從4.27%到3.91% 降息考驗貨幣基金收益

有關行業ETF基金的討論正越來越深入。

6月20日，上交所和易方達基金聯合主辦的跨市場行業系列ETF創新研討會在深圳召開。在跨市場的滬深300ETF問世后，跨市場的行業系列ETF將成下一個重要的市場創新品種。

我們獲悉，深圳研討會是6月以來繼北京、上海之后的第三場同主題研討會，來自中證指數公司、基金、券商等機構的討論已深入到實際操作層面的諸多細節。其中的焦點問題之一是：應選擇哪些分類方法、哪些行業來開發行業指數。

機構普遍希望未來可投資的行業指數具備行業代表性高、行業選擇有前瞻性、流動性充分等特征，希望基于行業指數開發的指數基金產品具備定位清晰、代表性強、可投資性高等特征。

我們期待相關討論能花開蒂落。本周，《投資者報》“基金經理面對面”專欄的嘉賓分別是富國天瑞宋小龍、景順長城核心競爭力余廣、光大保德信行業輪動于進杰、浦銀增利分級債薛錚、長盛同鑫二號保本蔡賓、嘉實貨幣魏莉以及大摩貨幣李軼。三位股票型基金經理今年以來業績領先，固定收益類基金經理則將就降息后投資環境變化展開討論。

不足五成標準股基賺錢

《投資者報》：截至6月21日，今年上漲最快的三只偏股基金均重配地產股。其中富國天瑞上漲22.4%，列混合型基金之首，其地產股倉位達38.23%，季軍景順核心的地產股配置亦達12.59%，兩位暫時領跑的基金經理有什么最新的判斷？

宋小龍：在去年緊縮政策背景下，流動性趨緊對“擊鼓傳花”式的中小盤股票影響更大，但對“貨真價實、家底殷實”的績優大盤藍籌股卻影響甚微，因此配置上我們大力向大盤藍籌股傾斜。一季度我們戰略性配置了地產、汽車等行業，同時對商業零售行業進行了積極配置和操作，獲得了不錯的業績。

如果整個房地產行業銷售增長10%，其龍頭企業合同銷售額增長20%至30%的概率存在，今年汽車行業銷售可能會增長15%至20%。

余廣：對于6月的市場觀點和投資策略，我保持相對謹慎態度。隨著6月份數據的逐漸清晰，中期業績將逐漸明朗，應更為關注中期業績表現，避免踩中業績地雷；同時，應積極關注宏觀政策調整的節奏，把握階段性的投資機會。從配置上看，我傾向于配置低估值、增長穩健品種。

《投資者報》：過去三個月賺錢的標準股基不足五成，截至6月15日，可比的293只標準股基中僅145只正收益，平均收益率-0.11%，光大保德信行業輪動基金以8.35%的收益率排第3，于進杰在下半年行業配置操作上將會秉承什么思路？

于進杰：經濟快速下行將催化政策調整，三季度應充分關注政策調整所帶來的相關行業投資機會。市場方面可再次憧憬經濟的短周期復蘇，一些早周期性行業，如房地產、汽車、金融服務等值得關注，同時，可逐步增持在細分領域具備核心競爭力的優勢成長股，中期內則持續看好結構調整和消費升級所帶來的消費類行業的增長機會。

降息考驗貨幣基金收益

《投資者報》：自6月8日央行三年來首次降息后，貨幣基金收益出現下滑跡象。降息后的一周內，即6月11日至15日，85只貨幣市場基金平均7日年化收益率均值為3.91%，而此前一周為4.27%。這一數據的下滑，是否預示著貨幣基金收益的未來走勢？

魏莉：伴隨近來降息靴子落地，令人們對貨幣基金高收益態勢能否持續，確實存有質疑。部分人認為，降息后銀行間市場收益率下降，貨幣基金收益率自然會下降。但從實際走勢看，近期貨基收益仍存在不降反升的情況。

貨幣基金業績表現分化，主要取決于降息前其持有多少老投資品種。表現上乘的貨幣基金收益率居高不下很重要的一大原因在于，其前期配備了較大比例的銀行協議存款和短期融資券。

通過基金一季報可以發現，協議存款首次超越債券，成為貨幣基金配置的第一大類資產。比如公開資料顯示，嘉實貨幣截至一季末持有的銀行存款占基金資產凈值比例高達69.76%。我們在積極配置收益率比較高的同業存款之余，流動性好的優質短融倉位也比較高，既保障了組合流動性，又可以享受債市上漲帶來的估值收益。

自去年底證監會取消了貨幣基金投資協議存款不得高于30%的上限規定后，銀行協議存款便成為貨幣基金當前投資的主要資產。成立較早的貨幣基金憑借先發優勢積累了較豐厚的“安全墊”，其目前持有的3至6月協議存款大多是在元旦或春節時配置，而今年一季度3到6個月間的協議存款利率普遍在4.7%到5.3%之間，高于貨幣市場其他投資工具的到期收益率。

同時，一季度以來債券市場經歷一輪上漲行情，帶動短期融資券價格上漲，持有短期債券比例較多的貨幣基金累積可兌現高收益，有望在后期逐步釋放。

李軼：基礎利率調整對于貨幣市場利率有著直接影響，并且所帶來市場流動性的變化也對收益率有間接影響，理論上會帶來收益率一定程度的下降，但對具體貨幣基金的影響不可一概而論。目前仍然持有較大比例短期信用債的貨幣基金能夠保持較高收益，在存款利率上限上浮的情況下，貨幣基金與銀行商談協議存款時占有更多優勢，也有助于貨幣基金維持較高收益率。

《投資者報》：未來是否還存在降息空間？對債券市場影響幾何？

蔡賓：央行在時隔三年半之后重啟降息，一石驚起千層浪?？紤]到通常情況下股債存在蹺蹺板效應，目前債市存在著較好投資機會，有利于保本基金安全墊的積累。在經濟走弱、通脹持續回落背景下，貨幣政策放松預期仍在進一步強化之中。按照我們預計的通脹走勢，以通脹與基準利率的對應關系看，未來基準利率繼續下調1~2次的空間仍然存在。

薛錚：對于債市未來投資價值，我們認為，目前債券雖已漲了很多，但從估值上看，風險資產估值仍舊很低，具有一定的優勢，債市基本面并未發生較大變化。從當前實體經濟活躍度監測來看，當前實體經濟強度不及2010年四季度，更不及2009年3月份，未來經濟不會大規模反彈，通脹對于債市威脅基本不存在，收益率向上的空間有限。