“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”全球預(yù)測(cè) 歐美經(jīng)濟(jì)水深火熱

8月1日，美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議讓市場(chǎng)有些失望。美聯(lián)儲(chǔ)依然維持了原有的政策，并沒(méi)有給出第三輪量化寬松政策（QE3）的明確信號(hào)，但美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂有所增加，認(rèn)為“上半年經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)有所減弱”。

一方面，美聯(lián)儲(chǔ)可能還在期盼下半年經(jīng)濟(jì)會(huì)自動(dòng)有所好轉(zhuǎn)；另一方面，日益臨近的美國(guó)大選也會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策起到一定的阻礙，因?yàn)樵诖筮x前推出刺激政策有幫助民主黨的嫌疑。

8月2日，歐洲央行宣布維持0.75％的基準(zhǔn)利率不變，未宣布刺激措施。

三季度歐美經(jīng)濟(jì)是延續(xù)低迷，還是會(huì)有所起色？參加三季度“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”全球宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，歐洲經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)衰退，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)略有反彈，歐元的弱勢(shì)暫時(shí)很難改變。

歐洲經(jīng)濟(jì)繼續(xù)衰退

雖然二季度歐元區(qū)GDP數(shù)據(jù)還未公布，但各方面征兆都表明，歐洲的經(jīng)濟(jì)在惡化，邊緣區(qū)國(guó)家在衰退中越滑越深，核心國(guó)家也開(kāi)始滑向衰退?！斑h(yuǎn)見(jiàn)杯”全球預(yù)測(cè)顯示，三季度歐元區(qū)GDP環(huán)比增長(zhǎng)折年率為-0.6%。

希臘已經(jīng)連續(xù)第5年處于衰退之中，希臘總理薩馬拉斯（Antonis Samaras）7月24日表示，希臘2012年經(jīng)濟(jì)衰退幅度將超過(guò)7%，而希臘經(jīng)濟(jì)在2014 年之前也不會(huì)回歸增長(zhǎng)。西班牙二季度失業(yè)率已經(jīng)攀升至24.6%，是1976年以來(lái)的最糟糕情形；西班牙央行近期預(yù)計(jì)，二季度西班牙經(jīng)濟(jì)將環(huán)比萎縮0.4%（一季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)-0.3%），2012年將萎縮1.5%。

一季度德國(guó)GDP環(huán)比增長(zhǎng)了0.5%，大大支撐了歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)底盤(pán)，但二季度可能會(huì)明顯下滑。德國(guó)制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月處在50以下，7月份更是跌至43；法國(guó)制造業(yè)PMI情況也類(lèi)似，7月份也跌至43.4。

希臘的問(wèn)題暫時(shí)告一段落，但西班牙又被推到了風(fēng)口浪尖，西班牙10年期國(guó)債收益率在7月下旬一度升至7.75%的歷史高位。雖然在7月23日歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉發(fā)出了“誓死保衛(wèi)歐元”的強(qiáng)烈呼聲之后，西班牙10年期國(guó)債收益率重新回到了7%以下，但呼聲能否轉(zhuǎn)化為切實(shí)有效的行動(dòng)很關(guān)鍵。

貨幣金融機(jī)構(gòu)官方論壇（OMFIF）聯(lián)合主席戴維·馬什接受本刊記者采訪時(shí)認(rèn)為，“由于德國(guó)央行強(qiáng)烈反對(duì)歐洲央行大范圍的債券購(gòu)買(mǎi)，我認(rèn)為近期歐洲央行不會(huì)出臺(tái)相關(guān)措施，市場(chǎng)目前有些反應(yīng)過(guò)度，股市和債市上的好轉(zhuǎn)可能會(huì)再度掉頭向下?！?/p>

市場(chǎng)也期望歐洲央行能實(shí)施進(jìn)一步的寬松政策支持歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)。對(duì)于歐洲央行是否會(huì)再度降息，機(jī)構(gòu)的判斷存在分歧。法興銀行和瑞銀認(rèn)為歐洲央行在三季度還會(huì)降息一次，而其他機(jī)構(gòu)則認(rèn)為歐央行會(huì)維持基準(zhǔn)利率不變。

