新華人壽“苦日子”沒到頭

方清

◆新華人壽多年來早已吃夠償付能力不足的苦頭，達標是死任務。除了上市，別無選擇。

◆公司上市后償付能力剛過150％線，2012年中期可能不得不再融資。

新華人壽的高管們可以暫時好好喘口氣了。

2011年12月15日，新華人壽H股掛牌上市。次日，A股掛牌。雖然當日一個破發，一個大漲，可謂一悲一喜，但折騰了大半年，內地“保險第四股”總算順利闖關。

此次上市，無論從過程還是時機，怎么看都是一個例外。

新華人壽在關國亮時代曾一度沖著“保險第一股”的寶座而去。孰料，“第一股”未能如愿，反而拿了另一個“第一”——2006年，新華人壽成為國內第一家被保險保障基金接盤的險企。該年，新華人壽前董事長關國亮因涉嫌職務侵占及挪用資金而新刑拘。

這一事件除了讓新華人壽被牽涉到一批訴訟當中，也令公司在2008年至2010年各年度內業務快速發展的同時未能及時獲得外部融資。由于償付能力充足率長期嚴重低于100％的監管紅線，新華人壽在開設分支機構、分派股利和投資范圍等方面受到一定限制。

2009年11月，中央匯金投資得到新華人壽38.8％的股權，再加上寶鋼持有的17.3％的股權，新華人壽變身國有控股公司。雖然這大半年來歷經了股市暴跌、監管層換帥，還有甚囂塵上的大盤股停發傳聞，最終證監會還是高抬貴手。

有得必有失。

上市完成了，但融資額卻從最初約40億美元降到了不到19億美元，打了個對折。新華人壽肯委曲求全，完全是因“償付能力”被逼無奈。

股東的140億去年底繳了，50億的次級債今年中也發了，前后190億入賬，到今年三季度末，償付能力仍舊在監管紅線之下——只有86，58％。新華人壽多年來早已吃夠償付能力不足的苦頭，達標是死任務。除了上市，別無選擇。

19億美元融資額可以保證公司在2011年年底前償付能力過150％(保監會Ⅱ類)。亦有媒體報道稱“輕舟始過萬重山”。好日子似乎就要來了，可這是否也是投資者的好日子?

新華人壽此次高達42.29倍的發行市盈率，讓大部分投資者望而卻步。香港市場僅僅56％的認購率和H股上市首日破發就足以說明。即使用預計動態市盈率來看，其估值水平也將國壽、平安和太保甩在身后。

此外，新華人壽最終發行價定于23.25元人民幣(28.5港元)，大大低于最初估價。上市前，野村和中金以28塊錢的價格突擊入股，未及掛牌就已各自浮虧逾3億人民幣。

在多位業內人士看來，除完成了短期的應急償付能力資本需求外，關鍵是打通了股市這一中長期融資通道，從而將業務發展和投資的空間打開。此外，市場也寄望于上市來倒逼公司治理的進一步完善。

關國亮時代的新華人壽治理亂象頻出。匯金接手后，雖董事會與管理層幾經更迭，但痼疾難肅。無論是管理層內部的分裂，還是公司整體文化的坍塌，再到“武昌起義”為例的地方業務一線的分崩離析，這都表明，完善公司治理，新華還有很長的路要走。

不過，據分析師測算，上市募集的資金來回打了幾折，加上近來股市的再度暴跌，新華上市后償付能力也就剛過150％線。2012年中期很可能不得不再次融資，而分紅能力還得看能否滿足保監會的償付能力監管指標，或將出現“融資保證分紅”狀況。