歐債轉折點？

9月12日，德國憲法法院一早否決了要求德國推遲批準歐洲穩定機制（ESM）和歐盟財政同盟的提議；同日稍晚，荷蘭議會大選結果揭曉，支持歐元區的執政黨獲取將近三分之一席位；9月6日歐洲央行宣布在有條件下無限制地購買歐元區國家國債。

這些利好消息似乎讓自2009年爆發的歐元危機進入新篇章，對于歐洲領導人總是做得太少、太慢的批評開始有減少的跡象。

但是，市場人士和經濟學家在經歷了三年的類似情緒起伏后，對于這樣的正面發展仍然保持著相當的“憂患”態度。

歐元區仍然存在太多不確定因素：希臘無法達到歐元區提出的改革要求、歐洲央行拒絕援助國家請求、西班牙不愿意申請全面救援，都將導致歐元區試圖走出歐債危機的道路脫軌。

市場表現反映出投資者薄弱的信心。由于西班牙遲遲不申請援助，以及歐元區未能對歐洲銀行聯盟達成共識，西班牙十年期國債利率原本因為利好消息從7月的7.75％高位短暫下滑到5.55％，但從9月17日開始又迅速上升到6％。

德國貝倫貝格銀行首席經濟學家施密丁(Holger Schmieding) 形容，歐債危機的發展態勢就如海浪侵襲一般，總在無法預測的情況下沖擊市場。

“我們能看到它來了，但是無法預期具體時間。”他對《財經》記者表示。

轉機時刻

自歐債危機爆發以來，歐洲領導人都曾多次重申，維護歐元區的決心不會改變。這些呼吁從未真正贏得市場信心，但是歐洲央行行長馬里奧?德拉吉是個例外。

在9月6日的歐洲央行月度議息會議上，德拉吉宣布，在ESM的框架下，歐洲央行將在二級市場無限量購買政府債券；在新的市場操作框架下，歐洲央行會幫助一國壓低其國債利率，條件是該國提出救助申請，并執行嚴格政策條件；如果受援國未能達到相關要求，購債行動將被終止。這一舉措將取代現有的購置成員國債券計劃——證券市場計劃(SMP)。

德拉吉說，這些條件的細節將由各國政府、歐洲央行、歐盟委員會和國際貨幣基金組織（IMF）決定。一旦達成一致，這些條件需要得到尊重。

這項計劃遭到德國央行行長魏德曼的強烈反對，他在歐央行例行理事會上投下了唯一反對票。他認為德拉吉這項計劃違反了歐洲央行的原始使命——防范通脹，更不應該以“近乎于印鈔”的方式為歐元區國家的赤字融資。

不同于以往，德國總理默克爾表現出和該國央行行長不同的態度，公開支持歐洲央行的新購債方案。她的表態奠定了今年以來穩定市場信心的基石，不少對歐元去留感到憂心的學者甚至因此改變對歐元未來的悲觀看法。

歐洲改革中心主任葛蘭特(Charles Grant) 對《財經》記者表示，原本最大的擔憂來自于德國在援助方案上缺乏彈性，德國近來支持歐洲央行的方案是一大進步。他認為，現在看來“歐元存活的幾率大概是70％”，一改他原本低于50％存活率的預估。

德國的彈性，還反映在德國憲法法院的裁定上。

9月12日憲法法院裁定ESM沒有違反德國憲法《基本法》，為ESM向融資困難的歐元區成員國和銀行提供資金支持掃除障礙。資金池為5000億歐元的ESM預計從2013年1月1日起生效。

在今年6月舉行的歐盟夏季峰會上，領導人同意ESM可以繞過政府，直接向陷入危機的成員國銀行注資，前提是歐元區先建成單一的銀行業監管機制。但是現在歐洲央行與包括德國在內的國家，在銀行監管機制出現分歧，未能及時建立統一的監管機制。

這意味著歐元區銀行能夠接受救助的時點或將被推遲，顯然又為市場帶來不穩定因素。

默克爾在9月17日的新聞發布會上表示，她希望歐元區在今年底能夠形成更緊密的政治合作，在ESM開始實施前就建立銀行監管機制；但是她并不認為歐洲央行能在明年1月以前完成監管歐元區銀行的安排。

在這輪利好消息之后，歐洲央行與領導人之間的新歧見是否能如期解決，成為市場人士新的關注指標。

倫敦的史蒂芬?劉易斯（Stephen Lewis）對《財經》記者解釋，回顧過去三年和當下歐債危機的發展，主要挑戰來自于新歧見的不斷出現。一個政治障礙被克服后，新的阻力又出現。例如在歐洲央行作出購買成員國國債決定后，各國在銀行聯盟的實施細節上又出現分歧。

“正因如此，在當下市場相對平和的狀態下，投資者對于歐盟能否拿出完整的對抗方案，總是心懷戒慎?！笔返俜艺f。

西班牙延遲援助

除了對如何成立銀行聯盟無法達成共識，歐洲央行購置國債計劃的首要救援目標——西班牙在正式申請全面救助上的反復態度，也在增添著新的不確定因素。

據西班牙中央銀行9月14日公布的數據，今年二季度，西班牙公共債務達到8043.88億歐元，相當于其國內生產總值（GDP）的75.9％。其中西班牙中央政府債務額為6175.04億歐元，占GDP的58.3％；自治區政府債務額為1505.78億歐元，占GDP比例達到創紀錄的14.2％。

