造成信貸限制的幾個(gè)因素

近期中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)受到兩個(gè)趨勢(shì)的影響：一是短期的經(jīng)濟(jì)周期——整個(gè)2011年出現(xiàn)了顯著的信貸緊縮，并且已經(jīng)傳導(dǎo)到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，是時(shí)候進(jìn)一步放松貨幣政策了；二是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型——后危機(jī)時(shí)代中國(guó)政府過分依賴信貸推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式不可持續(xù)。上述兩個(gè)趨勢(shì)的方向相反，導(dǎo)致政策調(diào)整不可能全無(wú)顧忌。而政策放松所帶來的經(jīng)濟(jì)回升，必然有一部分被結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策安排所對(duì)沖。綜合來看，我們預(yù)測(cè)2012年信貸增長(zhǎng)率為16%，即新增貸款8 . 7萬(wàn)億元。

質(zhì)疑首先來自于至今讓政府擔(dān)憂的通貨膨脹率，不過中央政府自2011年10月份以來所作出的政策調(diào)整表明政府希望2012年的貸款增長(zhǎng)保持適度。第二個(gè)質(zhì)疑是商業(yè)銀行放貸資金不足。導(dǎo)致放貸資金不足的一個(gè)基本限制條件是存款增長(zhǎng)不理想，最近幾個(gè)月的存款增長(zhǎng)步伐跟不上貸款需求的節(jié)奏，且存貸差距不斷擴(kuò)大。

近期存款從低位緩慢增長(zhǎng)，從谷底（低基數(shù)）爬升，又是這樣的速度，對(duì)拉高存貸比意義不大。而存貸比75%的政策限制造成多家銀行遭遇存款瓶頸。

與降低存款準(zhǔn)備金率等措施相比，調(diào)整存貸比對(duì)促進(jìn)貸款增長(zhǎng)的作用更加立竿見影。現(xiàn)在當(dāng)然不會(huì)指望就提高存貸比馬上出臺(tái)政策，但到萬(wàn)不得已時(shí)，這也算是一個(gè)選擇。

對(duì)于很關(guān)鍵的存款增長(zhǎng)，影響它的因素相當(dāng)復(fù)雜。首先要強(qiáng)調(diào)的當(dāng)然是實(shí)際利率水平的作用，它會(huì)影響到家庭和公司儲(chǔ)蓄行為。通貨膨脹拉低實(shí)際利率，存款增長(zhǎng)會(huì)相應(yīng)放緩，游資會(huì)流向房地產(chǎn)、股票行業(yè)以及理財(cái)產(chǎn)品。

幾乎可以肯定2012年通貨膨脹率會(huì)降低，在名義利率不變或變化不大的情況下，實(shí)際利率將被拉高。由于實(shí)際負(fù)利率并非存款增長(zhǎng)下降的唯一因素，所以僅有實(shí)際利率拉高，還不足以讓銀行存款增長(zhǎng)恢復(fù)，但低通脹率會(huì)減緩脫媒現(xiàn)象并緩解銀行融資壓力。

銀行增加人民幣存款的另一個(gè)方式是外匯貿(mào)易結(jié)算的增加，但這需要有人民幣升值的預(yù)期配合。即當(dāng)人民幣堅(jiān)挺時(shí)，客戶才會(huì)把錢打入中國(guó)商業(yè)銀行賬戶并且轉(zhuǎn)成人民幣。而一旦客戶認(rèn)為人民幣將停止升值，就會(huì)兌換美元甚至將資金轉(zhuǎn)移出中國(guó)。

歐盟區(qū)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩造成歐元對(duì)美元貶值，而中國(guó)維持了人民幣對(duì)美元的匯率穩(wěn)定，相應(yīng)對(duì)其它幣種升值。過去發(fā)生這種情況時(shí)，資本從中國(guó)外流的情況就出現(xiàn)過。如今趨勢(shì)更加明顯——在最近一輪美元的強(qiáng)勢(shì)上升中，人民幣很難在已經(jīng)對(duì)美元有較大升值基礎(chǔ)上維持強(qiáng)勁勢(shì)頭。

當(dāng)真的出現(xiàn)資本外流時(shí)，銀行業(yè)將面臨流動(dòng)緊縮——這就不難理解，為何貨幣政策已經(jīng)在放松，但上海銀行間同業(yè)拆放利率依然居高不下。流動(dòng)性不足，銀行業(yè)也無(wú)法新增貸款。

作者為麥格理證券中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究部主管