招行二次轉(zhuǎn)型成績(jī)單

招商銀行（600036.SH；03968.HK）2009年末提出“二次轉(zhuǎn)型”，至今快3年。有人從短期的核心資本充足率變化來(lái)考察，認(rèn)為資本消耗未得到緩解，轉(zhuǎn)型無(wú)效；有人觀察2010年和2011年招行的貸款利率水平、凈息差水平提升較快，尤其凈息差躍居行業(yè)上游水平，認(rèn)為轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效。

筆者認(rèn)為，招行的“二次轉(zhuǎn)型”包括兩個(gè)主要方面：一方面要提高貸款定價(jià)水平；另一方面又要降低資本消耗，其內(nèi)涵就是要提高加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益能力，減少或避免再融資，而以上兩種看法均只考慮一個(gè)方面。

經(jīng)歷過(guò)2009年同業(yè)中唯一的業(yè)績(jī)倒退，招行如能在2012年開(kāi)始的降息周期中，保持合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特別是貸款結(jié)構(gòu)，保持凈息差不處于行業(yè)中下游水平（因招行活期存款占比較高，在降息周期中負(fù)債成本下降不如同業(yè)明顯，降息周期凈息差的改善主要靠資產(chǎn)定價(jià)），才能算是貸款定價(jià)能力得到提升，而且貸款定價(jià)能力提升不是以提高資本消耗的代價(jià)換來(lái)的，才算“二次轉(zhuǎn)型”取得成效。

所以，筆者認(rèn)為，通過(guò)“加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率”能更全面更準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)招行的轉(zhuǎn)型。

同業(yè)比較

核心資本充足率是一個(gè)監(jiān)管指標(biāo)，其計(jì)算公式的分母“加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”是按照《商業(yè)銀行資本管理辦法》的規(guī)定計(jì)算出來(lái)的，銀行的不同資產(chǎn)對(duì)應(yīng)不同的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，例如個(gè)人住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)是50%，一般企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)是100%。要降低資本消耗水平，就必須降低銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，但降低了風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)如果同時(shí)降低了資產(chǎn)收益，那就是降低了定價(jià)能力，可能得不償失了。所以，綜合來(lái)看，最好的結(jié)果就是，每一單位的收益所對(duì)應(yīng)的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)盡可能的少，也就是說(shuō)，加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率越高，亦即每一單位的收益所對(duì)應(yīng)的資本消耗越少。所以用“ 加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率”作為評(píng)價(jià)指標(biāo)最合適不過(guò)。

需要注意的是，由于核心資本是監(jiān)管資本，與計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本收益率（RAROC）適用的經(jīng)濟(jì)資本雖有交集，實(shí)屬不同，監(jiān)管資本是監(jiān)管當(dāng)局從外部認(rèn)定的風(fēng)險(xiǎn)緩沖，經(jīng)濟(jì)資本是商業(yè)銀行內(nèi)部從股東利益角度出發(fā)認(rèn)定的風(fēng)險(xiǎn)緩沖，所以并不能說(shuō)RAROC可以取代加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率進(jìn)行資本消耗和定價(jià)水平綜合能力的評(píng)價(jià)。

目前僅工商銀行（601398.SH；01398.HK）、農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH；01288.HK）在2011年年報(bào)中披露了加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率，前者是用凈利潤(rùn)/年初和年末加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的算術(shù)平均數(shù)，后者是用凈利潤(rùn)/年末的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)余額。由于不少銀行在早期報(bào)表中沒(méi)有公布加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)余額，為使對(duì)比的年份盡量多，筆者在下文中將采用年末加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)余額作為分母來(lái)計(jì)算。其實(shí)如果采用年初年末算術(shù)平均數(shù)作為分母計(jì)算，對(duì)比精細(xì)度會(huì)高一些，但對(duì)比評(píng)價(jià)結(jié)果是一致的。另外，還可以用經(jīng)營(yíng)凈收入、貸款利息收入等指標(biāo)來(lái)作為計(jì)算的分子。筆者在文中僅用綜合指標(biāo)凈利潤(rùn)作為分子。作為對(duì)比，筆者還計(jì)算了近幾年小微貸款發(fā)展迅猛的民生銀行（600016.SH；01988.HK）、對(duì)公業(yè)務(wù)占比較高的浦發(fā)銀行（600000.SH）、低資本消耗的同業(yè)業(yè)務(wù)占比較高的興業(yè)銀行（601166.SH）以及中國(guó)最大的銀行工商銀行的數(shù)據(jù)。

