中興通訊:業績有望見底等

中興通訊：業績有望見底

公司2011年收入862.54億元，同比增長23%；歸屬上市公司股東凈利20.6億元，同比下滑37%。各產品線復蘇明顯，手機業務增長50%，運營商網絡增長10%，服務及軟件增長近30%。

（1）運營商網絡、服務及軟件毛利率維持穩定，分別為39.2%及29.6%；終端毛利率大幅下滑5個百分點至15%。智能手機毛利率大幅下滑，原因在于國內智能機銷售收入占比提升，且隨著千元智能機在國內的普及，智能終端單價大幅下跌。2012年，公司將毛利率加入手機部門考核指標，預計毛利率將有一定幅度回升。

（2）2011年公司匯兌損失8.36億元，大幅高于往年1億元左右正常波動。由于公司海外業務規模較大，套保方式或無法完全覆蓋風險敞口，因此未來仍可能有匯兌損失的大幅波動。

隨著智能手機出貨量的上升，采購成本將同步降低，終端毛利率將企穩回升。另外，公司管理費用率和營銷費用率存在持續下降的可能性，利息支出和匯兌損失將回歸正常。公司也將利用金融工具對小幣種進行對沖，減少匯兌損失。

公司具備引領行業發展的強勢地位，不再單純的依靠低價搶占市場，行業大環境的復蘇將為公司帶來良好的發展機遇。公司的不利之處在于體量較大，且國際業務逐年遞增，難以全面的控制各種地緣政治風險。

二級市場上，公司股價相對較為穩定，但股性較差，凈利潤下滑對該股造成了一定的壓力，該股的投資機會在很大程度上取決于市場的整體回暖。

古井貢酒：產品結構將進一步升級

2011年公司共實現營業收入33.08億元，同比增長76.04%；實現凈利潤5.66億元，同比增長80.52%，對應EPS為2.34元。公司推出的分紅方案為“10轉10派4.5”。

（1）2011年公司以“年份原漿”系列為核心主導產品，以傳統古井貢酒系列、“淡雅”古井酒系列等為互補的產品體系得到進一步完善，在“持續聚焦、高效執行”的營銷策略推行下，公司高中低檔產品全線開花，均取得了快速增長，尤其是高檔酒銷售額已達21億元，比上年翻了一番，占到收入比重的66.16%，比上年提升7.63個百分點。高檔酒的快速增長帶動公司產品結構進一步升級，綜合毛利率上升2.82個百分點，公司盈利能力得到顯著增強。

（2）由于公司仍處于營銷擴張期，近幾年其持續下加大了營銷力度，銷售費用率持續上升，2011年其銷售費用率已上升至24.13%，再比上年上升2.56個百分點，費用率的上升一定程度上擠壓了公司盈利。預計在公司逐步全國化拓展背景下，費用率短期仍將維持高位。

公司公告投資22.8億元啟動白酒產業園項目，預計2013年8月建成。建成后將顯著提高公司的產品勾儲能力和成品酒灌裝能力，為高檔白酒及整體規模快速增長提供充分保障，利好公司長遠發展。

二級市場上，公司股價受制于市場調整而出現回壓，目前已觸及60日均線，不過該股的中期形態并未走壞，在基本面的保障下，該股仍存在一定的機會。

廈門鎢業：業績增長動力來源于產品漲價

公司2011年實現營業收入119.10億元，同比增長115.05%；歸屬于上市公司股東凈利潤21.47億元，同比增長229.12%，實現每股收益1.50元。

（1）公司目前擁有年產6000噸鎢精礦、17000噸APT、7000噸鎢粉、3700噸碳化鎢粉和3200噸硬質合金的生產能力，鎢自給率約為24.34%。硬質合金是公司未來的主要增長點，隨著廈門金鷺和江西九江硬質合金項目的擴產，到2013年公司硬質合金產能將增加至6000噸，并最終形成8000噸產能。

（2）公司目前稀土產業鏈完整，上游擁有福建省內兩個采礦證，下游應用產品配套建設了年產4000噸冶煉分離能力。金龍稀土3000噸磁性材料項目，將于2012年一季度開始試生產。受益于國家低碳經濟發展和稀土扶持政策的推動，公司能源新材料的規模在未來較長的一段時間內具有較大的增長空間。

公司業績增長主要來源于產品價格上漲及房地產收入確認，公司鎢精礦和稀土等原料價格的上漲，使得公司在前三季度，特別是上半年享受到了明顯的低價庫存收益。此外，下屬房地產廈門海峽國際社區項目二期交房，集中確認收入，使得房地產公司實現凈利潤比上年增加2.18億元，直接增厚每股收益0.32元。

二級市場上，公司股價前期因巴菲特概念而遭到爆炒，目前仍未脫離平臺區域，短線繼續下調的可能性較大，回避風險。

國海證券：公司凈利劇挫八成

公司2011年實現營業收入12.71億元，同比下降32.95%；歸屬母公司凈利潤7553萬元，同比下降83.46%，對應EPS僅為0.12元。

（1）2011年經紀業務傭金收入為8.11億元，同比下降27.73%，盡管市場份額同比上升8%至0.68%，但綜合傭金率0.153%持續下滑，傭金率遠高于行業平均水平的0.088%，未來價格戰可能蔓延至中西部地區，傭金率還有下降的空間。

（2）承銷業務凈收入2.00億元，同比增長51.57%；公司融資64.05億，同比下降18.06%，行業排名第35位，與前一年持平。截至2011年底公司自營規模37.68億元較年初增長64.43%，自營虧損7657.60萬元，波動較大。公司基金子公司國海富蘭克林基金營業收入達2.86億元，占公司總收入22.50%，幫助穩定和平滑公司業績。

（3）資管業務收入1350.05萬元，同比增長32.99%，占比還未對營業收入構成影響。控股期貨公司營業收入1.44億元，市場占有率增24%，發展較快。新設國海創新資本投資管理有限公司注冊資本2億元，公司未來創新業務值得期待。

公司作為二線券商，但仍具備較強的品牌效應，高收益債業務以及近期可能獲得融資融券業務資格將對公司形成長期利好。

二級市場上，公司股價持續拉升，在券商股中表現極為出色，不過需時刻防范獲利盤出逃的風險，以謹慎的態度參與該股。