理財收益仍將下行

目前受央行存準下調、貨幣寬松政策影響，貨幣市場利率下降，各期限債券貨幣類理財產品收益率全面回落。而貨幣市場利率下行帶動票據貼現利率回落，并引導票據類理財收益率下降；企業債收益率下降則帶動債券類理財產品收益率下降。信貸類理財產品收益率與一般貸款平均利率相關，目前信貸類理財收益率已由一季度的高點回落，或反映一般貸款平均利率的下降。

短期利率緊盯貨幣

期限較短的理財產品以債券貨幣類為主，主要投資于貨幣市場，因此7天以內短期貨幣市場類理財產品收益率與貨幣市場7天質押式回購利率走勢基本一致。目前債券貨幣類理財產品收益率由2011年6月4.0%的高位回落至2.96%，與7天質押式回購利率的下行相一致。

目前3個月期限理財產品占比最大，其走勢直接影響整體理財產品收益率。目前3個月期限理財產品收益率由2012年1月5.2%的高位回落至5月的4.5%，這一利率走勢也與3個月期銀行間質押式回購利率走勢基本一致。

6個月期限的債券貨幣類理財產品收益率與6個月期銀行間質押式回購利率走勢基本一致，也由2011年年底5.4%回落至4.5%。目前受央行貨幣寬松、貨幣市場收益率下降的影響，各期限債券貨幣類理財產品收益率全面回落。

央行貨幣政策態度是影響貨幣市場利率的主要因素。準備金率工具屬于重量級的貨幣政策工具，其調整直接影響貨幣市場利率的走勢。如2010年以后的貨幣政策實際從緊，準備金率持續上調，使得貨幣市場利率持續上升。而2011年11月以來準備金率連續下調，伴隨的是貨幣利率的持續回落，表明貨幣政策已經由緊轉松。未來貨幣市場利率仍將維持在低位，債券貨幣類理財產品收益率或仍能回落。

通脹是影響央行政策的重要因素。目前通脹大幅回落，給央行操作留有足夠空間，央行未來仍能通過下調央票利率、回購利率及存款準備金率來引導貨幣市場利率持續下行，并影響理財產品收益率下行。

值得注意的是，2009年以前，債券貨幣類理財產品收益率與3個月定存利率走勢基本一致，但2009年后兩者走勢出現背離，基準利率對理財產品收益率的影響明顯減弱。理財產品收益率在一定程度上引導基礎利率的變化。

利率下行仍將持續

票據融資屬于銀行短期貸款，票據貼現利率屬于銀行的短期貸款利率。貨幣市場利率的下行首先影響的是票據貼現利率的持續下行。目前票據貼現利率（月利率）的月均值已由2011年9月的10.6‰大幅回落至4.5‰。

我們仍將債券貨幣類理財產品拆分出債券、票據類，并對其利率走勢進行單獨分析。受票據利率在2011年7、8月份飆升的影響，與債券貨幣類整體收益率走勢不同，票據類理財產品收益率在2011年8月達到5.7%的峰值。

信貸資產類理財產品主要投資于信貸資產。分期限看，1年以內信貸類理財產品占總信貸資產類理財產品比例超過90%，是信貸資產類理財產品的絕對主力，其走勢更能代表信貸類理財產品收益率走勢。

信貸類理財產品收益率與一般貸款平均利率相關，兩者走勢基本一致，2012年一季度信貸資產類理財產品收益率持續上行，也與一季度一般貸款平均利率上升相一致。但在央行貨幣寬松與信貸實質寬松的影響下，信貸類理財產品收益率已由2月5.9%的高點回落至5月底的5.1%，或反映一般貸款平均利率的下降。

債券類理財產品收益率與企業債券收益率基本一致。目前銀行間市場AAA級企業債收益率已從6.5%的高點大幅下降至4.5%，企業債收益率仍將維持低位，并帶動債券類理財產品收益率下降。

股票類理財產品收益率與市場利率關系不大，2011年股指持續回落，對應股票類理財產品收益率下降，今年年初以來股指回升則對應股票類理財產品收益率上升。但考慮到股票類理財產品占比有限，其對理財產品收益率影響不大。