圖1顯示，招行自2004年“一次轉(zhuǎn)型”開(kāi)始到2008年，恰好是一輪加息周期，加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率逐年提高，且速度明顯快于民生和浦發(fā)銀行，尤其在2007年和2008年，一枝獨(dú)秀，但2009年又突然滑落，下滑速度遠(yuǎn)大于浦發(fā)，而民生逆勢(shì)上升。在2010年及2011年的“二次轉(zhuǎn)型”期間，招行雖然依然保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距正在縮小，而且也沒(méi)有達(dá)到2007年和2008年的水平。

與興業(yè)相比，招行的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)并不明顯，兩者多數(shù)年度收益率相當(dāng)。這主要緣于興業(yè)的“銀銀平臺(tái)”，即資本消耗非常低的同業(yè)業(yè)務(wù)尤其買入返售資產(chǎn)貢獻(xiàn)的收益占比較大。

在“一次轉(zhuǎn)型”期間，招行相對(duì)工行曾經(jīng)有小幅度的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但自2009年開(kāi)始落后不少，在2010年及2011年的升息周期中也沒(méi)有追上工行。這說(shuō)明工行作為中國(guó)最大的零售銀行，其資本消耗正越來(lái)越低，而招行的確還有許多提升空間。

轉(zhuǎn)型急切

2009年招行的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率突然滑落，雖然有降息，尤其房貸優(yōu)惠政策的寬松，包括許多存量房貸也被迫調(diào)降為基準(zhǔn)利率七折的嚴(yán)重影響，更重要的是，因溢價(jià)收購(gòu)香港永隆銀行，導(dǎo)致核心資本充足率猛降，招行在2009年不能跟隨主流政策做大一般信貸資產(chǎn)，只能通過(guò)做大加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較低的票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，在核心資本充足率吃緊的情況下為股東盡量謀求多一些的收益。遺憾的是，當(dāng)年的票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)低迷，招行全年的票據(jù)貼現(xiàn)平均收益率只有2.21%，而票據(jù)貼現(xiàn)全年平均余額占總貸款平均余額的22.48%，占比較同業(yè)多得多，這導(dǎo)致了招行2009年貸款凈利息收入較2008年下滑了10.41%。當(dāng)年年末，由于票據(jù)貼現(xiàn)的退出，其他相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的貸款的置換，加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增速仍不低，達(dá)到26.67%，加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率從2.298%滑落到1.570%。

由此可看出，溢價(jià)收購(gòu)永隆銀行導(dǎo)致核心資本充足率不足，以及相對(duì)特殊的貸款結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的定價(jià)能力不穩(wěn)定，是招行2009年加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資本收益率下降的主因，而這同時(shí)意味著資本消耗上升，在核心資本充足率較低的情況下，為滿足監(jiān)管要求，再融資要求迫切，于是次年進(jìn)行了再融資，這也是招行在2009年末提出“ 二次轉(zhuǎn)型”的主因，所謂“對(duì)癥下藥”。

招行2004年“一次轉(zhuǎn)型”，因其零售銀行的定位，信用成本比較低，再加上零售貸款中房貸風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)相對(duì)要低一些，以及占比較同業(yè)要高的票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較低，且在2008年前票據(jù)貼現(xiàn)收益率較高，所以招行在2008年前早已經(jīng)擁有了比同業(yè)更低的資本消耗水平，更高的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益能力。而提“二次轉(zhuǎn)型”，其實(shí)不妨理解為東山再起。

然而，招行的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率雖然在2010年和2011年平穩(wěn)上升，但仍沒(méi)有重回2007年和2008年的高點(diǎn)，雖然仍高于民生和浦發(fā)，甚至2011年也高于興業(yè)，但領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)正在縮小，并且也早已被工行超越。

自2004年到2008年一直是加息周期，招行表現(xiàn)優(yōu)異，而今年7月份央行進(jìn)行了年內(nèi)的第二次降息，如果新一輪的降息周期來(lái)臨，招行會(huì)否重現(xiàn)如2009年般下滑？二級(jí)市場(chǎng)上，7月招行的同期跌幅比同類上市銀行要大。

