新型保增長

一季度及4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，再次觸動(dòng)了政府保增長的機(jī)制。5月23日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確提出，將穩(wěn)增長放在更加重要的位置，并對(duì)如何保增長進(jìn)行了部署。在這種情況下，我們更應(yīng)該把目光聚焦于國家會(huì)采取什么樣的方式來保增長，哪些領(lǐng)域會(huì)最大程度地受益，如何才能更大地分享政策紅利。

投資仍然是保增長的主要領(lǐng)域，國家將通過政府支出的加大、信貸的放松、大型項(xiàng)目的開工來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。集短期保增長和中長期轉(zhuǎn)型于一體的水利、電力、環(huán)保、高鐵、軌交、電信、保障性住房、中西部等八大領(lǐng)域最為受益。

從理論上看，由于出口主要取決于國外的需求，消費(fèi)主要取決于居民收入增長以及預(yù)期，宏觀政策短期內(nèi)對(duì)這兩個(gè)變量的影響有限，擴(kuò)大投資必然成為每次保增長的著力點(diǎn)。從現(xiàn)實(shí)需要看，在出口下臺(tái)階之后，經(jīng)濟(jì)下滑的主要風(fēng)險(xiǎn)集中在固定資產(chǎn)投資方面，這也需要政府通過刺激投資來穩(wěn)增長。因此，我們?cè)谖磥硪欢螘r(shí)間能看到國家加大政府投資來對(duì)沖房地產(chǎn)投資的下滑。

與2008年類似，都是通過刺激投資來保增長，但也存在很大的不同之處。2008年時(shí)的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足，項(xiàng)目上馬比較倉促，質(zhì)量良莠不齊，而2012年是“十二五”的第二年，大量的項(xiàng)目等待開工建設(shè)，只需要把該做的項(xiàng)目做起來，就能夠形成一股強(qiáng)大的推力。因此，把短期保增長和中長期轉(zhuǎn)型結(jié)合起來的水利、電力、環(huán)保、高鐵、軌交、電信、保障性住房、中西部八大領(lǐng)域?qū)⒆钍芤妗?/p>

在2008年保增長中，國家對(duì)房地產(chǎn)政策做了大的調(diào)整，那么在這次房地產(chǎn)投資下滑過程中會(huì)不會(huì)對(duì)房地產(chǎn)政策也進(jìn)行大的調(diào)整呢？由于有保障性住房投資的跟進(jìn)，今年的房地產(chǎn)政策將體現(xiàn)在“三不一完善”，即對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的決心不動(dòng)搖，政策不從緊，政策不松動(dòng)，完善政策鼓勵(lì)居民居住性需求。5月23日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上明確要穩(wěn)定和嚴(yán)格實(shí)施房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策，并不意味著政策毫無變化。我們認(rèn)為，無論是從中長期還是短期來看，都需要盡快對(duì)抑制居民合理住房消費(fèi)的不合理政策的進(jìn)行調(diào)整，改變一刀切的做法，通過降低首付比例、利率優(yōu)惠、稅費(fèi)減免等來鼓勵(lì)居民的住房消費(fèi)。

由于這次穩(wěn)增長是以政府投資來彌補(bǔ)私人投資的不足，其投資和項(xiàng)目下?lián)艿墓?jié)奏取決于私人投資尤其是房地產(chǎn)投資的下滑節(jié)奏。未來3－6個(gè)月是房地產(chǎn)投資下滑最快的時(shí)間，政府投資力度會(huì)最大。同時(shí)這段時(shí)間又是通貨膨脹趨勢(shì)下滑趨勢(shì)最為明顯的時(shí)間，也為政策通過財(cái)政、貨幣和項(xiàng)目保增長提供了空間。

穩(wěn)增長，資金先行，信貸和財(cái)政資金撥付會(huì)最先體現(xiàn)，3月份財(cái)政支出大增，信貸突破1萬億，讓我們初步看到了政策更加積極的信號(hào)，但最終還要體現(xiàn)在投資需求方面，除了調(diào)研各主要項(xiàng)目的進(jìn)展之外，最重要的關(guān)注中長期貸款占比、基礎(chǔ)設(shè)施投資增速，以及中央項(xiàng)目投資增長三個(gè)指標(biāo)。伴隨著“十二五”項(xiàng)目的開工，農(nóng)村和西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、城市市政工程、鐵路、節(jié)能環(huán)保等項(xiàng)目的實(shí)施，中長期貸款占比將提升，基礎(chǔ)設(shè)施投資和中央項(xiàng)目投資將觸底回升。

經(jīng)濟(jì)增長下行壓力加大，將倒逼政策發(fā)力，我們可以更積極。但是這并不意味著我們會(huì)重新演繹2008年那樣波瀾壯闊的故事，由于總體上就業(yè)壓力不像2008年那樣大，地方政府加杠桿的空間變小，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的容忍度提高，這使得這次政策更多是托底，其力度要明顯小于2008年，不宜對(duì)這次政策預(yù)期過高。如果民間投資增長比預(yù)期的高，或者通貨膨脹壓力比預(yù)期的大，都會(huì)對(duì)政策形成干擾。因此，在樂觀中需要留一份清醒，對(duì)政策力度進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)估。

作者為申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師，2011年“遠(yuǎn)見杯”中國宏觀經(jīng)濟(jì)月度預(yù)測(cè)第一名