葛蘭特認為，若西班牙能及時向歐洲央行提出全面求救，不僅能穩定市場信心，更重要的是歐洲央行也得以向市場展示新措施能夠發揮具體效用。

然而西班牙首相拉霍伊顯然有著更多內政的考慮。

西班牙從今年7月執行了新一輪的財政緊縮措施，取消政府雇員的圣誕節獎金、降低失業救濟金、提高銷售稅，給兩年前被減薪的公共部門工薪階層帶來了新的沖擊。

9月以來，公眾走上街頭舉行憤怒的抗議活動不曾間斷，要求政府就財政緊縮措施舉行全民公投。一些勞工領袖甚至表示，如果在財政緊縮措施上政府不給選民發言權，他們將會考慮發起總罷工。

馬德里在高漲的反緊縮民意壓力下，幾乎無法公開謀求EFSF/ESM救助。拉霍伊表示，無法接受在削減預算上被人指指點點。

美林財富管理歐洲首席投資總監比爾?奧尼爾（Bill O'Neill）指出，歐元區的救援條件越嚴格，西班牙就越不愿接受援助，但是到了10月中旬，西班牙很可能再也躲不過開口求助的命運。

除了銀行業面臨嚴重的問題、經濟衰退以及高達25％的失業率，評級機構穆迪將可能在最近再次下調西班牙的主權評級。該機構于今年6月將西班牙主權評級下調至距垃圾級僅一個級距的水平。

另外，西班牙10月末還將面臨300億歐元的債務償付，西班牙十年期國債利率可能再次飆升到危險指標7％。屆時無論西班牙政府是否愿意，很可能終究需要提出救助要求。

9月27日，西班牙將公布2013年政府預算，為達到在2013年將赤字削減到GDP4.5％的目標，西班牙需再削減200億歐元。屆時，拉霍伊政府的表現會再度牽動債券市場的信心。

荷蘭國際集團(ING)首席經濟學家彼特?萬登豪特（Peter Vanden Houte）對《財經》記者分析，西班牙認為尋求全面援助將失去尊嚴，而執政黨為了在10月21日舉行的地方選舉中勝選，將不惜等到選舉過后才會提出救援要求。

屆時，融資成本是否呈現報復性反彈，市場對歐洲央行新購債計劃效應可信度的評估，將是歐元下一輪可能面臨的挑戰。

希臘去留

另一個南歐國家希臘在減赤中掙扎的困境或許能解釋西班牙政府的猶豫不決：根據與借款人“三駕馬車”（歐盟委員會、歐洲央行和IMF）達成的協議，希臘2013年和2014年需總計削減115億歐元，以換取下一批援助款項。

但是，由于希臘經濟的衰退比當初談判時更為惡化，希臘政府目前正著力于將減的赤期限從2014年延后至2016年。

“三駕馬車”專家小組正在評估希臘改革成果，評估報告將推遲至10月初發布，這意味著希臘將要等到10月底才能確定能否獲得新一輪援助資金。

希臘在2010年5月和今年3月分別獲得1100億歐元和1300億歐元的援助。第二輪援助原定于2015年之前分批發放，條件是希臘的改革和提升經濟競爭力。但是，過度緊縮導致希臘經濟遲滯不前：到今年底，希臘經濟將比2008年衰退20％。希臘財長斯圖納拉斯近來進一步指出，該國的經濟到2014年將衰退25％。

默克爾近期明確表示，希臘應該留在歐元區，否則會造成如雷曼兄弟倒閉般波及效應。彼特?萬登豪特認為，這番強硬談話為希臘留在歐元區立下了重要的基石，“希臘離開歐元區的幾率已經比以前降低許多，大約為30％”。

但是由于希臘經濟停滯不前，很可能將迫使歐元區在2014年對其提供第三輪援助。屆時，德國國內的壓力將可能對希臘的去留再次造成陰影。

根據英國《金融時報》與哈里斯(Harris)于8月中旬合作進行的一項民調，只有四分之一的德國人認為，希臘應當留在歐元區或從其他歐元區國家獲得更多幫助。

德國央行行長引領的反對歐洲央行新購債計劃情緒正在德國民眾中蔓延，這將影響在明年面臨大選的默克爾政府。默克爾能否在歐洲央行強力介入等問題上堅持到底，將對歐債危機的形勢起到重大影響。

對此，波蘭外交部長拉多斯瓦夫?西科爾斯基在9月13日訪問中國時表示：“大家千萬不要低估歐元區領導人捍衛歐元的決心?！钡瑫r，他也指出歐債危機不只是歐元區的金融和經濟問題，根本是治理問題?！皻W元區領導人能否與時間賽跑，在治理問題上達成共識，是測試他們捍衛歐元決心的試金石?！?/p>