鉆石底vs暫時底

7月底上證指數跌至2100點，這是自2008年的1664.93點見底后，近四年來股指出現的新低。那么，現在是不是股市的底部？有人講A股被嚴重低估，目前是鉆石底；卻也有人用“暫時底”來調侃“鉆石底”一說。如果將A股2400多家公司剖開來看，我們看到既有鉆石底，也有暫時底。

觸摸“鉆石底”的股票是那些成長性好又穩定的公司，只是被市場大勢裹挾而下，對應其成長性，估值上確實到了一個難得的底部，可謂價廉物美。“暫時底”是指那些盈利下滑的公司，其股價“跌不完”，所以每一次的底部都可能是相對的、暫時的。從目前的預期成長性和估值結構來看，暫時底的股票似乎要多過鉆石底的股票。

從A股市場的估值結構來看，目前代表A股藍籌的滬深300的平均市盈率大約是10倍——這被認為股價足夠便宜、估值過低。但把權重占比甚高的16家銀行，以及中石油和中石化拿出來，其它288家股票的平均市盈率就一下子跳升到了17倍以上。再進一步看，在這滬深300只藍籌股中，市盈率在35倍以上、盈利虧損的有80家，15—35倍的有99家，而15倍以下的為121家。這說明是由于部分權重占比大的股票的低市盈率，拉低了平均市盈率。

我們再來看股市的盈利結構組成。A股上市公司的盈利“大頭”主要集中在銀行等少數行業，而且這些公司的盈利和其當前的市值占比極不平衡。代表藍籌的“滬深300”，在2011年的盈利和年底的市值分別是16,496億和174,299億；而光是其中的16家上市銀行，加上中石油和中石化，這18家公司的盈利和市值分別已達10,797億和82,448億，對應在“滬深300”中占比分別為65%和47%；今年一季度，這個比例更進一步到73%和43%。

簡而言之，在滬深300中，這18家超級公司賺了73%的錢，卻只承擔了43%的市值；反過來講，其它的280多家公司只拿到總盈利的27%，卻要對應57%的市值。大部分的盈利都被銀行和少數特大公司賺去了，而它們對應的市值卻過于偏小。正是這一盈利巨大而市值偏小的現象，攤低了整個市場的市盈率，造成了整體市場估值偏低的假象——讓人誤以為現在已經股價跌得“很便宜”了。

還有，盈利的增速讓人不容樂觀。滬深300在2011年的盈利同比增長 14.8%，但是如果將上述的18家巨頭剔除后，則只有3.8%的增幅了；而且這種趨勢是朝下的，到今年一季度滬深300的平均盈利增幅為4.7%，剔除18巨頭，變成了-13.6%——實際上是大幅負增長。整個A股市場的情況也基本上是這個調子。

目前，滬深300的總市值大約是17.4萬億元，其中18家巨頭公司占了7.5萬億，其余282家公司占比約9.9萬億。而這9.9萬億市值對應的盈利成長性去年是3.8%，今年一季度是-13.6%，那么，比較它們眼下17.33倍的市盈率，仍然偏高。如果這一塊的市盈率降至15倍，則對應還要減少大約1.5萬億市值。也就是說，假設權重最大的18家公司對應的市值不變，滬深300的市值還有可能下滑近一成，甚至更多，即它們還有股價下跌的空間。（文/吳君亮）