“不會再錯過中國”

大衛·魯賓斯坦戴著他標志性的黑框眼鏡走了進來。

保守、刻板，似乎是這位美國金融界傳奇人物給外界留下的第一印象，但這恰恰是凱雷投資集團 (NASDAQ: CG)創始人、聯席CEO魯賓斯坦刻意打造的形象。更確切地說，多年以來，他代表了凱雷的形象：謹小慎微、深藏不露。這既與他早年從政——27歲時進入白宮，任卡特總統的副國內政策助理有關，也與他及另兩位創始人與華爾街若即若離的態度有關。

作為創始人之一，魯賓斯坦將凱雷帶上全球私募界前列。在金融危機及諸多私募巨頭上市之后，魯賓斯坦對私募股權投資的看法令人關注。凱雷在今年5月也完成了多年的上市夙愿。

凱雷以每股22美元的招股價低調上市，雖一度低至20美元，但隨后一直呈穩步走高的態勢，股價最高曾達27.9美元。9月19日收報每股26.51美元，市值達80.91億美元，在已上市的私募股權基金中，僅次于老牌巨頭黑石。

幾個月來，凱雷的交易節奏隨著上市陡然加快，相繼公開了多樁大型交易，而其多年的競爭對手黑石、KKR和TPG則顯得相當安靜。

9月19日有消息傳出，凱雷將以4.5億美元入股土耳其最大的內衣、泳衣制造與零售商Penti，成為其小股東。而在一周前的9月13日，凱雷剛剛同意收購巴西家具零售商TokStok60％的股份。9月7日，凱雷宣布將從高盛集團手中收購Cogentrix Energy LLC.旗下的北美地區發電資產。

此前，8月30日，凱雷宣布以49億美元現金收購杜邦公司的高性能涂料部門，交易預計于明年一季度完成。8月15日，凱雷擊敗了包括CVC Capital Partners在內的私募股權競購者，宣布以33億美元收購圖片、視頻與多媒體產品分銷商Getty Images；在北京，凱雷旗下的人民幣基金——北京凱雷投資中心（有限合伙），也在當日宣布入股美年大健康產業（集團）有限公司，獲得這家中國預防性健康體檢行業最大的私立服務提供商13.5％的股權。

近期另外一宗引人注目的交易，就是分眾傳媒宣布私有化退市。和分眾傳媒總裁江南春一起參與私有化的私募股權基金團隊中，也有凱雷的身影。

截至6月30日，凱雷投資集團管理的資金規模達到1560億美元，涉及企業私募股權、實物資產、全球戰略型金融資產及母基金解決方案等。而凱雷攻城略地之所也遍布亞、非、歐，從中東到澳大利亞，再到南、北美洲。

凱雷的氣勢如虹，并不是私募股權投資行業的普遍圖景。強者如凱雷、黑石集團等，上演著強者恒強的故事，用龐大的體量擁有眾多基金橫跨世界各地。而在產業的另一端，諸多中小型私募股權公司依舊遵循著傳統模式，管理為數不多的幾只基金。

在全球經濟乏善可陳的今天，私募股權投資的魅力仍在，只不過私募股權投資公司的利潤在縮水，企業并購也在放緩。

在華盛頓凱雷總部，魯賓斯坦接受了《財經》記者的專訪。他闡述了凱雷和整個PE業巨頭們正在發生的轉變，還對中國經濟充滿信心，認為中國經濟降速并不可怕，且仍是PE的高回報投資之地。

在馬克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）創立Facebook之初，魯賓斯坦曾有機會與他會晤，但魯賓斯坦回絕了，他承認，這是令他最遺憾的一個決定。魯賓斯坦說：“我們不會再錯過中國。”因為，中國代表著他心目中“世界私募股權投資的未來”。

上市并不激動人心

《財經》：凱雷決定登陸納斯達克時，私募股權的其他巨頭們，比如黑石（NYSE：BX）、阿波羅（NASDAQ：AINV）這些已經上市的公司多處境不妙，為什么凱雷依然認定上市是必然選擇呢？

