避免“先入為主的偏見”

在詹姆斯·蒙蒂爾著作的《行為投資學》一書中，他談到每個人在做決策時都會遇到的陷阱，包括：資料不足、問題復雜或結構不合理、沒有確定好目標、高壓力，以及依靠與他人的交流來做決定等。

蒙蒂爾指出，要想成為一個更好的投資者，人們需要學習控制自身的一些錯誤本能。除非你知道何處是陷阱，否則很難有針對性的改進自我的投資能力。

先入為主的偏見

本文關注的這個陷阱是“先入為主的偏見”。它是指人們傾向于支持和尋找那些證實了自身原有信念或假設的信息。這意味著他們容易忽視那些和自身想法不太一致的信息，選擇性地記住一些有利信息，并且帶有偏見的去解釋新信息。

下面舉例來說明一些先入為主的偏見的投資過程，當你做這些事情的時候你就具有了先入為主的偏見。

你認為一家公司的價格是便宜的，所以你就去搜索一些反映該公司經營良好的文章，或者去尋找一些分析師們認為股票要漲的報告。

你去參加那些與你的觀點一致的論壇會議，躲避那些不同的言論。例如，短線投資者忽略價值投資者，因為他們認為價值投資者的業績不配與他們相提并論或者干脆認為那不是投資。

忽視與你的觀點相悖的信息。你可能將這些相悖的信息解釋為，這是一個異常，并不會再發生。例如，當一個公司某季度的業績糟糕時，你認為這是偶然的，下一個季度的業績仍然很糟時，你可能解釋為這是一個異常，并進一步購買，無視那些持有不同觀點的人的警告。

當你認為股票是便宜的，然后它在一個星期內上漲了約10%-20％時，你會更喜歡它，如果它價格下降到原有位置你很可能就會買它。

蒙蒂爾介紹了一個簡單而巧妙的實驗來測試實踐中的這些偏見。

試想一下，你面臨著下面的數字序列：2-4-6。你的任務是要弄清楚這個序列構建的規則。為了揭開規則，投資者可以構建其他三個數字，蒙蒂爾會對他們是否滿足原有序列所使用的規則給一個反饋。如果投資者確信有了答案，可以停止測試并告訴蒙蒂爾規則是什么。

本次測試，大多數人被他們的情緒所主導。他們問：“4-6-8對不對？”，又說：“100-102-104，”當蒙蒂爾對他們的這些答案都給予肯定時，他們會總結說：“任何以2遞增的數列。”

這是錯誤的答案，因為規則是“任何升序的數字序列”。原因正在于投資者的先入為主的偏見。

投資者一看到序列2-4-6，就提出假設，這是一個序列，因為其中每個數字比前一個增加2，所以提出了適合你預期的假設來測試。這顯然#8203;#8203;是一種錯誤的方式。

為了測試假設，最好是尋找與假設不一致的信息，而不是與假設一致的信息。

為了更好地解釋，蒙蒂爾介紹了另一項實驗以便讀者可以看得更清楚。

假設你投入了大量的時間提出了一個投資的制勝法寶，例如喬爾·格林布拉特就提出了股市穩賺的投資公式。假設你的公式很簡單，并且預測如果股票滿足其中的條件，那么其股價將在三年內增加一倍。現在，你如何測試你的公式是否有效？讓我們看看這三個選項：

1.你觀察滿足你的公式并在三年內翻了一番的股票。

2.你挑選三年內翻了一番的股票，并驗證公式對他們是否有效。

3.你關注那些滿足計算公式，但在三年內并沒有翻一番的股票。

一般的人的傾向是選擇1，也許是2，大多數分析家有時會選擇2。但很明顯，測試這個公式的關鍵是3。如果你找到一個公司滿足你的公式，但沒有翻番，那么顯然你的公式不起作用。

英國哲學家卡爾·波普爾認為測試假說的唯一途徑是尋找與它不一致的所有信息。這個過程被稱為證偽。

現在的問題是：先入為主的偏見能夠避免嗎？實際上解決這個問題的第一步是承認你的決定中有先入為主的偏見。

例如，假設A公司出現在你的股票清單上，你決定如果它下跌到10元就會買入。

后來，你了解到塞思·卡拉曼選股中有該股票，而且你已經閱讀過卡拉曼的《安全邊際》，并了解卡拉曼長期優異的投資業績，于是你認為，從投資的角度看，如果A公司是卡拉曼選擇的股票，它對于你來說也肯定是不錯的。該公司在進入你的股票清單之前你已經做了盡職調查，你不是盲目跟隨卡拉曼。

