巨輪轉債的強心針

深市袖珍轉債巨輪轉債(129031.SZ)修正轉股價，轉股價由每股8.05元修正至5.47元，修正幅度32%。看似又一次普通的轉股價修正，但三個細節及逆勢拉升的轉債預示此次不同尋常。

沒有回售壓力的修正

巨輪轉債的回售期將始于2014年7月19日，在可轉債的所有條款設置中，有條件回售條款對債券持有人的保護最為明顯。它是指如果進入轉股期后，可轉債對應股票出現連續多個交易日的收盤價都低于當期的轉股價格的某個百分比的情況，可轉債持有人有權將其全部或部分債券以稍高于面值的價格回售給可轉債發行人。

由于A股可轉債一旦發生向下修正，轉債轉股對股本的稀釋程度放大，也會稀釋大股東的控股比例，轉債發行人一般祭出“拖”字訣，在沒有回售壓力的情況下靜觀其變，在回售壓力下才無奈修正轉股價。

歷史上在沒有回售壓力情況下徹底修正轉股價的案例鳳毛麟角。一旦發生，這種主動稀釋股權的行為都帶有明確而強烈的刺激轉股意圖。

典型案例是2009年規模28億元的南山轉債尚在回售保護期之內，但在2009年3月16日起將轉股價由原來的16.89元/股調整為8.52元/股。至同年9月17日，28億元南山轉債基本轉股完畢，期間最高漲幅超90%，9月24日，上交所終止其交易前收盤價為136.6元。

一步到位的修正

由于轉股價的定位直接關系轉債對總股本及大股東控股的稀釋程度，一般的修正方案不會太徹底，而修正太少則沒有效果，因此較基準價溢價10%甚至更高是過去較為折衷和普遍的選擇。

慣例上，修正轉股價的基準價為正股二級市場20日均線價格及修正表決股東大會前一日均價中的高者。2011年來的修正案例中，雙良轉債（110009.SH）第一次修正預案為基準價的160%。第二次修正通過為基準價的120%。

本次巨輪轉債的修正則十分徹底，新的轉股價較基準價“零溢價”。不僅如此，基準價的形成過程中還有一個值得考究的細節。

4月以來，巨輪股份（002031.SZ）股價一直處于標準的下降通道。自7月14日董事會提出擬修正轉股價之后，股價加速趕底，把20日均線價格遠遠甩在后面。而修正股東大會則定在7月31日。按照這個趨勢下去，新的轉股價勢必較二級市場價格大幅溢價。

但在7月27日，巨輪股份蹊蹺拉出一個漲停板，令20日均線價格止跌，也令股東大會前一日股價基本與20日均線價格粘合。修正之后的巨輪轉債的平價（轉換價值）高于100元。

大股東的股與債

有別于其他可轉債的硬撐，巨輪股份提前大幅修正轉股價，或將令自己股權稀釋，這點看上去似乎愚蠢。但透過大股東的股與債，我們看到其高明之處。

根據最新一期轉債持有人披露的信息，公司四大法人股東揭陽市外輪模具研究開發有限公司、洪惠平、鄭明略、揭陽市飛越科技發展有限公司累計持有巨輪轉2達到107.5萬張，占巨輪轉2發行量的30.72%。

2011年年報數據顯示的巨輪股份四大法人股東持股比例為57.05%，7月31日股東大會的公開披露資料，現場會議投票股東及授權代表22人，代表有表決權的股份總數156，818，438股，占股權登記日總股本的38.01%。

依修正規則，投票表決的股東不能同時持有轉債。上述數據顯示：第一，投票修正案的股份遠小于四大股東的合計持有比例；第二，大股東幾乎是轉債的最大持有者。

可以明確的是，大股東依然是轉股價修正的最大受益者。其持有轉債價格的大幅上漲，一定程度上對沖了其擬稀釋的股權。而可轉債的順利轉股，也令大股東將來不用疲于應付償還債務。

7月31日巨輪股份收盤價5.57元，巨輪轉債修正之后的新平價為101.8元（收盤價5.57/轉股價5.47元）。巨輪轉債已經成為股性較強的品種。而二級市場上逆勢走強的K線圖，也預示投資人對其有較好的轉股預期。