魯賓斯坦：凱雷作為私募股權公司存在已經25年了，我們上市，并不是因為這是一件多么激動人心的事，或經營一家上市公司更有趣。我們選擇上市，是因為這對公司發展有益。

第一，有了公開上市的公司股票，我們就能招募、挽留住員工，尤其是當競爭對手們有這樣的東西以后；第二，上市以后，我們能獲得更多資金收購別的公司；第三，上市能給我們帶來額外資金，投資到我們的基金里繼續發展；第四，上市有利于我們集中力量辦事情，推動凱雷成為更高效的公司；第五，上市還能為實現公司的傳承起支持作用：私募公司最后恐怕都要從創始人一代傳承到下一代。

《財經》：很多人相信，“傳承”問題是上市的初衷。

魯賓斯坦：你可能已經注意到，大多數上市的私募公司的創始人多已年屆花甲。在他們年逾六旬的時候選擇讓公司上市，可能是有理由的。他們可能也希望像比爾·蓋茨（Bill Gates）、邁克爾·戴爾（Michael Dell）、杰夫·貝索斯（Jeff Bezos）那樣，通過出售部分股份，從創立的公司實現部分自身價值。

我和凱雷另外兩位創始人不會那么快出售公司股份，目前還沒這個計劃。但在我們撒手人寰之前，可能還是會的。我已經簽了《捐贈承諾》，承諾捐贈我所獲得的大部分資金。

《財經》：作為私募股權基金，凱雷IPO后的經營模式和公司治理有怎樣的變化？

魯賓斯坦：比爾·康威和我擔任聯席CEO，丹尼爾·德安尼羅擔任董事長。我們還是延續過去的做法管理公司。我們三個創始人加上另外兩個人構成管理委員會，不過，三名創始人仍承擔重要職責。

現在我很關注公司的季報，季報對公眾股東非常重要。凱雷基金的投資者們對公司層面的盈利不感興趣，他們更關心旗下各基金的表現。我們必須關注季度收益、年度收益以及公司作為實體的增長情況。以前我們也留意，但不必公布這些數據，也不特別在意，但現在我們是上市公司，就必須面對這些。

《財經》：投資者關注短期財報，這與私募股權投資機構所關注的長期收益之間，存在矛盾嗎？

魯賓斯坦：這是經常會談到的一個問題，我并不認為真有這樣的問題。一開始我們就把基金投資者排在第一位，做好對他們而言重要的事情。如果人們不認可這一點，他們就不該買我們的股票。我們將給基金投資者以好的回報，然后，再惠及我們的股東。

《財經》：你談到私募公司上市的種種好處，是不是說，所有的私募公司都應該在某個時間點上市？

魯賓斯坦：不，我認為上市需要一定的資產管理規模，并有一定的收入和盈利基礎，從而保證有人追捧你的股票。假設你有一個3億美元規模的基金，你就不會上市。但假如你的企業價值很強，足以在創始人辭世后繼續生存下去，那么你可以嘗試上市。

應該說，每個人都希望他們所做的一切能得到經濟上的回報。但我們得面對現實，假如你建立了一家擁有2億美元資產管理規模的企業，可能沒有上市的正當理由和持久價值。但我認為許多擁有300億、400億、500億美元資產管理規模的企業，最終多會上市。

《財經》：看來，很多中國私募股權基金要等上相當長一段時間，才能跨過這個門檻。

魯賓斯坦：有趣的是，人們發明了一件東西，其他人會進行改良。美國發明了現在的私募股權模式，所以現在占主導地位的私募股權都是美國企業。但中國、巴西、中東和歐洲的企業將對美國模式進行改良，它們在這個過程中會變得強大，在達到一定規模后上市。

中國現在是世界第二大經濟體，在我們的有生之年，中國將會成為世界上最大的經濟體，中國不可能沒有全球性的私募股權公司。同樣，將成為世界第四大或第五大經濟體的巴西，也不可能沒有全球性的私募股權公司。

《財經》：什么樣的私募股權公司可以上市，有沒有一個判斷標準？

魯賓斯坦：你得有大量可以預見到的收入流，這樣，買股票的人才知道你的公司有一定的盈利來源。人們喜歡可預測性，喜歡規模，而不喜歡流動性較差的股票。他們喜歡多元化的企業，這樣就不必依賴有限的收入來源。