德拉吉之前表示，“日益上升到風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能會(huì)阻礙低利率對(duì)更廣泛的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用?！边@表明，歐洲央行已經(jīng)注意到了降息等傳統(tǒng)貨幣政策對(duì)目前歐洲的金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的效果很有限。歐央行的降息使德國(guó)的利率更低了，但西班牙和意大利等邊緣國(guó)家的利率卻反而上升了。之前歐央行采取了長(zhǎng)期再融資操作（LTRO），但流動(dòng)性同樣是流向了德國(guó)和法國(guó)，并沒(méi)有對(duì)邊緣國(guó)家形成支持。

這并不是說(shuō)降息毫無(wú)用處，而是它并不足以抵消邊緣國(guó)家銀行系統(tǒng)和金融市場(chǎng)的惡化，而且精準(zhǔn)性也大打折扣。中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行金融市場(chǎng)部研究主管李剛認(rèn)為，債務(wù)的壓力和財(cái)政的分割都使得歐央行實(shí)施的傳統(tǒng)貨幣政策效果減弱了。

既然傳統(tǒng)貨幣政策的機(jī)制出現(xiàn)了問(wèn)題，那么未來(lái)歐洲央行降息的可能性會(huì)下降，“轉(zhuǎn)而通過(guò)非標(biāo)準(zhǔn)性的貨幣政策來(lái)修復(fù)市場(chǎng)機(jī)制將是更合適的?！备呤W洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Huw Pill判斷。

美國(guó)能否反彈？

二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅為1.5%，比一季度下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)，比2011年四季度低了2.6個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)動(dòng)能在逐漸減弱。縱觀2009年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行特點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)往往在三四季度要比上半年強(qiáng)勁，這種規(guī)律在2012年下半年是否會(huì)重現(xiàn)？

“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”全球預(yù)測(cè)顯示，三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)略微反彈至1.9%。其中，預(yù)測(cè)值最高的是中金公司和瑞銀，為2.2%；預(yù)測(cè)值最低的是中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行，為1.2%。

在銀行信貸持續(xù)增長(zhǎng)、房地產(chǎn)活動(dòng)見(jiàn)底回暖等積極因素的支撐下，瑞銀預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可望實(shí)現(xiàn)自我調(diào)整，維持下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.5%的預(yù)測(cè)。高盛美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius也認(rèn)為，近幾周高盛金融狀況指數(shù)普遍有所放松，已經(jīng)回到了4月初歐債危機(jī)深化前的水平，再加上住房市場(chǎng)的持續(xù)回升和可支配收入增速的反彈，預(yù)計(jì)下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)回到2%的水平。

美國(guó)SP/ Case-Shiller房?jī)r(jià)指數(shù)今年以來(lái)持續(xù)回升，20個(gè)城市綜合房?jī)r(jià)指數(shù)從1月的136.42上升到5月份的139.93，累計(jì)上升了2.57%。不過(guò)，需要注意的是，美國(guó)房?jī)r(jià)曾在2009年5月至2010年5月間出現(xiàn)了一波4.7%的反彈，但最終沒(méi)能持續(xù)，隨后美國(guó)房?jī)r(jià)又創(chuàng)出新低。

李剛對(duì)本刊記者表露了稍微悲觀的判斷，“假設(shè)美國(guó)消費(fèi)維持目前水平的話，由于歐債危機(jī)的影響還在持續(xù)，美國(guó)凈出口可能還會(huì)惡化；而在美國(guó)大選的政治影響下，政府支出很難有起色。

所以，預(yù)計(jì)三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)還會(huì)繼續(xù)下行?！?/p>

美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎——消費(fèi)，二季度增速已經(jīng)下降到1.5%，僅貢獻(xiàn)了1個(gè)百分點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是4個(gè)季度以來(lái)的最低水平，二季度糟糕的就業(yè)表現(xiàn)已經(jīng)開(kāi)始對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生了拖累。而且美國(guó)經(jīng)濟(jì)補(bǔ)庫(kù)存的動(dòng)力已經(jīng)明顯下降，存貨投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)從2011年四季度的2.53個(gè)百分點(diǎn)，下降到一二季度平均零貢獻(xiàn)的水平。另外，政府支出已經(jīng)連續(xù)8個(gè)季度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都是負(fù)貢獻(xiàn)，年底的“財(cái)政懸崖”可能還會(huì)擴(kuò)大這種負(fù)面影響。

