銅牛終結？

胡劉繼

中國銅需求的下降以及全球銅產量的增長，對銅市的壓力正在逐步顯現。

在過去較長時期內，“中國需求”被認為是銅牛市的主要推動力。但是，由于經濟增長速度下滑，加上房地產調控等措施的影響，中國對銅的需求已經出現下降。

同時，由于銅礦石供應量正呈現顯著增加的趨勢，這讓業界感受到了基本面形勢可能要出現扭轉的壓力。

分析人士稱，這甚至可能終結銅的牛市。

全球庫存高企

作為全球最大的銅消費國，中國每年的銅需求占全球銅年需求的比例達40%左右，這對銅價的走勢舉足輕重。不過，由于經濟弱勢導致銅需求下滑，中國國內銅庫存已經持續高企。

“銅庫存壓力在明顯增加。11月中旬，中國保稅區銅庫存已經達到70萬噸左右，而往年保稅區庫存量一般不過二三十萬噸。同時，上海期貨交易所（以下簡稱上期所）銅庫存接近20萬噸，去年底上期所庫存最低在6萬噸以下。”新湖期貨有色金屬高級分析師廉正對《英才》記者表示。保稅金屬是指運抵中國尚未附加17%增值稅的金屬。

事實上，除了國內庫存高企之外，全球銅庫存都面臨較大壓力。倫敦金屬交易所（LME）銅庫存11月13日庫存量為25.4萬噸，庫存總量仍處于近2個月的高位。

北京中期研究院院長王駿對《英才》記者表示，倫敦金屬交易所與上海期貨交易所銅庫存的持續增加，說明銅需求仍然疲軟。只有全球制造業開始復蘇，全球銅需求真正開始啟動，庫存才會出現持續回落。

對于需求疲軟的原因，王駿分析表示，全球宏觀經濟整體弱勢導致了銅消費普遍不景氣。不光是發達國家情況不好，新興市場國家的表現同樣也不好，特別是中國的消費下滑影響更為深遠。

金瑞期貨分析師葉羽鋼指出，今年1—9月，中國銅材產量累計增速為9.7%，已降至近十年來的低位（2006年除外），這是中國銅需求增速放緩的有力證據。

“從銅的幾個主要消費領域來看，中國今年家電產量明顯低于去年，汽車行業增長緩慢，電力行業也不好，房地產行業受到調控政策影響，這對銅的需求來說影響很大。”王駿說，但如果對比倫敦金屬交易所和上期所銅期貨的價格走勢，可以發現近期倫銅價格跌幅更大。這說明外部市場的需求相比中國要更差。受近期工業回暖的影響，國內銅期貨價格反而更抗跌。

數據顯示，中國10月制造業采購經理人指數（PMI）為50.2%，較上月上升0.4個百分點，回升至50%的榮枯線上方。這也是今年5月以來PMI指數首次回升到臨界點以上。

除了消費不給力之外，供應方面的壓力也正在逼近。

在過去十年時間內，除了中國需求的推動之外，全球銅礦產量一直較低，也是銅價走強的重要原因。但如今礦商正在努力擴大產能，并且很快將有所成效。

國際銅業研究小組（ICSG）在10月上旬表示，預計今年全球精煉銅產量將增長1.5%至2000萬噸，需求則增長2.6%至2040萬噸，供應缺口料達創紀錄的40萬噸，今年將是銅市連續第三年出現供應缺口。不過，明年銅礦產出的增長，將扭轉持續三年的供應缺口趨勢。隨著現有煉廠恢復生產，及非洲濕法冶煉廠、中國電解銅廠擴大產能，全球精煉銅產量預計將增長6%至2110萬噸，而精煉銅需求預計僅增長1.5%至2070萬噸，屆時將出現供給過剩40萬噸的局面。

廉正表示，從2012—2015年，全球銅供應將進入快速增長期，預計每年銅供應的增速在4%—6%的水平，而往年的增速只有1%左右。同時，由于目前宏觀經濟不振導致消費整體不太好，預計到2015年，每年銅消費的增長只有2.5%左右。

后市易跌難漲

事實上，高庫存確實挫傷了銅價。

從8月下旬到9月中旬，銅價經歷過一波不小的上漲，累計漲幅約13%。但高庫存的壓力隨后讓這波上漲無力為繼。從9月下旬開始，銅價便步入持續下滑通道。上期所銅期貨主力1302合約在9月19日盤中最高價60550元/噸，但到11月13日收盤價已經跌至55460元/噸，累計跌幅超過8%。

對于這波行情的變化，廉正表示，銅價從8月底到9月中旬的上漲，主要動力來自歐洲和美國央行貨幣政策的刺激。但在利好兌現之后，高庫存的壓力越來越大，加上盈利者獲利回吐，就導致了隨后的連續下跌行情。

對于接下來的價格走勢，銀河期貨首席金屬研究員車紅云對《英才》記者表示，中國銅消費在7、8月時已經降到了地量，中國經濟最差的時候基本已經過去，消費再往下的空間已經非常小。從現在到明年上半年，銅價可能維持低位震蕩走勢。但是，明年上半年全球將有不少大礦山投產，產能在下半年可能就會出現過剩的情況，而明年全球經濟預計是低位增長態勢，消費大幅回暖的機率很小，因此，到明年下半年，銅價將會面臨較大的壓力。在明年下半年時遇行情上漲，是拋空的良機。

“明年全球經濟不會太樂觀，歐洲債務危機、美國財政懸崖問題都存在諸多變數，從目前的形勢分析，情況變壞的可能性更大而大幅好轉的可能性很小，同時中國經濟也不會有太大的回升。需求層面來說，整體都不會有大起色，而供應方面則會出現快速增長。”廉正說，“從大趨勢來看，銅的供求格局正在發生扭轉。加上當前銅價仍然處于歷史高位水平，銅價后市基本處于易跌難漲的格局。”

在10月下旬舉行的倫敦金屬交易所年會（LME Week）上，與會的業內人士預計銅價將逐步走低，將從目前水平跌至8000美元/噸下方。不過，大多數人認為，銅價不會立即跳水。