人們需要私募股權公司擁有強大的管理團隊、能意識到最終需要做的傳承和轉變、并在未來和過去都有著良好盈利前景的企業。這些都是你要關注的。

PE管理模式轉變

《財經》：凱雷旗下有94只積極型基金，你覺不覺得太多了？

魯賓斯坦：是有94只沒錯，但你要確定地知道這個數字意味著什么。在收購方面，我們有Carlyle Partners III、Carlyle Partners IV、Carlyle Partners V和Carlyle Partners VI，這是4只基金，但實際上每次我們只用其中的1只進行投資。

因此，我們管理的實際上是遺留下來的資產，這些資產來自部分已完成投資的基金。我們的經營記錄能清楚地回答這個問題。25年來我們的整體內部回報率為30％。我們有600名投資專業人士，大批人才管理著我們的基金，所以我們管理的基金并不多，一點兒也不。

《財經》：今后凱雷還將繼續擴張，是不是有個理想規模在前面？你覺得越大越好嗎？

魯賓斯坦：我確信，今后一段時間內凱雷將繼續發展，但我不知道它會變得多大。十年前我也不曾想到，我們會發展到今天這樣的地步，所以我無法預見未來。但我想，在可預見的時間內，我們將成為全球另類資產管理的龍頭之一。

《財經》：凱雷不是已經做到這一點了嗎？

魯賓斯坦：是的，但問題是五年或十年后的情況。十年前人們非常尊敬的一些公司現在已不那么受人尊敬了。世界一直在變。標普指數和道瓊斯30種工業股票指數最初的成分股中，現在大概只剩下一只了。

我之所以說，五年或十年后凱雷可能仍是業界龍頭之一，是因為我們花了很長時間來收購資產。要到五年或十年后才會看到業界七大公司中有人掉隊。

《財經》：從那些已經消亡或者倒閉的公司身上，你學到了什么？

魯賓斯坦：那些已經消亡的或者市場地位大不如前的公司，可能曾經都過于自大輕狂了；它們忽視了世界總是在改變，而業務模式卻一成不變；它們可能沒有在公司內部分享財富，沒有緊緊地吸引住年輕人；它們可能沒有意識到這是一個全球化的世界，不能只關注某個地區，要想真正取得成功，必須全球化。

《財經》：凱雷的經營模式和其他私募股權巨頭似乎不太一樣。你們的模式有何獨特性？

魯賓斯坦：我可能不太同意這種觀點。讓我解釋一下：從歷史慣例來說，私募一般一次只運作一只基金，比如操作一只并購基金或者地產基金，但很多年以前，我們就在進行轉變，開始著手同時運作多只基金。凱雷在華盛頓設置了自己的行政職能部門，包括籌資、法務、稅務和財務等不同門類，但我們運作的基金則可能在世界任何地方。

因此，凱雷率先采用了多基金的管理模式，現在全球七家最大的私募股權公司——凱雷、黑石、得州太平洋集團、阿波羅、橡樹資本（Oaktree）、貝恩以及KKR，采取的都是類似我們的管理模式。這些公司資產管理規模大約都在650億－700億美元以上，它們都是私募行業真正的全球巨頭，各自擁有多只基金。

《財經》：多基金的管理模式一定就有吸引力嗎？

魯賓斯坦：假設你是一個投資者，我可以對你說：你想投資組合式對沖基金嗎？我們有。你想投資亞洲基金嗎？我們有。

私募公司募集一系列不同主題的基金，就是要盡可能迎合投資者的各種投資偏好。多年前我們確實與眾不同，但目前別的公司也都在這么做。于是我們在一些方面進行了優化，其他私募公司沒有。也許我們現在擁有的是修正版的管理模式，但私募公司管理多只基金是大勢所趨。

《財經》：如果凱雷和PE行業的契合度太高，你是否會尋求新的突破？

魯賓斯坦：我們確實有些新計劃，但是現在還是先保密吧。

我們一直都在考慮完善公司模式。眼下凱雷正在努力實現公司史上最大的一個轉變：我們一直在追求從私募股權的多基金管理模式向另類資產多基金管理模式的轉變。如你所知，私募股權基金主要是指并購基金、風險資本或者是更加傳統類型的企業投資，通過持有這些資產，并加入董事會，來努力讓這些資產升值。