現(xiàn)在市場(chǎng)都把目光聚焦在美聯(lián)儲(chǔ)的身上，因?yàn)樵诿缆?lián)儲(chǔ)實(shí)施第二輪貨幣量化寬松政策（QE2）和扭曲操作之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)了一波不錯(cuò)的反彈。姑且不論QE3會(huì)不會(huì)馬上推出，其效果還會(huì)不會(huì)有那么明顯已經(jīng)成為疑問(wèn)。

美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克6月底明確指出，非傳統(tǒng)貨幣政策的效果是分散的（lumpy）。高盛全球宏觀市場(chǎng)研究主管Dominic Wilson在總結(jié)了最近幾年非傳統(tǒng)貨幣政策的實(shí)施效果后把它解讀為，“非傳統(tǒng)貨幣政策的邊際效果會(huì)逐漸減弱?！币簿褪钦f(shuō)，即使美聯(lián)儲(chǔ)推出了QE3，也很難指望它能達(dá)到QE2和扭曲操作的經(jīng)濟(jì)刺激效果。

歐元依舊弱勢(shì)

油價(jià)難反彈

歐元自3月份以來(lái)持續(xù)下跌，7月24日歐元兌美元一度跌至1.204的兩年來(lái)新低。機(jī)構(gòu)們幾乎一致看淡三季度歐元，對(duì)三季度末歐元兌美元的預(yù)測(cè)均值為1.23，其中預(yù)測(cè)值最高的是申銀萬(wàn)國(guó)的1.27，預(yù)測(cè)值最低的是渣打銀行的1.18。

高盛認(rèn)為，三季度歐元仍會(huì)疲軟，但由于貿(mào)易加權(quán)的歐元匯率已經(jīng)有所低估，未來(lái)歐洲債務(wù)危機(jī)和歐元區(qū)增長(zhǎng)會(huì)有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)6個(gè)月后歐元兌美元將升至1.33，12個(gè)月后將升至1.4。

瑞銀則對(duì)歐元長(zhǎng)期看跌，認(rèn)為歐元走弱的根本原因是歐洲債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)和歐元區(qū)增長(zhǎng)的疲軟，避險(xiǎn)情緒致使人們購(gòu)買(mǎi)美元而拋售歐元。

雖然短期內(nèi)各國(guó)央行的貨幣政策會(huì)影響匯率的波動(dòng)，長(zhǎng)期來(lái)看決定匯率的是內(nèi)部平衡（產(chǎn)出缺口）和外部平衡（經(jīng)常項(xiàng)目）。歐元區(qū)的經(jīng)常項(xiàng)目整體是平衡的，但產(chǎn)出缺口過(guò)大。“預(yù)計(jì)2012年底歐元兌美元將降至1.15，2013年底將降至1.1?！?/p>

油價(jià)在經(jīng)歷了5月、6月份的大幅下跌后，在7月份有所反彈，未來(lái)油價(jià)會(huì)否繼續(xù)沖高？機(jī)構(gòu)們對(duì)三季度末WTI油價(jià)的預(yù)測(cè)均值為93.5美元/桶，其中預(yù)測(cè)值最高的是高盛的115美元/桶，預(yù)測(cè)值最低的是法興銀行的84.2美元/桶。也就是說(shuō)，三季度即使油價(jià)有所上升幅度也會(huì)很有限。

7月份油價(jià)的反彈主要原因可能是歐美對(duì)伊朗的制裁生效，使得伊朗原油出口從2011年的240萬(wàn)桶/天降至100萬(wàn)桶/天左右。但需求面并沒(méi)有看到明顯的改善，歐美經(jīng)濟(jì)依然在向下運(yùn)行，再加上中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的下滑，會(huì)對(duì)油價(jià)形成向下的壓力。