貨幣政策與物價穩定的非線性動態關系

初彥波　丁林濤

摘要：采用2001-2011年貨幣供應量與物價水平的季度時間序列數據，通過非線性平滑轉換模型對貨幣供應量與物價穩定之間的動態關系進行研究，結果表明：貨幣供應量與物價穩定之間存在著雙向的格蘭杰因果關系，并且這種關系可以通過非線性LSTR2模型表示；兩者之間的非線性轉換以時間為轉換變量，轉換分別發生在2003年的非典時期和次貸危機之后；我國物價水平主要受到其自身的影響，說明我國物價水平具有較強的慣性。

關鍵詞：貨幣供應量；物價水平；平滑轉換回歸模型

中圖分類號：F820.2 文獻標識碼：A 文章編號：1003-3890（2012）10-0059-06

一、引言

貨幣政策最終目標一般包括充分就業、穩定物價、經濟增長和國際收支平衡四項內容。但是，在經濟發展過程中，貨幣政策目標是隨經濟條件的不同而不斷發展和變化。20世紀70年代中期以后發達經濟體普遍出現滯漲現象，使得貨幣政策的目標轉為穩定物價為主。在Friedman（1970）提出貨幣政策最主要的目標在于維持物價水平穩定，促進經濟增長后，貨幣政策對物價水平和經濟增長的作用成為宏觀經濟學最熱的議題之一。1990年，新西蘭率先提出，貨幣政策應當以控制通貨膨脹為唯一目標，其后，美國、英國、加拿大、澳大利亞等十幾個國家相繼接受了反通貨膨脹的貨幣政策。

2007—2008年，我國經濟運行中出現流動性過?，F象，為抑制通貨膨脹，穩定物價，央行連續6次加息，1年期存款基準利率從2.52%上調至4.14%，累積上調幅度為1.62%。之后，由于受到全球性金融危機的沖擊，我國經濟增長速度持續下降，為抵御金融危機的沖擊，我國央行將貨幣政策由從緊轉向適度寬松，其主要標志是從2008年下半年開始，三個多月連續5次降息，一年期存款基準利率從4.14%下調至2.25%，累積下調幅度為1.89%。2010年，全球經濟進入復蘇期，中國經濟也迅速增長，隨著日漸增加的通脹預期，為緩解通脹壓力，央行兩次上調一年期存款基準利率。目前，由于我國宏觀經濟存在潛在的全面通貨膨脹的危險，國家已經明確地將物價穩定作為近期經濟工作的最終目標。在這種背景下，研究貨幣政策與物價穩定之間的關系具有重要的現實意義。

二、文獻綜述

目前國內外學者對貨幣政策與物價穩定兩者之間的關系進行了大量的研究。Hafer and Kutan（1993）使用1952—1987年的年度數據，檢驗了中國的實際收入、M0、M2和物價水平之間的關系。他們認為，這些變量之間的關系對物價指數的類型尤為敏感，而且M0和M2這類貨幣總量指標對于中國的貨幣政策來說是有用的指標。Mccandless and Weber（1995）通過對110個國家進行研究發現：貨幣供應量與通貨膨脹之間有很強的相關性，其相關系數在0.92～0.9，并且從長期來看，貨幣供給量的增加與實際產出無關，而僅與通貨膨脹有關，即貨幣供應量的變化最終會體現在物價的變化上。而Crowder（1998）則認為，從理論上來說，貨幣供應量是影響的通貨膨脹最重要的因素，央行可以通過控制貨幣供應量進而影響通脹預期和通脹水平。但是，大量實證分析表明，現實中貨幣供應量對通貨膨脹的解釋能力很有限。Estrella and Mishkin（1997）則認為，由于貨幣流通速度的不穩定性，通貨膨脹難以僅依靠貨幣供應量的變化來解釋。Roffia and Zaghini（2008）對15個工業化國家的研究發現，貨幣增長對通貨膨脹的短期沖擊不明確。Milas（2009）通過對英國的實證研究表明，只有當貨幣增長率超過10%時，才能對通貨膨脹產生影響。