但凱雷及其他公司還有其他的投資產品——一系列與傳統私募不同的產品，這些產品可能是固定收益產品、基礎設施產品，也可能是不良債券基金。

我們的目標是成為這樣的公司：人們會拿你做標桿，動不動就說看看人家凱雷，公司發展穩健，收益率高于平均水平，認真對待投資者，待之以禮，為他們提供豐富的信息，擁有客戶為之驕傲的專業人員為你投資。我們希望凱雷的品牌能成為這些美德的代名詞，同時希望投資不要出什么差池。

《財經》：也就是說，私募股權行業已經變得不同了？

魯賓斯坦：對。

《財經》：現在怎么定義這個行業？

魯賓斯坦：私募股權行業內部已經產生了分野。全世界總共有大約4000家私募股權公司，其中3970家左右基本采用的是只管理一兩只基金的模式，經常是只做一件事，多數情況下都還做得不錯。另外少數幾家公司管理著多只基金，這些基金不局限于本土發展，其業務擴展到全球。

《財經》：現在經濟如此低迷，私募股權能采取什么樣的增長策略？

魯賓斯坦：有時候，經濟不景氣對投資者有利。換句話說，如果你的工作是買入價格較低或者人們不想要的東西，然后在經濟好轉時再把它們賣出去，那你可以做得相當好。

所以如果人們不擔心經濟狀況，且他們賣東西時的要價普遍超過應有水平，對我們這樣的人來說就是件好事。只是此時可能無法出售資產，因而不得不持有；或者如果你擁有這些資產，那就把你購買的那些資產收拾妥當，等到經濟好轉時再出手。

《財經》：一般而言，經濟狀況不佳時往往是投資者的好時光，但在這場金融危機中，絕大多數投資者虧錢了。怎么解釋這種現象？

魯賓斯坦：我們遇到了大蕭條以來最嚴重的經濟衰退，但很少有私募股權公司倒閉。私募股權投資組合中的大多數公司遇到了挑戰，現在已經挺過來了。私募股權公司經受住了考驗，但我們不是奇跡創造者。當五六十年來最嚴重的經濟衰退浪潮席卷而來時，我們創造不了奇跡。但總體而言，私募股權在當前艱難的經濟環境中做得相當不錯。

中國是PE的未來

《財經》：私募股權的概念進入中國人視線的時間并不長，但有與美國截然不同的發展道路，怎樣比較它們的不同？

魯賓斯坦：中國私募股權市場明顯小于美國的規模，還不到美國的一半。而美國一年GDP大約為15萬億美元，中國約為7億美元。換句話說，相對于GDP的規模，中國私募股權市場還有增長空間。

滲透率是經常使用的統計數據。跟美國相比，中國私募股權的滲透率要小得多。具體比較，中國和美國還是有很多不同。首先在交易方式上：美國最常見的交易方式是控股交易、并購收購；中國則很少有真正意義上的并購收購，更傾向于進行少數股權投資。在中國也很少使用杠桿。所以在中國做私募投資的模式不一樣。

其次，模式不一樣：中國在快速發展中，私募股權的大量投資都在那些快速增長的公司中；而美國主要向已停止發展、但需要改革和轉型的公司投資。

眾多中國私募股權企業中，還沒有像美國那樣的多個基金模式，但是他們終將會那樣做。另外我們也沒看到中國的私募企業說，“美國企業可以在中國投資，我們也可以在美國投資。”

《財經》：也就是說，中國私募股權市場的發展最終會與美國縮短距離？

魯賓斯坦：在某種意義上，中國是私募股權的未來。中國將成為世界上最大的經濟體，并可能在我們有生之年，成為世界上最大的私募股權市場。

目前，在中國完成的大多數私募股權交易發生在東部地區。中西部地區對私募股權的接觸還比較少，所以那里仍有大量機會。在中國，我相信將會看到越來越多的西方投資者來到這里，越來越多的本土投資者將會成長壯大。

