別指望QFII救市

胡偉凡

別人恐懼，他貪婪。

QFII（Qualified ForeignInstitutional Investors，合格境外投資者）在中國股市又出手了——10月15—19日，有“Q F I I橋頭堡”之稱的海通證券國際部大肆購入銀行股。這一舉動被外界解讀為QFII開始搶籌，而三季報中頻現的QFII身影則更進一步增強了“海外救兵”的存在感。

抄底？2012年A股的表現早已熊冠全球，滬、深兩市如今的成交量合計也僅勉強維持在千億左右——對于萬念俱灰的中國股民，只要能給A股注入一絲活力，“國際援助”也未嘗不可。

而在這一點上，監管層近來表現得頗為積極：今年4月，證監會、中國人民銀行和外匯管理局聯合宣布將Q F I I的總投資上限提高至800億美元；7月，證監會發布了《關于實施〈合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法〉有關問題的規定》，大幅降低了QFII的投資門檻；9月，上交所、深交所和中金所的官員更是組團出國路演，力邀境外機構投資A股。

紙面上的數據更具說服力：根據券商統計，今年新增的QFII機構已有53家，而去年全年僅有29家，前年更是只有13家；QFII機構已經累計獲批了逾300億美元的投資額度，其中今年凈增的額度就將近80億美元，全年則有望增至155億——即便僅動用一半的新增投資額度，也有近500億元人民幣將輸血A股。

鐘情銀行股

面對下跌帶來的投資機會，新人通常剛猛激進，而老股民則求穩為上——貌似QFII亦不例外。

以新光投信株式會社、科威特政府投資局為首的新興QFII投資心切，今年剛一拿到投資額度就著手布局，三季度便已位列多家上市公司十大流通股東：新光投信株式會社落戶天富熱電（600509.SH）、皖通高速（600012.SH）等4家上市公司；而科威特政府投資局則手持湘鄂情（002306.SZ）、天源迪科（300047.SZ）等多只股票。

整體來看，這幾家新Q F I I的持股比例都不多，且均為第三季度入駐——適逢上證指數已跌至2000點一線。

而諸如瑞士銀行等老牌Q F I I則略顯保守。作為一家混跡A股近10年的資深QFII，瑞士銀行在今年第三季度緊縮戰線，直接退出宇通客車（600066.SH）和包鋼稀土（600111.SH）的十大流通股東，同時對上汽集團（600104.SH）和海螺水泥（600585. S H）等公司也進行了不同程度的減持，其增持的股票僅有福耀玻璃（600660.SH）、用友軟件（600588.SH）和山東海化（000822.SZ）3只而已。與瑞士銀行作風相類似的Q F I I還有富通銀行、法國愛德蒙得洛希爾銀行等。

不過凡事皆有例外，10年前與瑞士銀行同日入市的野村證券則要奔放得多，其第三季度一口氣新進了金龍機電（300032. S Z）、上海鋼聯（300226. S Z）等7家上市公司，貌似覬覦抄底已有時日。

“據我們了解，一些中東、東北亞地區的投資機構目前手頭較為充裕，投資意愿強烈；而受困于債務危機的部分歐洲投資者則囊中羞澀，即便拿到了投資額度也沒錢去投。”法國愛德蒙得洛希爾資產管理公司（香港）總經理湯熠對《英才》記者表示，“另一方面，這些年來Q F I I的投資風格也發生了變化，像是五年前還多見數家QFII‘扎堆于一股，而現在這種情形就少得多，畢竟各家Q F I I有各家的路數。”

根據今年三季報數據（不完全統計），在Q F I I持有市值最多的10只股票中，僅有格力電器（000651.SZ）的持股QFII達到5家，而其余的9只股票都只有1-4家QFII入駐。有趣的是，這10只股票均為流通市值超過200億元人民幣的大盤股，而且銀行股占了半壁江山，“QFII鐘情銀行股”此言不虛。

“其實這些重倉銀行股的QFII均為長期持有，不能簡單認為QFII現在看好銀行板塊。”華泰證券研究員郝國梅對《英才》記者表示，在如今這種市況下，QFII可能是為求穩而持有銀行股。

值得一提的是，被Q F I I扎堆關照的格力電器表現不俗，今年累計漲幅超過30%；而銀行股們則集體萎靡，除興業銀行勉強上漲了0.47%之外，其他幾家紛紛“告負”。

只是“補品”

或許是因為股市長期不舉導致的集體敏感，QFII乍一風吹草動，市場就傳言“QFII救市論”，久經折騰的中國股民似乎終于撈到了一根救命稻草。

“別指望QFII，”信達證券研究總監呂立新對《英才》記者表示，只有解決了自身存在的諸多問題，A股方能有所起色。

姑且不提Q F I I投資的根本目的還是牟利，其有限的資金也決定了Q F I I只能錦上添花而非雪中送炭。中金公司在研報中指出，目前Q F I I的流通市值僅占A股流通市值的1.1%，年內500億的增量資金約為A股全年增量的5%—10%，難以從根本上改變市場資金狀況。

另一方面，雖然管理層明確表示要“適當加快引進合格境外投資者（Q F I I）的步伐”，并切實放寬了Q F I I的投資條件，但這更多是出于改善A股投資結構、引導價值投資的考慮，若單純歸結為“搬救兵”則有失偏頗。

截至2011年底，A股企業法人（產業資本）持有流通市值占比達57.9%，自然人占比26.5%，專業機構投資者僅有15.6%的份額——包括不足1%的QFII份額。而美國和日本股市中的專業機構占比均已接近或超過70%，其中約20%的市場份額被海外投資機構所持有。兩相比較，A股的機構投資者比重明顯偏低。

這接連引發了多種問題：2008年之前A股以散戶為投資主體，結果追漲殺跌盛行，股市大起大落；此后產業資本開始主導市場，但由于其持股成本遠低于散戶，故減持意愿明顯，造成市場供過于求、股價不斷下挫。同時產業資本的活躍度相對較低，導致股票數量增多而成交相對低迷，削弱了市場波動——這也是A股連年陰跌的成因之一。若是專業投資機構占有較多市值，則有助于遏抑市場中的過分投機行為，使其回歸價值投資。

或因于此，被貼上“長線持有”、“價值投資”等標簽的QFII就更易得到管理層的青睞，而如今A股跌勢趨緩，滬市動態市盈率僅有十幾倍，此時抄底也許正中QFII下懷。

“國外投資機構對自身業績的考核周期比較長，便于長期持股，故Q F I I大多奉行價值投資，至少我們公司今年一直在關注電力、壽險和石化等行業。”湯熠告訴《英才》記者，“不過指望QFII救市還是不太可能的，畢竟A股的主力還是國內的投資機構。而且現在負責Q F I I投資的多是中國人，沒必要神化。”