中國經濟:退后一步是斷崖

2012年的大國博弈和金融市場，誰能是最后的贏家?

2012年很可能出現4個重大變數：一、伊朗戰爭；二、美國第三輪量化寬松；三、歐債危機失控，甚至歐元解體；四、中國遭遇嚴重經濟金融危機，被迫寬松貨幣救市。

更復雜的是，這四者間有相互聯動的關系。比如，如果爆發了伊朗戰爭，波斯灣被封鎖3個月以上，國際石油價格將上漲到每桶150美元以上，如果糧價同時上漲1-2倍，中國CPI至少上升到10-15％，中國樓市可能自高點大跌50％，并引發嚴重的經濟金融危機。

但是，如果美國發動的伊朗戰爭不順利，又會對美元造成很大的沖擊。比如損失數十架飛機，激化美國國內反戰沖突，造成巨大政治成本；油價上漲會推高美國通脹，進而推高美國國債收益率，美國無錢支付更高利息，會更快推QE3。同時，由于歐洲對波斯灣石油的依賴小于美國，會給歐元以喘息的空間，歐元危機目解。

而歐元危機如果解決有道，又會反過來倒逼美國QE3推出。雖然歐元區因財政未能一體化的最大軟肋，曾被美元勢力的一連串組合拳打到了懸崖邊。然而，歐盟絕地反擊，歐洲央行祭出了絕招——LTRO三年期再融資，2011年12月21日推出規模高達4890億美元，巧妙地通過歐洲的商業銀行釋放流動性。LTRO本質上也是量化寬松，所不同的是，美國式的QE是通過美聯儲直接印鈔買美國國債，通過政府來寬松；LTRO是央行借錢給商業銀行，利率1％，商業銀行再去買高收益國債進行套利，這樣就壓低了這些國家的國債收益率，避免了危機的擴大化，效果明顯。

此招可謂極其巧妙，一石三鳥：1、通過商業銀行，即借款有主；2、又可使商業銀行去買高息國債套利，增加利潤，降低資產負債；3、還可壓低國債收益率，緩解各國債務償息負擔。而且此招也無懈可擊，雖然歐洲央行增加了負債，但是歷史慣例中，標準普爾和穆迪可以給國家主權降級，但沒有給大國央行降級的先例，故此，它們對歐洲央行只能無可奈何!

如果歐洲債務危機緩解，歐元區可以再支撐6個月以上，歐洲的錢也不再流入美國，美國試圖通過收緊美元流動性而深化歐債危機的目的便不可能達成，而美國政府自己的資金鏈就難免斷裂，為避免這種情況發生，它們只好先推QE3。而推了QE3之后，全球就會出現新一輪的貨幣濫發競賽，中國通脹可能卷土重來。

還有一種邏輯次序是，中國為避免伊朗戰爭過早爆發，購買美國更多國債，配合美聯儲扭轉操作，將外管局的美元短期國債扭轉為長期國債；同時在美國的要求下，人民幣繼續升值。與此同時，在中國境內的熱錢乘人民幣最高價時，兌換美元，大量外逃。可能出現的最壞情況是，在美國已經將中國外儲資產徹底套牢在美國長期國債的時候，美國攻打伊朗，熱錢加速外逃，由于中國外儲美元現金已經很少，容易變現的短期國債也很少，長期國債難以脫手，如果強行賣出價格會大跌，中國可能出現無法兌付離場熱錢的美元支付危機。為獲得美元，中國可能被迫拋出歐元國債，又加重歐債危機。

與此同時，通貨膨脹快速上漲，被迫加息，將極大地收縮國內的流動性，樓價大跌，對經濟和金融將造成超過1997年、2008年的沖擊。中國銀行將不得不大放貨幣救市。

以上幾種邏輯均有發生的可能。問題是博弈的各方能否以最理智最果斷的出手應對，從現在歐美出招來說，它們對自己的關鍵利益所在毫不含糊，核心原則均是以政治軍事換取經濟利益，爭取生存空間，因為它們知道貨幣經濟利益才是根本；而中國的應對則不那么清晰，為了外交政治的一團和氣而常犧牲經濟金融利益，一旦這種真實財富的對外輸血輸到了自身血液耗盡，一旦被咄咄適人的內部權貴利益擴張適到懸崖邊，再后退一步就是嚴重經濟金融危機的斷崖。在筆者看來，這個斷崖已經非常接近了。如果現在還不猛醒，有可能在2012年就會出現無可挽回的境地。

無論是中國歷史還是世界歷史，韜光養晦與委屈求和有著本質的區別，也有著完全不同的結果。未來1到2年，中國的大國意志是否能雄起，將是世界大變局中至關重要的新變數。真心地期待這個雄起不是在被一場危機席卷了過去30年財富積累之后。

(摘自《國際財經時報》2012年2月9日)