“穩”字當先

自4月宏觀經濟數據公布以后，市場對經濟增長預期開始下降。經濟的回落一方面體現在“三駕馬車”增長乏力；另一方面則是工業增加值在連續三個月反彈之后再次出現回落，工業增加值產出缺口與發電量缺口也均告下滑。對于中國經濟來說，目前其探底仍處于進行時，而不是已經或者即將觸及底部。2-4月份僅是經濟的一種僵局，僵局持續的結果從周期理論來看，必然是庫存的緩慢回落，供給端不斷萎縮，進而影響未來需求，這是一種惡性循環。其結果不會是經濟的自然回升，而只能等到經濟的回落。5-7月，將經歷經濟“變局”，經濟將從僵滯狀態向平衡狀態過渡，其間將伴隨著量價齊跌。在此背景下，政策空間將被打開。

政策放松之勢已然形成，其指向也沒有超出市場預期：即以穩中求進的工作總基調來推進，而非大規模財政投入和放松房地產政策。這就決定了此次宏觀調控主要采取的是結構性方式而非全面刺激。就政策未來的一些指向，我們推測將會圍繞以下幾點推進：

一是結構性減稅。結構性減稅是政策結構性放松的一個實質性期待。中國稅收在GDP中的占比已經超過19%，比2000年的12.8%提高了6個百分點。從經濟增長模式轉變和政府財政收入來看，中國完全有必要、也有實力對某些行業和領域實施減稅政策。首先，營業稅改征增值稅試點將穩步推進；其次是針對中小企業特別是小微企業進行的稅負減輕；第三，擴大物流企業營業稅差額征稅試點范圍；第四是針對新興產業結構性減稅。此外，關稅方面，雖然進出口乏善可陳，但按照財政部年初提出的結構性減稅方向來看，也在其減稅范圍，未來具體措施仍然可以關注。

二是基建投資將會有所增長。其增長點較為明確的有鐵路和核電。從之前的行業數據來看，基礎設施部門下滑最明顯的是鐵路運輸行業的投資，1-2月和3月投資分別下降了44%和42%。鐵路運輸行業的投資出現巨幅下跌主要是由于鐵道部前部長的違規和溫州的高鐵事故等問題導致。就中國未來鐵路快速網絡建設和經濟發展的需要，鐵路運輸的投資將是可期待的。未來2-3個季度，將會逐步看到鐵路投資的趨勢性拐點，特別是高速鐵路的投資建設。核電部門同樣值得期待。國內發展核電已有50多年的歷史，建立了完備的核工業體系，目前投運的反應堆保持多項安全紀錄，運行結果非常理想。技術方面，國內擁有以CPR1000為代表的具有完全自主知識產權的先進機型，三代技術示范項目正在建設，未來將堅持二代加三代并行的技術路線，持續發展核電條件充分。高鐵投資的率先松綁是一個積極的信號，核電重啟只需政策東風。

三是民生領域投資被強化。2011年全國財政用在與人民群眾生活直接相關的民生支出累計達到38108億元，比上年增長30.3%。2012年，國家財政部表示繼續對民生方面做重點安排，但是，從中央財政預算安排來看，用于與人民群眾生活直接相關的教育、醫療衛生等方面的民生支出13848億元，比上年增長19.8%，其增幅遠低于2011年。從目前固定資產投資的趨勢看，民生領域的投資并未有實質性的改善，主要的制約還是在于資金來源。而在此前國務院工作會議中提到：鼓勵民間投資參與鐵路、教育、醫療等領域建設，可以說將在一定程度改善資金來源不足的窘境，民生領域投資將會得到強化。

雖然近期政策開始變得有些積極，但高潮遠未到來。經濟僵局之所以最終必將打破，其根未原因在于非典型性庫存重建的脆弱性。需求的不足終將粉碎上游價格的虛高，從而重塑“成本—價格體系”。這一過程中，政策也必將根據經濟運行態勢的改變而做出相應調整，未來更多政策的出臺仍然值得期待。

作者為中信建投研究發展部首席策略分析師