我國房地產上市公司的融資結構現狀分析

【摘要】目前，我國房地產市場需求出現萎縮，房價開始回落，企業現金流不足，融資難度增加。我們要分析房地產上司公司融資結構現狀，以便找出我國房地產企業融資困境的有效途徑。

【關鍵詞】房地產融資結構

房地產業是我國國民經濟的支柱產業，資金密集型的產業，投資規模大、周期長等特點使房地產開發、投資需要大量的資金，因此資金籌措成了房地產企業最關心的問題。而我國房地產企業融資渠道單一，對銀行貸款依賴過高成為資金籌措的瓶頸，因此，我們必須分析房地產上司公司融資結構，本文著力分析債權融資和股權融資結構。

一、我國房地產上市公司的債權融資

負債融資水平是指公司負債占其資產總量的比重，是決定公司融資結構合理與否的重要因素之一。房地產公司資金投入量大、占用時間長，使得研究房地產上市公司的負債融資水平具有特別重要的意義。本文所采取的衡量中國房地產業上市公司的負債融資的指標是資產負債率。資產負債率反映了在總資產中通過借債途徑籌資的比例大小，這個指標反映債權人所提供的資本占全部資本的比例，也可以衡量企業在清算時保護債權人利益的程度。

（一）我國房地產上市公司負債融資水平

為比較研究不同房地產上市公司的債務融資水平，本文選取滬深股市房地產板塊的2006年末32家房地產上市公司的資產負債率數據進行分析。

從圖1和圖2可見，房地產上市公司平均資產負債率為54.09%，有14家公司的資產負債率超過60%，這些公司將會面臨一些資本金不足的風險，資本金不足將會影響到項目開發的進度，進而影響到公司績效。在32家被考察的房地產上市公司中，有11家公司的資產負債率在40%～60%之間，其中資產負債率介于40%～50%和50%～60%之間的分別有4家和7家；另有9家公司的資產負債率在60%～70%之間，可見資產負債率處于這一區間上市公司是最多的?？偟膩砜矗Y產負債率在40%～70%之間的房地產業上市公司占所有被考察的公司的62.5%，即房地產上市公司資產負債率水平集中程度比較高。1999～2004年中國房地產上市公司的資產負債率水平正處于逐年增長的態勢，并且這種態勢比較明顯；2005年以后有下降的趨勢。

（二）我國房地產上市公司與全行業負債融資水平比較

數據來源：2008年中國統計年鑒

從以上數據比較可見，近年來中國房地產業上市公司的資產負債率明顯低于全國所有房地產開發公司的平均水平。即使在二者差距最小的2005年，房地產上市公司的負債率仍比全行業的負債率低17.4%。但與此同時，二者之間的差距在某種程度上出現了縮小的趨勢。這是因為：①房地產公司的經營水平不斷提高，內部融資結構日趨合理；②資本市場也在同步走向成熟，企業脫離經營實際的融資活動受到遏制。另外，房地產上市公司的市場表現，以及近年來政府出臺的關于融資的一些新政策都迫使他們努力尋找股市之外的融資渠道?？梢灶A計，在資本市場整體發育水平不高和自有資金短期內難以大幅增加的情況下，房地產上市公司的債務水平在一定時期內仍有可能提高，并且是最主要的融資渠道。

（三）中國房地產上市公司與其他行業上市公司負債融資水平比較

根據《上市公司行業分類指引》，對證監會行業標準的行業2000～2004年的平均資產負債率進行了比較和歸納。在剔除長期負債為負數的公司剔除總負債率大于100%的異常公司的基礎上，對2000-2004年的所有非金融上市公司的12個門類行業間的平均資產負債率進行統計分析和體現出其行業負債融資結構的特征。

數據來源：王素榮《上市公司資本結構與所得稅稅負相關性研究》

從表中的數據可以看出，作為資金密集型的房地產、建筑類、批發和零售貿易行業資產負債率普遍較高，其中房地產業是其中平均資產負債率超過50%的行業之一，這一現象反映了房地產業資本的較大部分依賴于負債，這也構成了房地產業資本結構的一大特點。

二、我國房地產上市公司的股權融資

以下是按照上述樣本選取標準，對32家房地產上市公司2006年股東權益比率的統計分析情況。

根據表4，圖3，圖4的數據統計和柱狀圖，我們可以對我國房地產上市公司的股權融資比例有一個比較明晰的判斷。首先，中國房地產上市公司的股權融資的平均水平為43.54%；其次，該產業的股權融資比例在40～60%這一區間的公司家數最多。這說明，中國房地產業上市公司的資本有近50%是來源于股權融資，隨著股票市場的進一步發展，我們有理由認為這一平均水平還有可能繼續上升。因為中國上市公司普遍熱衷于發行股票融資，充分利用一切可以配股和增發新股的機會進行股權融資，而對債券融資反應則十分冷淡。有資料表明，在2000年，符合配股條件的143家滬市上市公司中，在三年內沒有進行過配股的公司僅有15家（僅占10%左右）。據統計，從1987年至2002年的15年間，中國正式批準發行的企業債券約2000億，而從1991年至2000年的10年間，股權融資總額超過了5000億。而在已發行的企業債券中，擁有股權融資渠道的上市公司進行債券融資的比例很低?？梢?，中國上市公司的融資順序表現為股權融資、短期債務融資、長期債務融資和內源融資，即中國上市公司的融資順序與現代資本結構理論關于融資順序原則存在明顯的沖突。目前1000多家上市公司幾乎沒有任何一家會主動放棄其利用再次發行股票進行股權融資的機會。中國上市公司融資結構的這種特征被稱為“股權融資偏好”。而作為國民經濟重要支柱產業的房地產業在這方面的特點也相當明顯1。

中國上市公司股權融資偏好的具體行為主要體現在擬上市之前有著極其強烈的沖動去謀求公司首次公開發行股票并成功上市；公司上市之后在再融資方式的選擇上，往往不顧一切地選擇配股或增發等股權融資方式，以致形成所謂的上市公司集中性的“配股熱”或“增發熱”2。上市公司這種輕視負債融資而偏好股權融資的選擇，并不一定能夠換來公司經營業績的持續增長和資源配置效率的有效改善。

注釋

{1}國家統計局.中國工業經濟統計年鑒[z].北京:中國工業經濟出版社，2000

{2}Mock,E.A.Shleifer and R.Vishny.Management Ownership and Market Valuation.Journal of Financial Economics.1988.Vo1.20:293-315.

參考文獻

[1]楊泱.我國房地產企業融資結構現狀及優化研究[J].當代經濟，2009(14).

[2]劉建國，楊衛東.房地產行業上市公司融資結構與公司績效實證淺析[J].華東理工大學學報(社會科學版)，2009(01).

[3]朱莉.房地產上市公司融資結構與投資行為關系探討[J].現代經濟信息,2010(17).

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[5]劉開瑞，馬云雁.我國房地產上市公司融資偏好影響因素的實證分析[J].生產力研究，2011(01).

基金項目：安徽財經大學科研項目“基于panal data模型的房地產業上市公司資本結構優化研究”階段性研究成果，項目編號ACKYQ1044。

作者簡介：丁龍華(1976-)，女，安徽安慶人，安徽財經大學金融學院助理研究員，碩士。研究方向：金融工程。