泰格醫(yī)藥市場占有率低 募投項目夸大其辭

一家公司取名為Tiger，是否真的能如猛虎一樣，占據(jù)行業(yè)龍頭地位？近期過會的杭州泰格醫(yī)藥科技股份有限公司（Tigermed，以下簡稱“泰格醫(yī)藥”）給出了否定的答案。

泰格醫(yī)藥是一家從事醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)的公司，屬于臨床試驗合同研究組織（CRO）行業(yè)。經(jīng)過多年發(fā)展，招股書顯示，公司2010年市場占有率僅為2.19%。但據(jù)我們測算，其2010年國內(nèi)市場占有率實際上僅有1.47%。

目前國內(nèi)CRO產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能趨于過剩，產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)陷入價格戰(zhàn)漩渦，公司此次募投項目的前景也令人擔(dān)憂。

除上述問題外，公司為了實施股權(quán)激勵，在上市前讓70多名高管和員工間接入股，也為公司上市后大小非減持埋下隱患。

國內(nèi)市場占有率僅1.5%

公司自2004年12月成立，成立至今近8年時間內(nèi)，這家自稱為“老虎”的年輕醫(yī)藥公司，其發(fā)展卻沒有其描述得那樣迅猛。經(jīng)過多年發(fā)展，公司的市場占有率一直處于較低水平。

招股書顯示，公司2010年在臨床試驗CRO市場上的占有率為2.19%。但事實上，泰格醫(yī)藥在國內(nèi)的市場占有率遠(yuǎn)低于此。

2006年～2010年，我國CRO行業(yè)的市場規(guī)模從30億元增長到98億元，年均復(fù)合增長率為34%。其中，2008年～2010年，臨床試驗CRO（CRO企業(yè)分為臨床前CRO和臨床試驗CRO兩大主要類別）的市場規(guī)模分別為32億元、42億元和56億元。同期，泰格醫(yī)藥的營業(yè)收入分別為0.28億元、0.62億元和1.2億元。據(jù)此測算，泰格醫(yī)藥2008年～2010年的市場占有率分別為0.88%、1.5%和2.19%。

但事實上，公司上述營業(yè)收入很大一部分來自于國外業(yè)務(wù)收入，剔除這部分收入，其2009年和2010年在國內(nèi)臨床試驗CRO市場上的占有率僅有1.25%和1.47%。

在強手如林的市場里，未來公司要想擴(kuò)大市場份額，其競爭優(yōu)勢不容樂觀。僅從業(yè)務(wù)規(guī)模上看，泰格醫(yī)藥就已相形見絀。資料顯示，2010年，海外CRO巨頭的營業(yè)收入為：科文斯（Covance）20.38億美元，PPD公司14.7億美元。而泰格醫(yī)藥2010年的營收僅有0.19億美元。

募投項目收益率夸大其辭

處于如此激烈的市場競爭之下，泰格醫(yī)藥募投項目的投資利潤率和銷售利潤率卻出奇的高。

招股書顯示，公司此次募集資金擬用于三大CRO項目，主要包括臨床試驗綜合服務(wù)平臺、數(shù)據(jù)管理中心和SMO管理中心。這三個項目擬合計投資2.11億元。這些項目的投資利潤率（一般指達(dá)產(chǎn)后的年利潤總額與投資總額的比率）將分別達(dá)到52.05%、40.67%、45.46%。

但與其他公司的CRO項目相比，這一投資利潤率明顯偏高。如上市公司華測檢測2010年擬投建臨床前CRO研究基地，據(jù)公司測算，該項目投資利潤率僅為15.66%。

雖然臨床前CRO和臨床試驗CRO項目不盡相同，但同處于CRO行業(yè)中，其投資利潤率存在如此大的差距，還是令人生疑。

此外，上述募投項目預(yù)估的銷售利潤率（利潤總額/營業(yè)收入×100%）也偏高。

招股書顯示，公司三個項目全部達(dá)產(chǎn)后，每年將新增營業(yè)收入3.35億元，新增利潤總額1.14億元。據(jù)此測算，募投項目的銷售利潤率為34.06%。

但過去幾年，泰格醫(yī)藥的銷售利潤率從未超過這一水平。2008年，在收購美斯達(dá)之前，其年度利潤總額居然還是負(fù)值。2009年情況稍有好轉(zhuǎn)，當(dāng)年銷售利潤率為13%。2010年和2011年，在成功收購美斯達(dá)后，其銷售利潤率才有大幅提高，接近30%的水平，但是仍比募投項目的水平低。

事實上，業(yè)內(nèi)相關(guān)人士指出，由于行業(yè)門檻較低，近年來國內(nèi)臨床試驗CRO行業(yè)中企業(yè)數(shù)量迅速膨脹，致使該領(lǐng)域出現(xiàn)競相壓價的現(xiàn)象。此外，早在2010年，貝祥投資集團(tuán)執(zhí)行董事伊彥寧就已指出，“目前CRO產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能趨于過剩，并陷入價格戰(zhàn)的漩渦，其投資價值逐漸低落。”這意味著，幾年前被熱捧的CRO企業(yè)如今已是風(fēng)投眼中的明日黃花。

71名高管和員工入股埋隱患

除此之外，泰格醫(yī)藥還借上市之機實施股權(quán)激勵，讓大批公司高管和員工入股。 但股權(quán)激勵是把雙刃劍，如果公司未來經(jīng)營業(yè)績欠佳，這些股權(quán)激勵對象很可能成為公司減持主力軍。

招股書顯示，除公司董事長葉小平和其他5名高管直接持股外，還有71名高管隱身在3家投資公司背后，間接持有泰格醫(yī)藥股份。這3家公司分別為泰默投資、泰迪投資、睿勤投資，其分別持有泰格醫(yī)藥4.81%、2.36%和1.30%的股權(quán)。

這3家投資公司的主要業(yè)務(wù)就是對泰格醫(yī)藥進(jìn)行股權(quán)投資。其中，泰默投資股東均為泰格醫(yī)藥各部門總監(jiān)級別的員工；泰迪投資股東均為對泰格醫(yī)藥或其子公司上海泰格有突出貢獻(xiàn)的員工；睿勤投資股東均為對泰格醫(yī)藥子公司美斯達(dá)有突出貢獻(xiàn)的員工。

上述三家公司自然人股東總計有71名，均是泰格醫(yī)藥的工作人員。

在大小非市場上，持股比例低于5%的小非減持意愿最強，一旦泰格醫(yī)藥上市，其眾多的小非減持隱患不可小視。