貴金屬反彈蓄勢待發(fā)

相對于不斷下跌的美國10年期通脹保值債券（10年期TIPS），貴金屬相對低估；在歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟的態(tài)勢下，市場對貨幣政策發(fā)力的預期更為強烈，貴金屬反彈蓄勢待發(fā)。

黃金相對低估

市場一般用美國10年期通脹保值債券代表美國實際利率，亦即代表持有美元的實際收益。10年期TIPS越低，代表人們對紙幣貶值的預期越大，投資者購買黃金對沖紙幣貶值風險的動力也越大。

目前來說，由于美國內(nèi)生性經(jīng)濟復蘇動能的疲軟以及外生性的歐債危機的拖累，美國10年期TIPS不斷下跌至歷史新低。回顧今年上半年10年期TIPS的走勢，我們可以看出：10年期TIPS不斷破位。主要是因為美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的疲軟和歐債危機沖擊的共振，引發(fā)市場對貨幣政策進一步寬松的強烈預期，從而對未來紙幣貶值的預期加大（見附圖）。

黃金緣何低估

由于全球經(jīng)濟的疲軟，WTI原油價格自今年110美元/桶下跌至85美元/桶左右，大宗商品價格普遍回落，全球主要經(jīng)濟體通脹壓力集體下行。在此情況下，由于各國央行的利率維持不變或者降息幅度小于通脹下行的幅度，主要經(jīng)濟體現(xiàn)階段的實際利率集體回升（央行基準利率-通貨膨脹率），黃金在通脹下行的趨勢中難以體現(xiàn)魅力。

從2011年年底以來就呼聲很高的美聯(lián)儲新一輪量化寬松政策（QE3）在今年上半年的數(shù)次美聯(lián)儲議息（FOMC）會議中不斷落空，主要原因是美聯(lián)儲貨幣委員會對于新一輪的資產(chǎn)負債表擴張措施（傳統(tǒng)的QE）似乎尚未形成主流意見，美聯(lián)儲內(nèi)部對于是否實施QE3仍存在分歧。由于美聯(lián)儲仍需要更多的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來考慮是不是進一步采取刺激政策，于是黃金推漲因素頻頻落空，導致金價上漲乏力。

貴金屬反彈在即

從近期歐洲的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，歐洲經(jīng)濟衰退有更嚴峻之勢：7月歐元區(qū)PMI值集體大幅回落，歐元區(qū)從6月份的45.1下降至44.1，法國下降至43.6，德國下降至43.3；英國二季度GDP同比萎縮0.8%。另外，西班牙地方政府向中央政府的求助使得市場對其主權(quán)救助的猜測越來越大——這將把歐洲經(jīng)濟推至更危險的境地。

隨著穆迪一再下調(diào)德國、荷蘭、盧森堡等經(jīng)濟健康國家的主權(quán)評級，歐洲央行救市的壓力越來越大。因此，我們預期歐洲央行至少會在9月份甚至更早時間宣布降息或者其他貨幣寬松政策，以提振市場信心。

而在歐債危機的沖擊下，美國也正在逐步喪失經(jīng)濟復蘇動能：美國6月份新屋銷售環(huán)比下降8.4，總數(shù)年化為35萬戶，低于預期的37萬戶；美國7月份PMI值下跌至51.8，為2010年底以來最低，產(chǎn)出和新增訂單都為一年中最低。

在疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及不確定性的金融環(huán)境面前，市場還是預期官方在貨幣政策方面多多發(fā)力，這也是美國10年期TIPS不斷下跌的原因。如若歷史再次重演，那么貴金屬走出低迷的行情則指日可待。