不過(guò)招行這兩年的貸款結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，一定程度上提高了定價(jià)能力。首先，票據(jù)貼現(xiàn)平均余額占貸款百分比過(guò)去兩年分別為9.20%和4.60%，屬有據(jù)可查的2006年以來(lái)的最低水平，對(duì)其依賴性降低未必不是好事。其次，占比較高的零售貸款中房貸利率按政府目前的調(diào)控政策，也不太可能下浮到基準(zhǔn)利率的七折。第三，定價(jià)水平較高的個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款在零售貸款中的比例從2009年末的7.11%上升到2011年的15.83%，而且監(jiān)管部門已將個(gè)人一般貸款風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)從原來(lái)的100%降低到75%。最后，招行應(yīng)該不會(huì)再花300億元左右溢價(jià)收購(gòu)另一家銀行吧？

再融資必然

單純考察核心資本充足率無(wú)法看清銀行的資本消耗水平，需要綜合凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、分紅率等指標(biāo)，才能看得清楚。在不考慮溢價(jià)收購(gòu)或其他非經(jīng)常性原因?qū)е潞诵馁Y本充足率減少的前提下，假設(shè)加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率為X，年初核心資本充足率為a，上一年凈利當(dāng)年分紅率為b，當(dāng)年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為c(c>0)，那么，如果要保持核心資本充足率不減小，X必須滿足以下條件：X>= ac/(1+c-b)

也就是說(shuō)，監(jiān)管要求的核心資本充足率a越高，預(yù)期的增長(zhǎng)率c越高，要求的分紅率b越高，都會(huì)要求更高的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率。換句話說(shuō)，如果加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率達(dá)不到一定水平，較高的監(jiān)管要求、過(guò)分的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)以及分紅要求，都可能導(dǎo)致核心資本充足率不達(dá)標(biāo)。

若招行的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率只達(dá)到2009年末的水平1.57%，假設(shè)8.5%的核心資本充足率已經(jīng)得到滿足，現(xiàn)在為保持核心資本充足率不下滑，可以滿足的一種情況是：分紅率25%，凈利潤(rùn)增速17%。若加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率達(dá)到2011年末的2.05%，則可以滿足的一種情況是：分紅率25%，凈利潤(rùn)增速24%。

所以即使國(guó)有四大行凈利增速相對(duì)較慢，因其加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率比較高，雖然分紅率高一些，也并不需要過(guò)多通過(guò)再融資補(bǔ)充核心資本。

但股份制銀行發(fā)展速度比較快，凈利增速比較快，這幾年分紅率也不低，除非加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率比較高，不然再融資的要求就比較迫切。

比如招行在核心資本充足率8.5%的監(jiān)管要求預(yù)期下（2011年末為8.22%），這幾年凈利增長(zhǎng)速度又比較快，而加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的提升速度又不夠快，的確有再融資的需求。所以2011年提出A+H股配股再融資350億元，大概是出于對(duì)未來(lái)發(fā)展速度仍然保持較快水平而加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率也不可能提升太多而考慮的。

總的來(lái)說(shuō)，銀行的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益能力越高，就越有可能不通過(guò)再融資，而是依靠資本內(nèi)生能力，給股東創(chuàng)造更多的收益。而且，只要追求的凈利潤(rùn)增速不要那么快，也是可以通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的。

對(duì)于加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率相對(duì)較高的招行來(lái)說(shuō)，其資本內(nèi)生能力其實(shí)也是同樣處于較高水平的。其“二次轉(zhuǎn)型”的重點(diǎn)是，更加注重通過(guò)貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整下貸款定價(jià)能力的提升，來(lái)提高加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率，降低資本消耗，減少或避免通過(guò)再融資補(bǔ)充核心資本。從2010年和2011年的結(jié)果來(lái)看有一些成效，尤其在貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整方面帶來(lái)了定價(jià)能力提升及資本節(jié)約，但從與進(jìn)步很快的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比來(lái)看，招行這兩年難言進(jìn)步，而且，只有在接下來(lái)的降息周期中表現(xiàn)得比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手強(qiáng)，才算“二次轉(zhuǎn)型”取得明顯成效。

再者，招行的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率并未能強(qiáng)悍到跟上當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展所要求的融資增長(zhǎng)速度所要求匹配的銀行核心資本提升速度，短期內(nèi)仍需通過(guò)再融資補(bǔ)充核心資本以滿足未來(lái)可能提升的監(jiān)管要求以及業(yè)務(wù)發(fā)展需求，所以“二次轉(zhuǎn)型”所希望的最終少融資或不融資并沒(méi)有這么快就能夠?qū)崿F(xiàn)。

作者為銀行業(yè)從業(yè)人員