就國內學者而言，朱慧明和張鈺（2005）采用協整和誤差修正模型實證分析了我國1994-2004年間貨幣供給量增長與通貨膨脹之間的長期均衡關系和短期動態關系，研究表明中國的通貨膨脹是貨幣現象，貨幣政策最終會影響到物價水平。馬雪彬和朱東洋（2010）利用VAR模型進行實證研究表明：貨幣供給量變動是通貨膨脹的格蘭杰原因，并且貨幣供給量變動對通貨膨脹的有效影響時期為9個季度，其影響程度于滯后第5期達到峰值。其研究結果表明中國的通貨膨脹仍然是一種貨幣現象。吳劍飛和方勇（2010）基于新開放宏觀經濟學（NOEM）框架分析了中國的通貨膨脹問題，并利用貝葉斯向量自回歸模型（BVAR）進行了計量檢驗。研究結果發現新開放宏觀模型對中國的通貨膨脹有較好的解釋力，貨幣供應量無論是在長期還是短期都是誘發通貨膨脹的主要原因，而外部沖擊向中國的傳導路徑是受阻礙的。然而，我國部分學者的研究也有一些不同的觀點。劉金全（2004）利用1982-2004年間的M0和M1月度同比增長率進行實證檢驗，檢驗結果表明通貨膨脹率與貨幣供給增長率之間不存在顯著的協整關系。楊溢（2011）通過實證研究發現，貨幣供應量的沖擊并不能有效解釋我國通貨膨脹現象，超額的貨幣供應并不是影響我國通貨膨脹的重要原因。

綜合以上分析，目前對于貨幣供應量對通貨膨脹的影響研究主要運用向量自回歸模型（VAR）和誤差修正模型這兩種方法進行的實證研究。這兩種方法都是在線性假設的前提下進行的研究，但這種假設顯然是與現實經濟運行相違背的。以中國為例，從20世紀80年代至今，我國的宏觀經濟政策、經濟制度、經濟結構等方面都發生了重大的變化，這種經濟環境的轉變必然會對通貨膨脹的形成機制產生非線性的影響，從而影響到貨幣供應量對通貨膨脹的作用機制。因此，為克服已有文獻的不足，本文擬采用STR模型對此問題進行實證分析，從而更精確地揭示貨幣供應量與通貨膨脹之間的內在非線性依從規律。

（二）變量選擇與數據說明

cpii為第i期的居民消費價格指數，dcpii為該序列的一階差分序列，本文將其作為物價穩定的代理變量；msi為第i期的貨幣供應量，本文選取狹義貨幣M1（流通中的現金加上企事業單位活期存款）作為貨幣政策的中介目標變量。在構建模型的過程中也選擇了廣義貨幣供應量M2，但其對物價穩定的影響滯后12期，并且在建立模型非線性部分時多數變量不顯著。

四、模型設定和實證結果

（一）模型估計

1. 單位根檢驗。為了客觀分析貨幣供應量與物價穩定之間的相互關系，首先對時間序列進行平穩性檢驗。我們分別采用ADF和PP檢驗，檢驗結果見表1。

從表1的平穩性檢驗結果可以看出，cpii和msi序列的ADF值均大于1%顯著水平上的臨界值，不能拒絕單位根假設。而一階差分后兩個序列的ADF值均小于1%顯著水平上的臨界值，因此拒絕單位根假設。其一階差分序列均為平穩序列，說明兩個序列都是1階單整的。

2. 協整檢驗。本文采用Johansen協整檢驗法來檢驗兩者之間的協整關系。根據從一般到特殊的建模過程，得出兩變量最理想組合為自變量滯后2階，因變量滯后1階。然后采用Johansen極大似然估計法對VAR（1，2）模型進行檢驗，檢驗結果見表2。由表2可以看出，貨幣供應量與物價水平之間存在兩個協整關系。

