股價(jià)扭曲、人才匱乏難倒“積極股東”

好的機(jī)構(gòu)投資者，不光投入資本，也把更好的戰(zhàn)略眼光和管理經(jīng)驗(yàn)帶到企業(yè)中去，尤其在企業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，通過(guò)積極幫助其優(yōu)化戰(zhàn)略以及提升管理，創(chuàng)造“管理紅利”，來(lái)獲得更大的股權(quán)回報(bào)。這類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者起初只是國(guó)外的部分私募基金，比如貝恩資本、凱雷、KKR等，目前也包括國(guó)內(nèi)一些有行業(yè)背景的產(chǎn)業(yè)基金。需要補(bǔ)充的是，機(jī)構(gòu)投資者持股多寡影響其在價(jià)值管理中投入的關(guān)注度和資源：如果股權(quán)占得比較少，發(fā)揮價(jià)值管理作用的意愿自然相對(duì)低一些；反之，積極性也就高一些。

然而，從中國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀來(lái)看，上市公司股價(jià)并不能很好地反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，也就是說(shuō)，企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況和機(jī)構(gòu)投資者回報(bào)的相關(guān)性不是很大。因?yàn)橹袊?guó)不少企業(yè)上市的目的是不斷圈錢(qián)，長(zhǎng)期不分配紅利，股價(jià)也長(zhǎng)期躑躅不前。這對(duì)機(jī)構(gòu)投資者從經(jīng)營(yíng)層面干預(yù)并且提升企業(yè)價(jià)值來(lái)說(shuō)，是一個(gè)不利的環(huán)境。

在中國(guó)，機(jī)構(gòu)投資者參與治理的首要難題就是信息的不對(duì)等和不透明，不管是財(cái)務(wù)信息還是經(jīng)營(yíng)狀況，即使在董事會(huì)層面也很難了解企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，更毋庸說(shuō)通過(guò)董事會(huì)來(lái)影響企業(yè)的發(fā)展方向和經(jīng)營(yíng)。其次，上市公司大股東對(duì)企業(yè)的控制也導(dǎo)致一般機(jī)構(gòu)投資者的意見(jiàn)無(wú)法得到充分尊重，這種現(xiàn)象常體現(xiàn)在很多大型國(guó)企（央企）上市公司中。

對(duì)于國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者自身來(lái)說(shuō)，在對(duì)所投資企業(yè)的價(jià)值管理方面普遍較為被動(dòng)。部分做得較好的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)在財(cái)務(wù)、內(nèi)控體系方面進(jìn)行關(guān)注；更進(jìn)一步的投資者會(huì)對(duì)行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)進(jìn)行跟蹤，對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略方向提出問(wèn)題。然而，當(dāng)涉及企業(yè)的戰(zhàn)略及運(yùn)營(yíng)管理時(shí)，國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)就基本顯得碌碌無(wú)為，這與相關(guān)人才普遍缺乏有關(guān)。對(duì)沒(méi)有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)投資者而言，不參與或許比參與影響戰(zhàn)略和管理更為有效，因?yàn)橐粋€(gè)外行的錯(cuò)誤意見(jiàn)可能將企業(yè)的價(jià)值很快抹殺。

要在中國(guó)推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者參與企業(yè)價(jià)值管理，就需要從宏觀層面和微觀層面都有一些改變。

從宏觀層面來(lái)看，一個(gè)發(fā)育成熟的股票市場(chǎng)中，股價(jià)應(yīng)該能真正反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。在這方面，證監(jiān)會(huì)也在推動(dòng)股市改革，包括出臺(tái)分紅、退市等一系列政策，要讓股價(jià)真正反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升能夠催化股價(jià)，從而帶給機(jī)構(gòu)投資者更好的回報(bào)，這是推動(dòng)其參與企業(yè)價(jià)值管理的根本動(dòng)力。

從微觀層面來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到對(duì)被投企業(yè)進(jìn)行價(jià)值管理的作用。像貝恩資本、凱雷、KKR等公司之所以那么積極地參與、影響被投企業(yè)的戰(zhàn)略與管理，首先源于他們對(duì)自身的定位。他們認(rèn)為好的投資者不僅帶來(lái)資本，同時(shí)還應(yīng)帶來(lái)行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)企業(yè)戰(zhàn)略?xún)?yōu)化和經(jīng)營(yíng)管理的提升來(lái)創(chuàng)造更大的績(jī)效。如果更多的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)同這樣的觀念，以此為導(dǎo)向，重新配置相應(yīng)的內(nèi)部人才并設(shè)置內(nèi)部的機(jī)制，就能夠促進(jìn)自身在企業(yè)價(jià)值管理中所發(fā)揮的作用。

從國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀來(lái)看，許多的國(guó)有資產(chǎn)管理公司、銀行或基金公司，很多都對(duì)參與治理并不積極主動(dòng)。相比之下，部分原來(lái)做實(shí)業(yè)的企業(yè)開(kāi)始做投資后，這樣的機(jī)構(gòu)投資者就比較積極主動(dòng)。比如復(fù)星集團(tuán)，在投資企業(yè)后對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況都進(jìn)行積極跟蹤，并力圖施加影響，是積極參與管理的典型例子。而國(guó)外的一些私募基金則一如既往地主動(dòng)參與到企業(yè)治理之中。

不同類(lèi)型的機(jī)構(gòu)投資者可以從不同的角度創(chuàng)造價(jià)值。除了直接影響和參與經(jīng)營(yíng)管理外，有的機(jī)構(gòu)投資者并不是試圖改變所投企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理狀況，而是密切跟蹤各行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，準(zhǔn)確作出判斷，不斷及時(shí)優(yōu)化投資配置，對(duì)所投企業(yè)增持或減持，乃至退出。這種價(jià)值管理的本質(zhì)是對(duì)投資組合進(jìn)行管理，源于不同機(jī)構(gòu)自身的差異化定位。