管理費(fèi)與業(yè)績(jī)掛鉤?難!

把公募基金的管理費(fèi)收入與他們的投資業(yè)績(jī)掛鉤，目前似乎有了眉目，有些人已經(jīng)開(kāi)始迫不及待地歡呼了。但換個(gè)角度看，這其實(shí)反映了一些人對(duì)于基金不夠理解，以及風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的缺乏。再者，此事何時(shí)實(shí)行、效果會(huì)如何等都是未知數(shù)。一旦將來(lái)股指沖上3000點(diǎn)、4000點(diǎn)，很多人立刻就會(huì)忘記這個(gè)話題！

一、“因”與“果”的區(qū)別

這里所說(shuō)的是 “因”，指的是很多投資者為什么會(huì)對(duì)公募基金的管理費(fèi)問(wèn)題發(fā)難。除了非公募基金的積極引導(dǎo)以外，近幾年國(guó)際形勢(shì)多變、國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不是很好、基礎(chǔ)市場(chǎng)行情總體也隨之不好、基民具有較多的虧損、情緒化的泄憤之詞較多，才是這些事情的真正原委。簡(jiǎn)單地說(shuō)：因?yàn)樘澚耍员г埂?/p>

而“果”呢？那就是從媒體現(xiàn)在已經(jīng)披露的解決方法的思路來(lái)看，似乎還對(duì)不上號(hào)，即“權(quán)威人士透露，所謂‘對(duì)稱浮動(dòng)’，即確定適當(dāng)?shù)臉I(yè)績(jī)浮動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)，保證基金公司能夠收取一定管理費(fèi)用的同時(shí)，在基金公司投資業(yè)績(jī)好于預(yù)定目標(biāo)上限時(shí)上浮管理費(fèi)，在投資業(yè)績(jī)低于預(yù)定目標(biāo)下限時(shí)必須同等水平降低管理費(fèi)。”

問(wèn)題來(lái)了。投資者不滿的主因，是虧損。而這個(gè)“適當(dāng)?shù)臉I(yè)績(jī)浮動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)”？是絕對(duì)收益的標(biāo)準(zhǔn)，還是相對(duì)收益的標(biāo)準(zhǔn)？當(dāng)然是后者。這個(gè)“因”與“果”，似乎不太對(duì)路。

如果是絕對(duì)收益的標(biāo)準(zhǔn)，那將該是什么樣的標(biāo)準(zhǔn)？是同期銀行存款的稅后收益率？即使是這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，那也必將預(yù)示至少將有80%的基金將會(huì)面臨投資運(yùn)作的困境，因?yàn)楣善毙突稹⒒旌闲突鸱謩e有60%和30%的股票投資底倉(cāng)，債券型基金有80%的債券投資底限。股市行情跌，前兩類基金有麻煩；利率市場(chǎng)升息，對(duì)債券市場(chǎng)是利空。

如果是相對(duì)收益的標(biāo)準(zhǔn)，那與現(xiàn)在的這些情況又將有多大的、根本性的區(qū)別呢？

二、什么樣的業(yè)績(jī)才可以被定義為“不好”？

所謂的業(yè)績(jī)“好”與“不好”，當(dāng)然是不可能以投資者的虧盈感覺(jué)為依據(jù)。為什么？第一，不同的投資者具有不同的業(yè)績(jī)虧盈參照點(diǎn)。例如，有的是以自己的投資成本，有的是以自己前期的凈值高點(diǎn)，有的是以他人的收益，等等。第二，每個(gè)人的買賣時(shí)點(diǎn)也不一樣。第三，在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)客觀存在、基礎(chǔ)市場(chǎng)行情波動(dòng)較大的市場(chǎng)環(huán)境里，投資者的盈虧有巨大的差別。

還有，衡量的周期有日、周、月、季度、半年、1年、N年。以哪個(gè)為準(zhǔn)？

通過(guò)基金公司定期披露的利潤(rùn)表，我們可以看到，反映基金業(yè)績(jī)的指標(biāo)很多，如利息收入、投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)、匯兌收益、其他收益，等等，其中，最主要的指標(biāo)有：公允價(jià)值變動(dòng)、股票投資收益、債券投資收益、債券利息收入。這些指標(biāo)里，最具有爭(zhēng)議的是公允價(jià)值變動(dòng)。以股票型基金為例，60%的底倉(cāng)及其相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是否要被排除？

三、“業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)”里也有乾坤

從相對(duì)收益的角度來(lái)看，“適當(dāng)?shù)臉I(yè)績(jī)浮動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)”是否可以圍繞著“業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)”來(lái)做呢？對(duì)此，已經(jīng)有人及時(shí)提出了要“防止基金公司變相降低業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)”。其實(shí)，這也是一句外行話。

以股票型基金為例，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)里的股票部分定在多少比例合適：是100%？還是中值？還是60%？相信很多投資者都會(huì)幸災(zāi)樂(lè)禍地希望是前者，不希望是后者。其實(shí)，這又錯(cuò)了。至于基金公司方面，是絕對(duì)不會(huì)設(shè)定低于70%的。

如果業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)里的股票部分設(shè)定得很高，如90%、95%，甚至100%，如嘉實(shí)基金管理公司的某些基金，那么，在上漲行情里，這些基金的業(yè)績(jī)與基準(zhǔn)對(duì)比不占便宜；但是，在下跌的行情里，基金經(jīng)理只要降低一下股票投資倉(cāng)位，一切就OK了。

同理，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)里的股票部分設(shè)定得很低，即像上述有人看似有遠(yuǎn)見(jiàn)地?fù)?dān)心的那樣，例如，是60%，那么，在上漲行情里，基金經(jīng)理很容易戰(zhàn)勝基準(zhǔn)；反之，在下跌的行情里，難度就太大了。

相比之下，只有中值似乎可取了。現(xiàn)在已有一些基金的確是這么做的，即75%。但這是在鼓勵(lì)平庸，與投資者投資基金的本意——想多賺錢——是相悖的。

作者為華泰聯(lián)合證券基金研究中心總經(jīng)理