3. 因果關系檢驗。協整檢驗表明貨幣供應量與通貨膨脹之間存在兩個協整關系，因而可以進行格蘭杰因果關系檢驗，結果見表3。

4. 非線性檢驗。在確定自回歸項后，根據Ter?svirta（1998）的處理方法，首先要在選定轉換變量的情況下，對模型進行線性假設檢驗，在拒絕線性假設的條件下，需要進一步確定模型的形式是由表4的檢驗結果可以看出，當以時間變量TREND為轉換變量時，接受線性假設的概率為3.702 0e-02，即在5%的顯著水平上，拒絕貨幣供應量與物價水平之間存在線性關系的原假設，從而接受備擇假設，即貨幣供應量與物件水平之間存在非線性關系。根據序貫檢驗原來，由于F3統計量的P值最小，從而可以確定轉換函數G的形式為LSTR2型，即（4）式。

（二）模型檢驗

在建立線性模型之后需要對模型進行相關檢驗，以避免模型誤設，提高模型的質量。相應地，在對非線性模型參數估計之后，也需要對模型進行誤設檢驗。STR模型的誤設檢驗是線性模型誤設檢驗的進一步推廣。

2. 異方差檢驗。異方差（又稱方差擴大化）是經濟計量研究中一個不可回避的問題，自1961年Ferguson首次提出“異方差性”問題以來，對異方差的檢驗方法不斷發展和完善。常用的檢驗方法有圖示法、等級相關系數法、Bartlett檢驗、Wald檢驗、拉格朗日乘數檢驗、似然比檢驗和White大樣本檢驗等。這些方法的共同思路是設法通過誤差的估計量來檢驗誤差方差與解釋變量是否存在相關性，若存在明顯的相關，則原模型存在異方差性。顯然這些方法并沒有描述出誤差項隨時間變化的特征。為此，本文采用采用Engle（1982）提出的ARCH模型來檢驗殘差序列隨時間的異變性。對序列t2進行滯后8階自回歸，結果見表7。由表7的檢驗結果可以看出，ARCH-LM和F統計量的P值都大于0.05，即殘差序列不存在異方差?？梢?，LSTR2模型通過了異方差檢驗。

（三）結果分析

轉換函數在0和1之間進行轉換，可以看出在10%的顯著水平下，模型的線性部分dcpit-1、dmst的系數不顯著，dmst-1、dmst-1的系數是顯著的，這表明當期物價水平上漲主要是由于前期過多的貨幣供應量導致的，表現為一種貨幣現象；模型的非線性部分只有dmst的系數在10%顯著水平下是不顯著的，dcpit-1的系數顯著為正，表明物價水平的慣性上漲態勢，dmst-1和dmst-1的系數顯著為負，其符號與期望相反，本文將從通貨膨脹形成的深層次原因對這一現象進行剖析。

五、結論與政策建議

本文從貨幣供應量的視角，研究了2001-2011年我國貨幣政策與物價穩定之間的內在影響關系，發現貨幣政策對物價水平存在著非線性、非對稱性沖擊效應。本文的主要結論可以總結為：

1. 在線性假設下，貨幣供應量與物價穩定之間存在比較明顯的雙向格蘭杰因果關系，并且這種關系可以通過非線性LSTR模型表達。

2. 在本文研究的樣本區間中，貨幣供應量與物價穩定之間發生兩次非線性轉換機制。第一次主要是由于我國內部的經濟結構、消費結構等方面發生重要的轉變，而第二次主要是由于外部經濟環境所導致，其中最主要原因是由于美國次貸危機所引發的全球性的國際金融危機。

通過實證研究可以發現，貨幣供應量仍然是導致我國物價水平波動的重要原因。因此，在這種情況下，央行應該加強對貨幣供應量的控制，同時積極地配合調整產業政策、增加供給等政策，達到控制物價水平的理想效果。另一方面，隨著我國對外開放程度的不斷提高，外部因素也逐漸成為影響我國物價水平的重要因素。因此，需要密切關注國際經濟環境的變化，同時要進一步改善人民幣匯率體制，使其成為阻止外部通貨膨脹傳染到國內物價水平的重要制度安排。當然，由于我們在本文中只考慮貨幣供應量對物價水平的影響，而忽略了通貨膨脹預期、產出缺口等因素，研究結論存在一定的局限性，有待進一步深入研究。

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責任編輯、校對：秦學詩