在充分消耗下跌動能后，市場有望逐漸企穩。

《投資者報》：目前各方對A股依然處于非常悲觀的狀態，對于當前A股的投資價值爭論也非常多。

汪建：我們比較認同目前市場的投資價值。目前A股的整體估值水平是國內市場幾乎有史以來最低的階段，即使與香港等成熟市場相比也有很大的合理性，特別是表現在銀行、地產等大藍籌品種上。

我們通過分析美國市場近120年以來的表現，發現每十年測算一次、其上市公司年利潤復合增長率均大體穩定在8%～9%，盈利的長期增長推動了市場的長期繁榮；但每隔若干年，均會出現整體市場低估的情形（PE低于10倍），每次發生這種情況時總有非常不利的宏觀局面，如經濟短期崩潰、惡性通脹等，但在這個階段買入股票并持有到下個階段高點，年化收益率將大幅高于市場長期平均回報率。

《投資者報》：你比較看重影響A股走勢的哪些重要變量？

汪建：從中長期來看，影響股市的關鍵因素是企業盈利增長以及當時買入的估值水平。從中短期來看，股票市場還將受到市場流動性、政策、市場利率、投資者心理預期的影響。未來半年，隨著這一輪經濟調整實現軟著陸，上市公司的去庫存化面臨尾聲，新一輪的經濟啟動有望從明年展開，上市公司業績有望出現拐點。

目前流動性逐步趨于寬松，政策對股市支持力度在空前加強，這都是有利因素。然而從2007年股市見頂回落至今，投資者大面積持續虧損以及實體經濟低迷導致投資者信心嚴重不足，恢復仍需時日。另外，市場的廣譜利率有所回落，但總體仍在一個較高水平，這也將制約估值高度。

總體來說，我們傾向于認為，股票市場會提前實體經濟出現中期底部，而未來市場的上揚將會有效地激發投資者信心。

《投資者報》：綜合上述幾個因素的共同作用，你認為A股未來會如何演繹？

汪建：我們認為將逐步探底并企穩，在盈利改善的預期下出現一個輪次以上的反彈行情。行情具備一定的經濟周期與估值基礎，但高度仍要視經濟復蘇的力度和市場利率的中期趨勢而論。

債券配置堅持中性久期

《投資者報》：在A股迭創新低的背景下，債市投資價值可謂持續“霸氣外露”。

初冬：經濟基本面和政策方向仍將對債市形成支撐，但收益率繼續下降的空間和速度更依賴于未來經濟發展趨勢及貨幣政策的變化情況。權益市場方面，目前股市難以出現系統性機會，但部分板塊和公司可能存在結構性機會。同時，我們將有選擇地參與新股申購。

基于以上判斷，我們將保持對權益類市場謹慎參與的態度；在債券配置方面，將堅持中性久期；在類屬配置上，以中高評級信用債及金融債為主，同時將密切跟蹤市場的變化，適時調整各類資產的投資比重，爭取為投資者帶來更好的回報。

姚文輝：在市場謹慎判斷經濟通脹形勢下，短期內央行降低存準率和基準利率等大力度放松措施的概率較低，持續逆回購成為調控市場利率的常規手段。在市場資金面維持中性偏緊態勢下，年底資金利率將再度出現“翹尾”行情。截至11月30日，與貨幣基金收益相關的3個月shibor連續21個交易日上漲攀升至3.826%高位，年末正值貨幣基金的最佳配置時間，預計貨幣基金將迎來一波較長的“冬收”行情。

QDII表現持續搶眼

《投資者報》：截至11月30日銀河證券數據顯示，今年以來QDII基金業績冠軍比A股開放式基金業績冠軍的收益率高出近4個百分點，有望奪得開放式基金總冠軍。

費鵬：10月1日至11月28日，標普全球高端消費品指數上漲高達7.45%，而同期標普500下跌1.73%，截至11月30日，富國全球頂級消費品股票基金的份額累計凈值達1.041元，成立未滿一年的易方達標普全球高端消費品指數基金的份額累計凈值達1.05元。隨著經濟增長，民眾進入“品牌覺醒期”之后，對高端消費品的需求不僅持續，而且規模可觀。

謝天翎：接近年底，市場開始反映2013年的展望，普遍預期宏觀環境較今年有所改善，因此亞洲股市進一步上漲。此前表現出色的科技行業有所放緩，醫藥行業則因盈利上調帶動股價上漲。資金流向出現分化，中國臺灣、印度大幅資金流入，韓國及東南亞市場則流出。

對后市，我們認為大中華地區估值維持低位，MSCI中國指數目前為9.7倍，MSCI中國香港指數為15.2倍，MSCI中國臺灣為14.6倍，低于五年平均，具備一定空間。