蒙蒂爾認為，這仍然是先入為主的偏見。雖然你自己已經計算出安全邊際，并認為10元是你的投資最高價格，但這只是成功的一半。一旦在隨后的投資中，你認識到你開始存在先入為主的偏見，你應該開始反省自己，進入一種“清零狀態”。忽略卡拉曼買了那只股票，重新評估該公司并考慮在目前的價格進行投資是否有意義。

“排除法”的策略

杰出投資者布魯斯·伯克維茨給出的“排除法”策略是一個具體應對“先入為主的偏見”的很好的例子。

“排除法”戰略是伯克維茨投資過程中的一部分，引述他過去針對這個話題的言論如下。

“我們試圖排除掉投資名單中的繁榮公司。我們考慮了讓該公司經營糟糕，從而被剔除名單的所有方式，比如是因為愚蠢的管理層，或因為過于杠桿化的資產負債表。如果我們不能想出一個辦法，剔除掉這個公司，并且公司即使在困難時期仍能產生良好的現金流，那么該公司對于我來講就是一個好的投資機會。”

想想可能使你投資發生錯誤的所有事情，如果你很難將公司從投資名單中剔除掉，該公司有著足夠的安全邊際，那么你應該做出投資決定。

這與2008年沃倫·巴菲特在價值投資會議中指出的觀點是類似的，他說在投資的第一步中，即對公司的選擇是很難的，過程其實并不順利，巴菲特在投資選擇過程中非常緩慢，因為巴菲特在股票的投資分析中，總是首先問，“該公司的業務可能遭受到巨災風險而失敗的幾率是多少？”如果一旦他的投資面臨巨額損失的風險，他就會停止思考，并明確自己不會投資。

這跟大多數人自己的投資方法是相悖的。對于許多人來說，投資過程起始于一個有趣的想法，無論是來自于雜志上的文章，知名分析師，或在聚會上的一個朋友的講話。在了解了大概后，投資者可能會看公司的財務狀況，并嘗試估計其內在價值的范圍，最后只有很少的人去停下來考慮隱藏在角落里的潛在風險。

排除公司的方法有兩個重要的意義。

首先，巴菲特的門徒相信，一個具有公平價格的杰出公司優于一個具有優惠價格的一般公司；以排除公司的方法為指導，上述討論是非常有意義的，如果一般公司成為潛在投資的首選，將會花費相當多的時間和精力。我們可以改變做法，我們可以將注意力集中在保護投資者資本金的最基本的條件上：可持續的競爭優勢就是通過排除法去尋找杰出的公司。

另一個問題是投資者情緒的負面影響可能會使得他們的行動不理智。正如很多讀者經歷過的，當他找到了一個被低估的證券時，他內心會變得沖動，并想立即采取行動，以為明天機會可能就會消失了。

我們很難不讓這種興奮影響了我們判斷的客觀性，情緒躁動是麻煩的開始，他使得你對企業競爭優勢的辨別過程中變得有點寬松，因為只有這樣才能對你之前的努力研究起到確認作用，之前的努力才不會浪費，否則又回到了“先入為主的偏見”。

但把順序顛倒過來則是一個更具吸引力的方法。市場上有著成千上萬的證券供選擇，你只要追蹤那些進入你的能力圈范圍內的，從為數不多的清單中選擇幾只真正具有可持續競爭優勢的股票。做完這一點之后，你可以估算潛在投資清單中每只證券的內在價值，然后等待任何股票的價格達到可以提供足夠回報的水平，你就可以動手買賣了。

這看起來好像很簡單，對于沒有分析機構向其提供分析報告的個人投資者來說是個理想選擇，而且即使你持有了一年的現金，沒有進行一次交易，也沒有人會知道。如果不得不說，你可以開玩笑地說自己最近正投資于那些雄心勃勃的高科技股。

在投資中，側重于回避巨災風險，并以其為標準來排除公司，尋找具有長期競爭優勢的公司，形成一個值得你將寶貴資本進行投資的股票清單，然后有點耐心等待價格到達安全邊際，這是一個可以保證具有長期優秀回報的投資策略。