海外并購持續升溫

徐建鳳

“冷”，恐怕是2012年中國經濟，乃至全球經濟的主基調，但它卻并沒有成為中國企業進行海外并購的羈絆。

11月14日，德勤發布的2012年大中華區海外并購報告中稱，盡管全球宏觀經濟不明朗，但中國（中國內地及港澳臺地區）企業對外并購活動依舊充滿活力，前三季度海外投資額創下歷史新高。

數據顯示，2012年前三季度，已披露的中國企業對外并購交易約133宗，較去年同期的145宗交易下降8.2%，但涉及的交易額達到522億美元，較去年同期的449億美元上升了16.2%，并創下2005年以來的最高紀錄。此外，報告還預計，未來一年中國企業海外并購活動將繼續升溫。

不過，“海外收購應該走反周期策略。”商務部國際貿易經濟合作研究院中貿研究部梅新育告訴《英才》記者，“我覺得這幾年在海外的資源并購投資太多了一點兒，這兩年，初級產品的價格已經跌到兩位數的幅度了，接下來還會繼續跌下去。”

需求擔憂

海外并購填滿了中國企業2012年的行程，幾乎每個月都有一次大型海外并購發生。而其中，山東重工收購法拉帝和凱傲，三一重工收購德國普茨邁斯特，大連萬達收購美國AMC影院公司，光明食品（集團）有限公司收購英國知名品牌食品企業維他麥，成為了制造業、消費行業和娛樂業的亮點。

但是與之相比，中國企業在能源資源行業的并購可能更為搶眼。其中，中石化、中海油擬以140億英鎊收購英國石油公司（BP）持有的俄羅斯第三大石油開發商——俄羅斯能源合資公司秋明BP的半數股權，雖未成功，但是金額已創最高。

而7月24日，中石化宣布已同意斥資15億美元收購加拿大塔里斯曼能源英國分公司49%的權益，也讓媒體關注。

除石油之外，今年2月，國家電網以3.87億歐元（約合人民幣32億）收購葡萄牙國家能源網公司25%的股份。3月26日，吉恩鎳業發布公告稱，公司已獲得GBK95.62%的普通股股票、99.98%的權證，成為資本市場的亮點。

根據德勤報告顯示，從行業角度來看，前三季度，能源與資源行業的對外交易依然是中國企業對外并購的主要領域，相關并購交易占交易總量的29%，占同期交易額的68%。消費與運輸行業并購交易在同期交易量和交易額方面位居第二，分別占據20%和13%的市場份額。

“能源資源之所以成為海外并購的主導，是跟中國制造業的發達緊密相關的。中國制造業發達，導致中國原材料的需求與日俱增。”對外經濟貿易大學國際商學院教授范黎波告訴《英才》記者。

截至2012年11月，據中投集團統計，中國企業完成出境并購案例134起，能源及礦業、制造業、IT業分別以36起、25起、11起位居前三；完成交易規模234.22億美元，能源及礦業、制造業分別涉及147.04億美元、47.61億美元，占比63%和20%。

不過，如果“中國制造一旦回落，中國對原材料的需求就會下降，也會導致對礦業的需求下降。”范黎波認為，“而中國的制造業一定會下降，但是不會下降那么快，這是因為中國有條件在資源配置過程中使用體制的辦法。”

只購不并

2012年的海外并購，不同于以往的是民營企業對礦業的青睞與日俱增，而與往年雷同的則是，現金為王的并購方式依舊是對外并購的主導。

數據顯示，2012年上半年完成的60起海外并購中，民營企業就占據了半壁江山，不過民營企業單筆并購金額較小。“民營企業在中國發展了這么多年，就是為了盈利，盈利的目的是為了生存，這就說明中國民營企業一直還面臨著生存危機。”范黎波認為民營企業鐘情于海外礦業并購，是因為“目前投資礦山的利潤率還很高。長期以來，民營企業就是跟著利潤率跑，而不是把一個產業從頭做到尾。”

而國有企業不同，生存問題永遠不是第一要素。“國有企業從其出生就注定了沒有生存問題，但是它始終面臨著發展問題，就是如何把國有企業做大，只有發展壯大了，才可以繼續政策套利，有了政策套利就可以繼續發展。”范黎波說。

此外，民營企業海外并購礦業的不斷增多，還有一個重要的原因。“原來的海外投資管制比較嚴，門檻很高，而且很多民營企業規模和其他方面達不到這個標準，如今對外直接投資門檻管制放松了。”梅新育介紹，隨著初級產品和礦產資源的行情高漲，國內需求也很旺盛，再加上國有企業20幾年海外投資積累的經驗擴散，民營企業就跟著進去了。“這種情況在上市公司里很普遍，上市公司里涉礦的企業非常多，而且每年都增長很多。”

不過，追求利潤的同時也蘊藏著很大的風險。“很多民營企業就是盲目跟風，并不具備海外投資的知識，甚至只是將此作為炒作平臺。再加上在成本非常高的情況下投入太多，行情一旦下跌，相當一部分民營企業在境外的礦產資源投資就會陷入困境，甚至破產。”梅新育警示。

有著多年海外投資管理經驗的中國五礦集團公司投資管理部總經理宗慶生對《英才》記者表示，很多企業幾百萬元或幾千萬元買下一個礦，但是沒有意識到后續的投資非常大，是否有能力管好。如果項目沒有規模經濟的因素，很難發展。獨木公司、孤島公司，沒有經濟規模，項目太小，又傾注很多成本去管理，也不一定成功。

而對于中國企業不約而同的選擇現金的方式進行海外并購，梅新育認為，一方面，是因為中國的企業認為自己增長率比較高，不太愿意把股權讓出去，不如一次性買斷。另一方面，如果進行股權換購，涉及到國內企業的股權結構調整，就要經過很復雜的程序，而上市公司就更復雜，發行新股還需要審批。“沒有太多的公司愿意找這個麻煩，不如直接用現金買了。”梅新育認為，還有一個原因，外部投資者對中國公司情況并不是很了解，也不太愿意股權換購。

實際上，海外并購如果不采取現金形式，而是進行股權換購，還需要一個必要條件——海外資本平臺。“在大陸上市，由于資本管制，不太便利。”宗慶生介紹，又不是每家公司都有海外上市的平臺，因此股權換購就變得不那么普遍。“而且換股并購涉及到雙重估值，非常復雜。因此中國企業現金購買股權，只能算是購而沒有并，換股的形式才實現了并。”