別指望歐央行

7月23日，歐洲央行行長德拉吉表示，“歐洲央行可能通過證券市場計劃（SMP）重啟歐元區(qū)外圍國家債券購買計劃。”之前持續(xù)走高的西班牙國債收益率大幅回落，市場對歐央行挽救歐債于危難寄予厚望。

不過，貨幣金融機構(gòu)官方論壇(OMFIF)聯(lián)合主席，SCCO International董事長戴維·馬什（David Marsh）接受《證券市場周刊》記者專訪時認為，“市場對此反應(yīng)過度了。基于德國的反對，歐洲央行近期應(yīng)該不會出臺債券購買的措施，股市和債市近期的好轉(zhuǎn)可能最終又會掉頭而下。”

《證券市場周刊》：德拉吉發(fā)出了“捍衛(wèi)歐元”的呼聲，近期歐洲邊緣國家國債收益率有所下降，你如何看待歐央行未來的舉措？

馬什：預(yù)計歐洲央行會通過干預(yù)市場來防止西班牙和意大利的國債收益率過快上升，自德拉吉7月23日的表態(tài)后，西班牙國債收益率已經(jīng)出現(xiàn)回落。德拉吉表示將捍衛(wèi)歐元，聲稱外圍債券利差上升是歐洲央行的憂慮所在，其暗示可能的措施是購買債券。但德國央行對此強烈反對，所以我并不認為歐洲央行近期會出臺相關(guān)的措施，市場的反應(yīng)過度了，股市和債市近期的好轉(zhuǎn)可能最終又會掉頭向下。

德拉吉的表態(tài)令德國央行擔憂，加上輿論希望德國央行行長魏德曼（Jens Weidmann）出面澄清，這表明德拉吉的態(tài)度并沒有事先得到歐洲強勢國家央行的首肯。而魏德曼對購買債券和發(fā)行歐洲債券的強烈反對，在德國各黨之間得到了強烈支持。

《證券市場周刊》：如果歐洲央行真的實行SMP會出現(xiàn)哪些可能的結(jié)果，對歐元區(qū)有何影響？

馬什：關(guān)于SMP有四個可能的結(jié)果，而其中三個都對歐元不利。

第一種結(jié)果是，歐洲央行讓步，且不會實施債券購買計劃，這可能會有損德拉吉的信譽。

第二種結(jié)果是，由于歐元區(qū)貨幣政策傳導(dǎo)機制岌岌可危，德國央行和其他成員國央行可能會批準SMP。SMP的購債能力可能會設(shè)定一個上限，但如果SMP的能力受到約束，每次邊緣國家國債收益率逼近7%時，都將挑戰(zhàn)SMP購買國債的能力。

第三種結(jié)果是，歐洲央行將介入大規(guī)模債券購買舉措之中，即便這會遭到德國的反對。這一舉措起初對穩(wěn)定歐洲各國的國債收益率有正面影響，但是最終會因為德國的反對聲不斷高漲，其正面影響會逐漸消退。

第四種結(jié)果是，歐洲央行大規(guī)模的購買國債把西班牙和意大利的國債收益率推至5%以下的水平，歐洲央行將會在此交易中獲得高額利潤，而EFSF/ESM也將參與債券購買計劃。如果這樣，最終就可能是皆大歡喜的結(jié)局，不過這一情況發(fā)生的概率極小。

《證券市場周刊》：你如何看待歐洲金融穩(wěn)定機制（EFSF)和歐洲穩(wěn)定機制（ESM）的差異，ESM的資金能夠完全到位嗎？

馬什：ESM是建立在實繳資本基礎(chǔ)上的永久性援助機制，然而EFSF是一種特殊機制，以國家擔保向市場借款再貸給成員國。由于德國對于ESM的限制，其最早能在9月份中旬運行。雖然ESM存在著資金用盡的危險，但歐盟國家現(xiàn)在也只能依靠它。

《證券市場周刊》：你如何看待之前歐洲央行的降息和長期再融資操作（LTRO）的效果？

馬什：降息并沒有增加商業(yè)銀行的貸款，因為最普通的貸款在目前的環(huán)境下也能帶來虧損。LTRO曾產(chǎn)生了一定的積極效果，但現(xiàn)在卻事與愿違。意大利和法國的商業(yè)銀行被鼓勵使用額外流動資金購買國內(nèi)的政府債券，可近幾個月兩國的政府債券價格在下降，已經(jīng)造成銀行賬戶大額虧損。LTRO并沒有如當初設(shè)想的那樣打破問題國家的銀行業(yè)與政府債券市場之間的危險關(guān)系。降息和LTRO的效果并不很理想會施壓歐洲央行采取進一步的非常規(guī)措施來挽救經(jīng)濟。

《證券市場周刊》：最近德法的制造業(yè)出現(xiàn)了較大幅度的下降，歐元區(qū)的衰退會持續(xù)多長時間？

馬什：隨著金融市場逐漸惡化，近幾個月德法的制造業(yè)也出現(xiàn)了下滑。歐洲獲得平衡增長的關(guān)鍵在于歐洲重新尋找平衡的匯率機制，但這條路布滿荊棘。