股價扭曲、人才匱乏難倒“積極股東”

好的機構投資者，不光投入資本，也把更好的戰(zhàn)略眼光和管理經驗帶到企業(yè)中去，尤其在企業(yè)出現問題時，通過積極幫助其優(yōu)化戰(zhàn)略以及提升管理，創(chuàng)造“管理紅利”，來獲得更大的股權回報。這類機構投資者起初只是國外的部分私募基金，比如貝恩資本、凱雷、KKR等，目前也包括國內一些有行業(yè)背景的產業(yè)基金。需要補充的是，機構投資者持股多寡影響其在價值管理中投入的關注度和資源：如果股權占得比較少，發(fā)揮價值管理作用的意愿自然相對低一些；反之，積極性也就高一些。

然而，從中國資本市場的現狀來看，上市公司股價并不能很好地反映企業(yè)的真實經營狀況，也就是說，企業(yè)實際經營狀況和機構投資者回報的相關性不是很大。因為中國不少企業(yè)上市的目的是不斷圈錢，長期不分配紅利，股價也長期躑躅不前。這對機構投資者從經營層面干預并且提升企業(yè)價值來說，是一個不利的環(huán)境。

在中國，機構投資者參與治理的首要難題就是信息的不對等和不透明，不管是財務信息還是經營狀況，即使在董事會層面也很難了解企業(yè)的真實經營狀況，更毋庸說通過董事會來影響企業(yè)的發(fā)展方向和經營。其次，上市公司大股東對企業(yè)的控制也導致一般機構投資者的意見無法得到充分尊重，這種現象常體現在很多大型國企（央企）上市公司中。

對于國內機構投資者自身來說，在對所投資企業(yè)的價值管理方面普遍較為被動。部分做得較好的機構投資者會在財務、內控體系方面進行關注；更進一步的投資者會對行業(yè)發(fā)展動態(tài)進行跟蹤，對企業(yè)戰(zhàn)略方向提出問題。然而，當涉及企業(yè)的戰(zhàn)略及運營管理時，國內投資機構就基本顯得碌碌無為，這與相關人才普遍缺乏有關。對沒有行業(yè)經驗的機構投資者而言，不參與或許比參與影響戰(zhàn)略和管理更為有效，因為一個外行的錯誤意見可能將企業(yè)的價值很快抹殺。

要在中國推動機構投資者參與企業(yè)價值管理，就需要從宏觀層面和微觀層面都有一些改變。

從宏觀層面來看，一個發(fā)育成熟的股票市場中，股價應該能真正反映企業(yè)的經營績效。在這方面，證監(jiān)會也在推動股市改革，包括出臺分紅、退市等一系列政策，要讓股價真正反映企業(yè)的經營績效。企業(yè)經營績效的提升能夠催化股價，從而帶給機構投資者更好的回報，這是推動其參與企業(yè)價值管理的根本動力。

從微觀層面來看，機構投資者應該充分認識到對被投企業(yè)進行價值管理的作用。像貝恩資本、凱雷、KKR等公司之所以那么積極地參與、影響被投企業(yè)的戰(zhàn)略與管理，首先源于他們對自身的定位。他們認為好的投資者不僅帶來資本，同時還應帶來行業(yè)的經驗，通過企業(yè)戰(zhàn)略優(yōu)化和經營管理的提升來創(chuàng)造更大的績效。如果更多的機構投資者認同這樣的觀念，以此為導向，重新配置相應的內部人才并設置內部的機制，就能夠促進自身在企業(yè)價值管理中所發(fā)揮的作用。

從國內現狀來看，許多的國有資產管理公司、銀行或基金公司，很多都對參與治理并不積極主動。相比之下，部分原來做實業(yè)的企業(yè)開始做投資后，這樣的機構投資者就比較積極主動。比如復星集團，在投資企業(yè)后對企業(yè)的戰(zhàn)略、財務和經營狀況都進行積極跟蹤，并力圖施加影響，是積極參與管理的典型例子。而國外的一些私募基金則一如既往地主動參與到企業(yè)治理之中。

不同類型的機構投資者可以從不同的角度創(chuàng)造價值。除了直接影響和參與經營管理外，有的機構投資者并不是試圖改變所投企業(yè)的經營管理狀況，而是密切跟蹤各行業(yè)發(fā)展的趨勢，準確作出判斷，不斷及時優(yōu)化投資配置，對所投企業(yè)增持或減持，乃至退出。這種價值管理的本質是對投資組合進行管理，源于不同機構自身的差異化定位。