并購基金規模沖動

樊融杰

A股IPO回報率從最高峰十幾倍跌至現在的不足4倍；境外IPO在2010年的平均回報率為8倍，現在則甚至出現了負回報。PE們不得不另尋“出路”了。

“并購基金將取代IPO成為創投退出渠道主流。”10月30日，深創投的集團董事長靳海濤表示。

有“PE工廠”之稱的九鼎投資，在做企業IPO方面頗有經驗，現在也設立了并購業務部來增加自己退出的渠道。

不僅僅是傳統的投資機構，券商公司也想要在并購方面分一杯羹。9月，中信并購基金管理有限公司登記成立，作為首只券商系并購基金，其總募資金額設定在了100億元。除中信證券外，海通、光大、廣發證券等券商也在并購基金中欲有所作為。

并購基金是目前歐美成熟金融市場私募股權基金的主流模式。據統計，目前全球有超過9000家PE管理且運營超過1.9萬億美元資產，其中并購基金占63%。

雖然開展并購業務的呼聲在國內投資界被喊了多年，但是卻始終沒有大規模的落地生根。是什么原因讓投資人覺得并購基金將成為行業發展的主流？什么樣的投資機構能夠成為未來并購行業的操盤者？

審核松綁

今年前三季度，中國企業境內外IPO數量為185家，同比2011年下降了36%，與2010年相比更是跌落了42%。來自清科研究中心的數據，也意味著靠IPO方式退出的投資機構們正在經歷一場寒冬。

除了IPO回報率的大幅下降外，境內IPO融資規模也從2011年的2800億元降至目前的1000億元，境外IPO融資額從去年1200億元到目前300億元。

10月，僅6家中國企業完成IPO，合計融資約10.23億美元，平均每家企業融資1.71億美元。與去年同期相比，10月IPO個數同比下降50%，融資規模同比下降79.7%。IPO數量降至深圳創業板開閘前的水平，市場已經臨近冰點。

“原來二級市場市盈率太高，使得通過IPO投資回報率太大。導致千軍萬馬都想通過IPO退出。”中信建投投資銀行總監李旭東對《英才》記者表示。

與IPO退出相比，并購交易完成后即可實現退出，且對企業的發展規模、財務業績連續表現、企業類型等方面無特別限制。

普華永道并購部合伙人陳志堅亦對《英才》記者表示，“實現并購退出對于投資機構來說，已經成為了更現實的選擇。而在經濟放緩的大前提下，買家與賣家更容易達成一致。”

過去三年滬深兩市全年募資總額分別為5053億元、9515億元、7848億元。一些上市公司在并購方面一直有著強烈的訴求。

硅谷天堂今年4月以2.8億元人民幣購得奧地利公司斯太爾，完成交割后旋即以5億元人民幣轉手賣給上市公司博盈投資（000760.SZ）。

“現在政策也比較鼓勵圍繞上市公司進行產業整合，實現并購重組。”在李旭東看來，通過并購退出，未來會成為市場“主旋律”。

9月27日，證監會上市公司監管部主任歐陽澤華表示，證監會正在研究逐步取消并購重組行政許可事項，目前超過2/3的并購重組交易無須審核，僅履行上市公司信息披露程序即可。監管部門對上市公司并購重組的審核松綁，提升了上市公司進行并購交易的效率。

擴張最快的方式

中國并購市場的潛力在被逐漸釋放。

據湯森路透數據顯示，今年以來中國企業參與的并購總金額已達1542億美元，共計2492項并購，較2011年同期的1414億美元上升9.1%；其中國內并購占所有中國并購市場金額的60%，共1803項交易，總交易額925億美元。

并購市場的趨熱和并購環境的放松，也催生了并購基金和并購投資成為趨勢。2008年至今中國市場本土機構已設立并購基金21只，披露募集總額為43.71億美元，其中僅2012年1-8月，完成募資9.25億美元，如剔除2010年弘毅人民幣基金100億元超大募集案例，2012年本土并購基金將錄得歷史最高募資水平。

以做兼并收購顧問服務的投資銀行華利安中國區總裁陳為民告訴《英才》記者：“現在國內外資本市場都比較低迷，因此會有很多重組、并購的機會”。

根據ChinaVenture投中集團統計顯示，2012年第三季度，中國并購市場已完成交易案例620起，其中披露交易金額的案例520起，共2059億元，案例平均并購金額3.96億元；另有數據顯示，今年第三季度中國并購市場交易完成的案例數中，制造業、能源及礦業、IT的并購案例數以97、86和56起，分別占并購案例總數量的16%、14%和9%，位居前三。

陳志堅認為，制造業、消費品等行業的競爭將愈發激烈，這些行業所面臨的整合將是一個現實的問題，可能會產生較多的并購機會。

并購市場的活躍也來源于產業升級帶來的需求。隨著我國產業升級，各細分領域誕生了一批新的龍頭企業，而并購是其規模擴張和成長最快的方式。

但啟明創投董事總經理甘劍平告訴《英才》記者，“中國大多數的企業家是不相信能夠通過并購來發展自己企業的”。

外資PE巨鱷動作不斷

相比KKR、黑石等外資PE巨鱷而言，凱雷在中國資本市場一直表現活躍，尤其并購方面動作不斷。有消息稱，凱雷今年正在募集第三個亞洲并購基金。

“內資PE”現在也有幾家投資機構在并購方面做的風生水起。2012年，弘毅投資成立跨境收購項目團隊，專職負責投資海外項目。而如中信產業基金、渤海產業基金、航空產業基金等產業并購基金在近幾年也發展相當迅速。

普維投資大中華區董事總經理孫濤對《英才》記者表示：“專業化的投資機構更適合去做并購業務”。

相比于IPO業務，從事并購業務的投資機構需要積累大量的客戶，為買賣雙方搭建一個信息的平臺。李旭東認為，投資機構在投資的初期就要考慮將來退出的渠道，PE要有一些穩定的戰略合作伙伴。

美國都福集團在其幾十年的發展過程中，依托大量的并購逐漸發展成為一家多元化工業產品制造集團。而都福集團的亞太區總裁張岳鵬對《英才》記者表示：“都福集團的并購行動一直沒有停止，而在國際市場上我們有很多并購是與PE合作完成的。”

相對于國內的PE，擁有外資背景的投資機構則更加游刃有余。某外資背景的投資機構董事總經理對《英才》記者表示：“我們與許多企業都有合作，所以在投資之前，我們就知道通過哪些渠道可以將并購來的企業賣掉”。