永生投資：借道重組家族入股 6人獲益38億

重組是國內資本市場上的“常青”題材。近期發布增發重組方案的永生投資，成為投資者的熱捧對象。

5月11日，永生投資發布定向增發購買資產的公告，這讓公司股價連續創下5個漲停板，在近兩個月時間內股價最高漲幅達142%。

在股價急速上漲背后，我們卻發現，永生投資的此次定向增發重組存在諸多問題：公司實際控制人的親戚大量參股從中牟利、上市公司資金被關聯公司頻繁占用、管理層對業績多年下滑熟視無睹等。這一系列問題令公司重組后的發展前景不容樂觀。

家族親屬入股獲益38億

5月11日，永生投資重組項目揭曉。公司此次重組對象為發行股份購買貴州神奇藥業和貴州柏強制藥100%的股權。

此次重組，不僅令公司經營項目得到拓寬，也增厚了上市公司董事長張芝庭夫婦身家，同時還成就了張芝庭四名親屬的億萬富翁之路。

永生投資在《向特定對象發行股份購買資產并募集配套資金》預案中表示，公司將發行2.6億股，募集價值20億元的資產。

據公司公告顯示，此次收購對象貴州神奇藥業和貴州柏強制藥的賬面價值分別為2.1億元和1.7億元，永生投資將分別以溢價491%和320%的價格收購這兩家公司。

神奇藥業是此次永生投資收購項目之一，該公司股權分別由張芝庭夫婦和神奇星島酒店所有，兩者分別持有神奇藥業78.8%和21.2%的股權。其中，神奇星島酒店的實際控制人為張之君和何麗君。他們是張芝庭的弟弟與弟媳。

公司另一收購對象是柏強制藥，其股東分別是新柏強投資公司和百康強資訊公司，其中張沛與張婭分別持有新柏強66.15%股權和百康強39.01%股權。這二人同屬張芝庭家族。據公司公告披露，張沛與張婭分別為張芝庭弟弟張之君的兒子和女兒，也就是張芝庭的侄子和侄女。

經過此次增發后，張芝庭夫婦將持有永生投資38.9%股權，按7月5日15.86元收盤價計算，兩人持股市值急升至29億元，是公布重組消息前持有市值4.97億元的5.8倍。

而張之君夫婦將獲得3337萬股，占重組后總股本的7.1%，持股市值將達5.29億元。張沛以4245萬股坐擁6.73億元，張婭以1192萬股坐擁1.88億元市值。張芝庭家族的財富總計增值38億元。

業績7年下滑資金屢被挪用

此次重組，令公司股價大漲。在張芝庭掌控永生投資的8個年頭里，這是公司股價首次因業績預期轉好大幅上漲。

2004年，張芝庭以股權認購方式控股永生投資。但重組后第二年，公司凈利潤就開始下滑，這一滑便是7年。直至2011年公司凈利潤才達到1755萬元，超過2004年的水平。

在這7年中，公司實現凈利潤最多的年份為2005年，778萬元，最少的為2009年，虧損2371萬元，7年時間僅為股東累積未分配利潤508萬元。

公司多年業績持續疲軟，與永生投資董事長挪用資金不無關系。我們發現，張芝庭控股的其他公司占用上市公司資金的事件時有發生。永生投資2005年借給神奇制藥4321萬元、2009年借出66.1萬元、2010年借出2180萬元、2011年又借出2435萬元。就連此次即將成上市公司資產的神奇藥業，張芝庭控股的神奇集團對其仍有占款1.54億元未還，如果本次還款不能如期履行，永生投資甚至面臨著重組失敗風險。

估值偏高 成長堪憂

永生投資屬醫藥制造行業，現主要經營產品為珊瑚癬凈和斑蝥酸鈉注射液，即OTC類的治療腳癬、手癬外用藥物和抗腫瘤處方藥，兩項業務占公司營收的97%。

在增發完成后，永生投資藥品將擴張至感冒、心腦血管等系列產品。據公司統計，2009年～2011年，枇杷止咳系列產品作為神奇藥業主要營收來源，連續三年占公司營收比例超過69%。

但經過近期的重組炒作，公司估值已偏高。按重組完成后永生投資新計股本4.07億股與2011年三家公司合并凈利潤1.13億元計算，重組后公司的平均每股收益為0.27元。按7月5日15.86元的收盤價計算，其對應的市盈率已高達58.7倍。

據巨潮資訊數據顯示，7月5日滬深兩市醫藥制造行業平均靜態市盈率為27.95倍，公司市盈率明顯高出行業平均數。

此外，根據公司生產的藥品分類，我們將重組后的永生投資與相似的上市公司再次比較發現，其估值也已偏高。

如同為貴州醫藥類上市公司的益佰制藥，擁有益佰川貝枇杷糖漿、克咳小兒止咳糖漿、益佰復方斑蝥膠囊等一系列藥品，與永生投資產品類似，但其7月5日靜態市盈率僅為26.28倍。

此外，與另一家相似公司華潤三九相比，永生投資估值也偏高，前者最新市盈率僅為27.56倍。

對于永生投資重組后的業績，日信證券研究員陳國棟表示：“治療感冒類藥品已經過了高速增長階段，上量（營收增長）有一定困難，行業內競爭已顯激烈狀態。而公司重組涉及的抗腫瘤、心腦血管類藥物，也有多家上市公司專注在做。”他提醒投資者，因永生投資股價受重組概念影響股價不穩定，投資者應等公司重組完畢后，2013年業績得到完全釋放時再對公司作出交易判斷。