新華龍鉬業:餡餅變陷阱 募投項目收益率-27%

《投資者報》2012年209期《新華龍鉬業：資源自給率為零 為謀上市急涉礦》一文指出：新華龍鉬業原料全部外購，僅是一家單純的冶煉加工企業，真實盈利能力低下。公司為了制造IPO賣點，才緊急涉礦，購買探礦權和采礦權，給投資者以想象空間，企圖蒙混過關。

由于目前有色金屬行業大環境不景氣，單靠冶煉不掙錢，甚至是虧錢，涉礦成為新華龍鉬業抓住投資者的一根救命稻草。

那這根救命稻草到底價值幾何呢？《投資者報》分析后發現：若以市場價格計算，公司鉬精礦募投項目收益率為-27%。募投項目收益率為負，投的越多，賠的越多，這在A股IPO歷史上堪稱“前無古人，后無來者”。

著急挖礦卻越挖越賠

根據公司招股書《募投項目經濟效益分析》：新華龍鉬業的募投項目設計選礦廠年處理礦石264萬噸，基建投資3.8億元，流動資金 6874.98萬元(其中鋪底流動資金2062.49萬元)，年均銷售收入3.7億元(含稅，不含稅年均銷售收入3.17億元)，年均利潤總額6714.43萬元，年均凈利潤5035.82萬元，總投資收益率15.57%，投資回收期(稅后)6.68年，經濟效益良好。

但是這一假設是建立在鉬精礦（折純鉬45%）預測價格為13.93萬元/噸基礎上的，而現實的情況又是怎樣呢？

國內鉬精礦價格在2005年達到5480元/噸度（噸度指的是1噸物質所含的純度，是有色金屬領域的專業概念）的頂點后，就一路下滑，直到2009年初降至1877元/噸度的低點，隨后略微反彈至2011年上半年的2130元/噸度，鉬價又陷入新一輪下跌。2012年5月17日，國內鉬精礦價格為1780元/噸度，有不少品位低、開采難度大的礦山已經停產。

以最新鉬精礦價格1780元/噸度計算，一噸45%含量的鉬精礦價格應在1780×45=80100元。

以年均銷售收入3.17億元（不含稅）、年均利潤總額6714.43萬元計算，該募投項目年均生產成本為2.5億元。而項目年均銷售收入是以預測價格13.93萬元/噸計算，若以現在的市場價8.01萬元/噸計算，則年銷售收入為1.82億元（3.17/13.93×8.01）。

可見，若以當前最新市場價格計算，該項目的銷售收入就已經低于生產成本，年虧損將達到6743.09萬元，項目收益率為-27%。即便以2010年至今的平均價9萬元/噸計算，銷售收入仍將低于生產成本，年虧損仍將達到4492.59萬元，項目收益率則調整為-18%。

虛擬盈利空間戲耍投資者

新華龍鉬業特意挑選了價格偏高的周期來計算鉬精礦的價格，玩弄數字游戲，戲耍A股投資者，其虛擬項目盈利空間，拉高內部收益率，難道是無意而為之的嗎？專業的發審委委員們為何也沒有看出其中的蹊蹺？

根據我們的測算，如要保持盈虧平衡，則需銷售收入達到2.5億元，則鉬精礦售價需達到10.98萬元/噸，較目前的市場價格上漲37%。

但事實上，從鉬供給與需求的對比來看，2004年以來全球鉬的需求在逐年上升，但供應也同步增長，供大于求的格局一直未曾改觀。從中國的情況看，鉬的需求持續上升，但目前仍能夠保持自給。

2005年前后鉬業瘋狂，導致大量中小鉬礦出現?，F在鉬價下跌了，很多礦山也該停產了，新華龍鉬業的募投項目也是這樣。

目前鉬精礦價格低迷在于宏觀經濟不明朗，下游房地產調控進一步加大力度，汽車產業增長趨緩，而這些情況目前還未見到明顯的減緩趨勢，我們預計鉬精礦價格短期難以大幅度上行，公司募投項目前景堪憂。

經查，該公司的發審委委員為孔艷清、何德明、戴欽公、王永新、涂益、劉艷、李旭冬。