香雪制藥:玩腦瘤藥概念 借機套現過億

如果你還記得重慶啤酒的乙肝疫苗項目是如何讓其股價從天堂跌入地獄，那么，暫時還是別對香雪制藥（300147.SZ）此前與美國藥企簽訂的抗腦瘤藥物協議盲目樂觀。

這份協議由香雪制藥與美國藥企Kinex公司于5月21日簽訂，雙方共同研制抗腫瘤藥物， 協議規定，香雪制藥可在中國和新加坡等地區，對所有腫瘤適應癥有權開發KX02并使其商業化。

在媒體將“腦瘤藥第一股”的帽子扣在香雪制藥頭上后，這家自2010年底上市以來股價一直“跌跌不休”的創業板公司突然擺脫疲態，自6月12日開始大幅上漲，并創下三個漲停。

盡管上述協議的前景看上去不錯。但該項目何時開始產生效應？對公司業績有多大的實質影響？目前并沒有確切答案。香雪制藥董秘黃濱對《投資者報》記者表示，此前的公告已經提示過風險，并稱“雙方的合作具有很大的不確定性，如果對方在今年內沒有獲得FDA的批準，這個項目就可能中止，到時候預付款可以拿回”。

事實上，該協議能為公司帶來實質利好至少也在五年之后。這也許正是公司最大流通股股東在股價大漲期間接連減持，套現過億的內在原因。

新藥開發尚需5年

2010年底在創業板上市的香雪制藥是一家主營抗病毒口服液和板藍根顆粒的藥企，公司產品并不具備壟斷優勢，因此上市后并沒有受到太多基金等投資機構的青睞，股價一路下行。若以復權價看，截至今年6月初，該股上市兩年半以來，股價已跌去60%。

直至6月9日，出現了一則關于香雪制藥將成為A股“腦瘤藥第一股”的報道，公司6月11日停牌并當天晚間發布了一則澄清公告后，香雪制藥股價一反此前疲態，接連漲停。自6月12日開始，短短6個交易日里創下三個漲停，累計上漲60%，市值大增13億元。

香雪制藥真能麻雀變鳳凰，這份腦瘤藥協議真的值13億市值嗎？

今年5月6日，香雪制藥控股子公司廣州市香雪新藥開發有限公司與美國藥企Kinex公司于2012年5月6日簽訂了《授權許可協議》。Kinex公司授權香雪制藥應用相關專利技術在大中華和新加坡地區研究開發KX02新藥，并許可香雪制藥相關權利的對價為600萬美元。

公告稱，目前該項目在美國按FDA要求進行臨床前研究并已完成相關實驗，將于今年8月中旬上報FDA進行IND申請，IND獲批后將開展一期臨床研究工作。該項目在中國目前正在就Kinex公司提供的有關KX02所有技術資料及專利進行技術盡職調查階段，并組織新藥研發的前期準備工作。

經動物實驗證明，KX02能有效抑制包括惡性神經膠質瘤細胞在內的一系列腦腫瘤細胞系，這意味著，一旦項目成功，香雪制藥可能成為A股上市公司中唯一擁有腦瘤藥物的企業。基于這點市場資金近日大舉炒作該股。

事實上，新藥研發是一個系統工程，需要集中資源和經歷較長周期，KX02項目周期也很長，就算進展順利，最終完成新藥開發也至少需要五至六年時間。因此，黃濱表示，“公司目前及今后一段時間里仍將以中成藥生產經營為主”。

曼哈頓資本管理咨詢有限公司總裁王進也表示，目前國外新藥研發公司與國內制藥公司合作開發新藥的情況在增多，但至今還沒有真正成功的先例。

大股東借機套現過億

如果抗腦瘤藥物協議真的能為香雪制藥帶來實質利好，并成為公司未來成長性關鍵，至少股東會堅守。但就在香雪制藥接連大漲期間，公司第一大流通股東廣州市有達投資有限公司(以下簡稱“有達投資”)趁此利好不斷出貨。

6月13日，香雪制藥出現第二個“一”字漲停，有達投資以9.21元的成交均價減持280.44萬股，套現約2583萬元。接下來的6月14日，香雪制藥再度收于漲停，有達投資又以8.29元的均價減持300萬股，套現2487萬元。

6月15日香雪制藥股價漲2.57%，當天有達投資又以9.12元的成交均價減持620萬股，套現5654萬元，也就是說，在股價接連上漲的三天時間里，有達投資累計減持香雪制藥1200萬股，約占公司總股本的4%，累計套現1.07億元。

從招股書看，有達投資于2001年1月入股香雪制藥，當時成本為每股1.5元，共買入2025萬股，算上香雪制藥上市以來的分配所得，有達投資的持股成本不至一元，因此過億的套現使其大賺一筆。

國海證券一名券商研究員對記者表示，股東的高位出貨是明智之舉，因為香雪制藥此次與美國藥企共同研制抗腦瘤藥物的最終結果很難確定，并直言“不排除與投資研發乙肝疫苗的重慶啤酒一樣，落得個悲慘下場。”

該研究員稱，“只有KXO2在隨后的人體臨床試驗中能確認對腦腫瘤細胞具有特殊治療效果，且最終能上市并批量生產，否則該項目對香雪制藥毫無意義”。

ROE遜色PE偏高

香雪制藥上市后業績表現并不理想，公司上市時最大的業務看點是“板藍根”，其主導產品就是抗病毒口服液及板藍根顆粒，而前者的主要原料就是板藍根。

2009年由于甲型H1N1流感影響，公司營收和扣除非經常性損益影響后的凈利潤分別比2008年增長28.43%和64.05%。但在甲流消除后，公司2010年上半年的凈利潤以及扣除非經常性損益后較2009年同期僅增長15%和16%。

疫情突發也暴露出香雪制藥的產能短板。自2008年6月至今，公司抗病毒口服液提取液與板藍根浸膏提取液生產環節全部通過外部委托加工，且委托加工成本占當期營業成本的比例不斷上升。

去年，受中藥材價格高漲的影響，公司板藍根顆粒共實現銷售收入7726萬元，同比下滑10%，毛利潤率僅為8.5%，對公司業績形成一定拖累。這也是上市以來股價一直下跌，且跌去一半的原因。

為了改變產品結構過于單一的風險，香雪制藥去年先后利用超募資金將廣東九極生物科技公司、廣東化州中藥廠等四家公司90%股權收入囊中，但大肆收購后出現的多元化經營目前并未給公司帶來更多收益。

香雪制藥過去三年平均凈資產收益率為9.13%，低于行業平均值15%，低于創業同行福安藥業的36%，也低于另一家創業板同行三諾生物的57%，但該股57倍的動態市盈率卻高于同行。