中國會出現三種趨勢：西部地區出現更多私募股權投資；中國本土私募機構會擁有多個基金；中國本土私募機構將在國外做更多投資。

《財經》：中國在繼續開放其金融市場，你認為這對私募股權行業的未來意味著什么？

魯賓斯坦：金融市場越開放，外資企業和本土企業就更有可能找到愿意用我們錢的人。負責監管的政府官員也將持更加歡迎的態度。在許多資金不足的新興市場，政府會鼓勵外國人進行投資。中國顯然資金充沛，但他們認可我們在私募股權方面的技能。我發現在新興市場當中，中國大概是世界上最樂于接受私募股權的地方。

《財經》：新興市場在帶來機會的同時，是否也帶來了風險？

魯賓斯坦：新興市場這個詞是1981年發明的。此前不發達國家被稱為第三世界、欠發達國家等。這些術語往往含有貶義。1981年Antoine van Agtmael發明了“新興市場”來特指墨西哥等20個小國和地區。這個詞變得非常流行——每個國家都想要聽起來是正在興起而不是沉沒。

在上世紀八九十年代，人們認為新興市場的風險非常大，因為發達市場出了問題時，新興市場的問題更大。人們的邏輯是，新興市場大部分的錢來自發達市場，當發達市場出現問題，他們會把錢抽回，導致新興市場崩潰。

我們從2008年至2009年的大衰退中得到的教訓是，新興市場是如此之大，很多時候它們并不太依賴發達市場。事實上，新興市場下滑時，它們比發達市場下降的幅度更小，而回升更快。

大衰退后，全世界對新興市場有了新的認識。第一，新興市場國家很快將成為世界上最大的經濟體。幾年內，世界上五大經濟體中，四個會來自新興市場。這些新型經濟體的規模如此之大，使它們不會像過去那樣易于崩潰。第二，全球的主要增長來自新興市場。自本世紀初以來，大約有70％－75％的全球增長來自新興市場，而且可能有一半來自四個國家。也就是說，全球增長、規模等因素都已有所變化。

最后，由于有更多投資機會，新興市場被公認為可以持續賺取更多利潤。發達市場上的投資者已相當飽和。在新興市場，理論上政府限制更少、機會更多、增長更快、人口更年輕。

《財經》：你談到權力東移，但現在中國經濟放緩，印度、巴西都出現了問題，是不是人們過于樂觀了？

魯賓斯坦：一切都是相對的。如果歐洲今年的增長率低于1％，美國增長2％，我們擔心印度的增長率為5％或中國的增長率僅為7％。但面對現實，相對歐洲和美國的問題而言，中國不是大問題。是的，經濟增長會減緩，但相對發達市場而言，放緩的幅度并不大。誰都需要休息一下。

大家在談中國經濟軟著陸還是硬著陸。我覺得中國今年的增長率可能在7.5％－8％之間，可能會軟著陸。硬著陸的增長率為7.5％，而美國差不多有25年沒有獲得7.5％的增長了。

中國是一個世紀才會出現的特殊現象，有世界上最多的人口、幾乎最快的增長率、在很多方面是非常資本主義導向的社會，是非常具有吸引力的投資地點。印尼、南非或土耳其等都是非常誘人的新興市場，但它們沒有中國那樣的規模。中國的規模和增長率無法復制。

對投資的杠桿比率過高或者打算快進快出的人，他們投資中國可能會錯過一些東西。但如果有長遠的眼光，那么總體而言，在中國投資的大多數人都會有不錯的回報。

《財經》：有人認為，私募股權有助于一個國家的經濟，這個作用有多大？

魯賓斯坦：私募股權投資能讓公司更加高效，這有利于經濟發展。在美國和歐洲，私募股權投資的出現讓經濟體變得更加高效，但它不能消除經濟周期。

對中國而言，私募股權仍是中國經濟中相當小的一部分，滲透率可能還不到中國GDP的0.3％到1％。因此，它還不會顯著改變中國經濟。我認為最大的影響將是，CEO們將看到私募股權公司的成功實踐，他們也可以用同樣的方式提高公司效率。因此，私募股權最終將讓企業更加高效，并提高中國經濟的生產率。